FOMC會議前，先從ECB動作看資金行情端倪

ECB 11 年來首次升息就升兩碼

ECB 在 FOMC 前先召開會議，原先已預告將升息，市場普遍預期僅升 1 碼 (如下圖黃框，截自 2022/7/19 ECB 會議前的 OIS 市場預期)，主要考量到畢竟是 11 年來第一次升息，沒想到最終結果是一口氣直接升 2 碼！

TPI 新機制沒有太大幫助，歐元不見起色，美元仍需擔憂續強

而升息之舉，歐元區經濟、財政狀況差的國家肯定難熬，ECB 同步推出 TPI（Transmission Protection Instrument，傳導保護機制），避免成員國因升息所導致利差擴大，對部分債權國造成嚴重打擊。

TPI 主要功用就是購債，在次級市場，購買融資狀況惡化的歐元區特定債券 (簡而言之，就是由 ECB 來進行部分債券的購買、間接擔保)。然而，購買與否、購買規模的自由裁量權，都是由 ECB 判斷，若「該債券風險波動其是否為基本面因素而長久影響」，會停止、不購買。

因此這次升息，突襲升 2 碼，除了歐元 / 美元一度來到 1:1 所帶給歐洲央行的壓力外，進入下半年，備戰入冬，烏俄持續僵持下，戰爭在歐洲打，天然氣運輸的地緣影響大，能源風險波動所隱含的地區性通膨壓力（有別於全球）持續上升，目前來看，衰退的壓力仍在，歐元區兩碼的升息幅度，從歐元匯率來看，市場並未買單。

FOMC 預計將升 3 碼，重大的錯誤決策已經成形

這波供給面引發的通膨，本來就是必須歷經經濟衰退才能解決，但是「各國央行引導經濟衰退的手段錯誤，恐怕就不會是經濟衰退就不會是短期、溫和的。」也就是筆者一再強調 FOMC 不應該亂升息，應該加快縮表，但從 ECB 的舉動來看，主要央行應該會持續頭鐵，目前持續走「快速升息」這條路，升息 3 碼機率很大，尤其是看到原物料崩盤，更可能讓 FED 自以為大幅升息有真正解決通膨問題。

尤其 6 月 FED 根本沒有達成該有的縮表規模，更凸顯出原物料下跌（來自經濟衰退預期），目前雖壓抑住通膨問題，但只是如抽鬼牌般，將債務問題的炸彈埋下了引信，並沒有真正解決問題，而是衍生出了新的問題—債務違約、衰退風險。

FOMC 前漲多回檔，把握 Q3 反彈時間

位階上台、美股都出現技術面的短線超漲，預計短線有回檔回測、籌碼換手空間。 Q3 的波段反彈仍然有時間上的優勢，下週短線震盪也在所難免。 但綜合以上，關於貨幣政策、資金行情的預測與分析，投資人在目前做多沒問題，但必須盡量保持短中期的想法，Q3 以前要有獲利收割的機會，不能抱持太長線的想法，因為整個全球金融，目前來看還有很多大問題在年底等著發生，並非趨於穩定。

（撰文者：永誠資產管理處研究員 范振峰）

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