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本益比、股淨比的迷思！4檔價值股便宜價浮現

陳威良分析師(永誠投顧) 2022-06-28 12:20

cover image of news article — 本益比、股淨比的迷思！4檔價值股便宜價浮現(資料來源:shutterstock)

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景氣出現衰退疑慮，投資人急於變現而殺出持股，導致台股大盤指數由年初歷史高點回檔修正 19%，距離步入熊市可說是已經站在懸崖邊。萬一趨勢由多翻空確立，那麼必定還有許多個股的股價會繼續破底，急亂伸手接刀子只怕會遍體鱗傷。

投資大師葛拉漢曾說：「股市的短期作用好似投票機，然而長期來看卻宛如體重機」，也就是說，股價因為短期內投資人心理的改變，而可能出現超漲超跌，但終究還是要回歸反映基本面。大跌過後是否能夠危機入市，前提是要先分辨公司的真實價值。

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要判斷一檔個股的投資價值，市場最常觀察的指標是｢本益比」或｢股價淨值比」，但請注意，這兩種評價指標在空頭市場極可能失靈，甚至會因誤判而招致嚴重損失！在評估本益比與股價淨值比時，通常會以掉入 X 倍以下或者回到歷史平均值低檔，視為股價浮現便宜買點的訊號。

殊不知，當景氣下滑時，公司的獲利將持續下修，而本益比計算是用股價除以每股盈餘，當未來的盈餘開始大幅縮水，預估本益比就會由低變高，所以低本益比可能只是被過去獲利數字包裝的美麗假象，醜陋的衰退風險卻隱藏其中。去年高獲利的金融、鋼鐵、貨櫃航運、散裝航運、面板等產業，本益比極低、股價卻大跌，得謹慎看待今年獲利恐怕不如預期樂觀。

至於股價淨值比，是更多價值投資者慣用的指標，尤其當股價一旦低於每股淨值時，似乎常與｢價值股」劃上等號。而這當中最大的陷阱在於，公司的淨值如何計算？簡單來說就是資產減去負債，而資產細目當中包括了存貨和應收帳款，假使碰到不景氣，存貨滯銷必須提列跌價損失，應收款項也會變成呆帳，所以存貨和應收帳款占資產的比重愈高，就愈可能被高估，導致股價淨值比被低估。當前筆電、手機、半導體等產業的庫存水位攀高，假如景氣反轉，庫存去化風暴將衝擊股價。

面對景氣不明，大家常說現金為王，其實這時候如果要挑選價值股，也是一樣的原則：｢現金為王」！現金充裕的公司不僅能穩定配發現金股利，還能在市場低迷時趁機擴充投資或發動併購，可觀察公司的「自由現金流量」，就是營運活動現金流量減去投資活動現金流量，代表公司在正常營運狀況下，收入扣掉必要的資本支出後，可以自由運用的現金。財務結構佳的公司，自由現金流量會保持正數甚至遞增。

由第 1 季財報來看，中美晶 (5483-TW) 帳上現金逾 7 百億元，其中自由現金流量高達 299 億元，是股本 58.62 億元的 5 倍以上；此外，關於償債能力的流動比率為 300.36%、速動比率為 256.33%，都遠高於安全標準。考量股東利益，公司自 2020 年起改採為一年發放股利 2 次，最近 3 年股息殖利率介於 4.5% 至 4.9%。

另外，說到中美晶一定要提到它的轉投資，最主要就是持股環球晶 (6488-TW)51.17%，等同擁有半個環球晶，除了財報可依權益法認列盈餘入帳，目前環球晶市值約 2151 億元，中美晶光是持有這部分的價值就高達 1100 億元，已經遠超過目前中美晶本身 861 億元的市值，再加上中美晶還分別持有功率半導體廠朋程 (8255-TW)22.75%、砷化鎵晶圓代工廠宏捷科 (8086-TW)24.24% 的股權，真實價值被大幅低估，而集團在電動車功率半導體及第三代半導體的布局，未來都會是重要成長潛力。月 KD 即將落底，而外資持續逢低布局，長線買點即將浮現。

可成 (2474-TW) 第 1 季財報顯示每股淨值高達 215.15 元，在所有上市櫃公司之中名列第 7，股價淨值比僅 0.77 倍，不過我們前面才剛提過，這並不能保證股價真的被低估，畢竟股淨比小於 1 倍的公司也不在少數，重點是淨值有沒有被高估呢？

進一步來看，可成的流動資產高達 1936 億元，其中，光是定期存款及附買回票券金額就高達 1333 億元，加上現金及約當現金約 414 億元，而存貨金額僅約 33 億元，大多數都是現金與容易變現的金融資產，可見資產的｢含金量」非常高，粗估可動用資金超過千億元，相對而言，股票市值只有 1200 億元，顯得有些委屈、低估了。難怪公司在 4 月實施庫藏股護盤，平均買回成本為 150.94 元，事實上，這是公司從 2020 年以來的第 4 次庫藏股，前 3 次平均買回成本分別為 204.72、163.09、156.8 元。

可成在 2019 年宣布砍掉低毛利的 iPhone 機殼業務，決定以二度創業心態推動轉型，以專精的鎂鋁合金材料進軍車用與醫材市場，營收與毛利率何時能觸底回升，將是股價再迎來第二春的關鍵。不過以價值來看，可成已連 7 年現金股利都維持 10 元以上，近 2 年殖利率都超過 6%，年線大約是 161 元，下檔支撐強，月 KD 低檔黃金交叉，長期走勢或將走出新格局。

常有人說，投資是一場長跑馬拉松，如果投資要比氣長，那麼｢連續配發現金股利年數」最能衡量一家公司氣夠不夠長。台股掛牌歷史悠久的公司不少，但可以連續超過 20 年配發現金股利的公司，絕對堪稱為配息長青樹。

連續配息有多難？必須公司營運穩健、能抵抗景氣蕭條、能持續獲利還得帳上留住現金，舉個大家心中最穩的公司為例，中華電信 (2412-TW) 能夠連續 25 年配息，夠厲害吧！那台股之中有沒有誰的氣比中華電還更長呢？答案是：遠東新 (1402-TW)，連續 39 年配息的冠軍紀錄保持者。

遠東新的轉投資橫跨石化、化纖、紡織、電信、零售、金融、水泥與不動產開發，除了石化部門外，其他所有的事業體都是賺錢金雞母。而石化部門其實也因為油價大漲帶動 PTA 報價，虧損可望大幅收斂，甚至損益兩平。遠東新在全台灣擁有高達 57 萬坪土地，根據法人估計，如果土地重估，公司每股真實淨值可達 61.5 元。今年以來遠東新股價逆勢上漲近 7%，成為安全避風港，股價低估具承接價值。

聯強 (2347-TW) 是亞太第一大、全球第二大的電子產品通路商，主要服務的是企業客戶。近年不僅產品線從 3C 產品，跨入半導體與零組件，通路市場更從原本大中華區為重心，擴展到澳紐、東南亞與印度。

通路商賺的是管理財，由營業利益率可以看出管理的真本事，聯強的營益率已經連續 6 年呈現階梯式上揚，此外，過去 5 年營收成長了 12.2%，但每股盈餘卻由 3.67 元暴增至 10.35 元，大幅倍增 182%。聯強連續 24 年配息，攤開法人股東名單，發現富邦、南山、中國以及遠雄人壽等保險大咖在列，顯示長期穩定性受到肯定。股價在除息後進入整理，待築底後可分批布局。

中美晶流動比與速動比攀高，財務安全無虞