蔡明彰觀點：融資殺過頭 長榮融資減肥到2年前20元水準

今天報告的主題是「融資殺過頭  長榮融資減肥到 2 年前 20 元水準」。

萬寶投顧蔡明彰強調，狂熱做頭、恐慌落底是股市不變的道理，台股自然人佔成交量比重 63％，因此散戶的情緒成為大盤多空轉折的最重要關鍵。

代表散戶籌碼的融資餘額今年來大減 727 億元，但 6 月來減少高達 310 億元，等於近一半都在 6 月殺出，不少個股融資斷頭。

6 月發生什麼事，讓散戶嚇破膽？6 月 10 日美國 5 月 CPI 8.6％創新高，6 月 16 日聯準會升息三碼，市場瀰漫美國經濟衰退的疑慮，美股及台股都破底，台股測試去年 5 月的 15,159 點，最低跌到 15,102 點。

萬寶投顧蔡明彰強調，所有的重大經濟現象都有正反兩面，上週五發佈的美國 6 月 PMI 及 6 月消費者信心指數，最終數據都大幅低於市場預期，尤其備受關注的美國消費者對未來五年的通膨預期，在 6 月滑落至 3.1％，也遠低於預期。

這一系列的數據顯示市場擔心聯準會大幅升息，壓抑通膨，使美國經濟衰退，但也會減少消費需求，最後通膨自然下來。

在美股反應正面現象，上週美股絕地大反攻，三大指數週線大漲 5％～7％。台股殺融資，上週長黑 337 點，於是週一報復反彈，大漲 244 點，盤中站上 15,616 點。

15,616 點是上次 5 月 12 日的支撐，在偏空的市場，過去的支撐會變成現在的壓力，所以仍要觀察大盤是否站穩 15,616 點，成交量必須放大到 2,800 億元以上。

萬寶投顧蔡明彰強調，這次台股反彈是跌深短線反彈或落底中期反彈，先從消息面分析，本週是美國 5 月個人消費支出 PCE，這是聯準會關切的通膨數據，再考量即將美國國慶日連假賣壓，下半週台股反彈將有上檔壓力。

在 7 月 27 日 FOMC 會議之前，將公佈兩項最關鍵數據，7 月 8 日的 6 月非農就業報告及接著發佈的 6 月 CPI，這二個數據若低於預期，對股市才是利多，反之股市將只是跌深短線反彈而已，非農就業報告預期新增 25 萬人，前值 39 萬人。CPI 最重要，市場估從 5 月的 8.6％降至 8.4％，如果 6 月 CPI 真的下降，表示通膨舒緩，台股就會進一步發展成中期反彈，不是沒有這種機會。

受經濟衰退影響，所有的大宗商品石油、金屬、黃小玉、棉花都在 6 月下旬出現一波大跌，照理會壓抑通膨。

再從籌碼面觀察，這次融資餘額最高 2,990 億元，在去年 7 月 19 日大盤接近 18,000 點，代表散戶狂熱的滿足點。現在融資餘額降至 2,095 億元，大減 904 億元，減幅高達 30％，對比大盤從最高 18,619 點跌到 15,102 點，指數跌幅 19％，融資減幅遠大於大盤跌幅，並且差距超過 10％，依據過去歷史經驗，不管當時發生什麼重大利空，融資減這麼多，通常預告台股中期底部已靜悄悄來臨。

萬寶投顧蔡明彰強調，平常選股比大盤重要，現在是大盤比選股重要，當大盤未落底，再好的股票都棄息、貼息。聯電 (2303-TW)、台積電 (2330-TW)、聯發科 (2454-TW) 就是最好的例子，但大盤穩住，週一就立刻轉強。

今年全球晶圓代工產能將年增 14％，明年增幅收斂到 8％，12 吋成長 18％，其中 65％為 28 奈米以上成熟製程，今年消費電子終端需求疲弱，庫存上升，從第二季開始砍單，第三季將旺季不旺，晶圓代工成熟製程恐無法再漲價，因此聯電要完全填息不容易。

手機晶片大廠聯發科甚至長期底部未出現，因為非蘋手機的庫存非常嚴重，三星手機庫存 5,000 萬支，超出安全庫存的 1.5 倍，中國品牌手機庫存 3,000 萬支，需要二個月才能消化，因此聯電、聯發科要完全填息，只能寄望大盤中期反彈。

萬寶投顧蔡明彰強調，除了車用、高速運算、工業電腦少數電子次族群外，絕大多數都面臨第三季旺季不旺，股價反彈將有層層上檔壓力。

電子股強勢股轉向投機的元宇宙概念股，宏達電 (2498-TW)、位速 (3508-TW)、霹靂 (8450-TW) 缺乏基本面獲利能力，卻密集漲停，這是典型割韭菜手法。

現在歐美紛紛解封，消費人潮湧向機場、餐廳、戲院、娛樂場所，對工業電腦的需求大為增加，相關工業電腦公司第三季及第四季營運看好，包括振樺電 (8114-TW)，今年 EPS 估 12 元，飛捷 (6206-TW) 估 8 元、廣積 (8050-TW)、虹堡 (5258-TW)、立端 (6245-TW) 都估 5 元，以目前價位計算的本益比僅 10 倍，雖然 10 倍本益比的電子股大有人在，但下半年還能成長，就只有工業電腦了。廣積、虹堡價位與宏達電不相上下，相當不合理。

貨櫃輪長榮 (2603-TW)、陽明 (2609-TW) 在除息前殺融資，血流成河也不合理。6 月來分別融資大減 7.8 萬張及 5.1 萬張。

長榮去年 200 元附近，融資最多 34 萬張，現在只剩 14 萬張，大減 20 萬張，融資使用率僅 10％，長榮融資回到 2020 年年底價位 20 元相對水準，但 2022 年預估 EPS 60 元以上，是 2020 年 5 元的 12 倍，顯然散戶被馬士基示警運價看跌的消息嚇壞了，今年 EPS 是二年前的 12 倍，卻不敢用融資操作長榮。

計算與長榮同屬海洋聯盟的中國大陸中遠海控，在馬士基示警的同樣 6 月以來，從 16 元人民幣跌到目前的 13.8 元，波段下跌 14％，但長榮波段重挫 35％，陽明跌 24％，萬海 (2615-TW) 跌 31％，表示長榮、陽明已提前把殖利率 18％～20％跌掉了，就是融資殺的。因此，週一陽明除息第一天漲停，週三除息的長榮也漲停，可望發動填息行情。

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