張捷：經濟新邏輯與供給側改革私貨

現在中國供給側改革成為了超級的熱門，但就我們的研究和對各種聲音的觀察，供給側的改革並沒有抓住在美元從布雷頓美元變成牙買加美元，美國從債權國變成債務國，利率從高位變成qe和零利率、網絡帶來國家和社會管理成本數量級的降低等因素產生的經濟新邏輯，而是還在以前供給學派的舊瓶子里面裝新酒，對各種現象有瞎子摸象的味道，不同的人摸到了不同的層面，提出夾帶利益集團利益私貨的藥方，沒有一個整體的理論，解釋問題的全貌，而中國的經濟是一個體系，就如大象，你從不同的角度去摸，就是有非常不同的結果，與成語瞎子摸象是類似的。

我們早在2009年就寫文章《拉動內需是西方陷阱》分析了盲目拉動需求的問題，從擴大內需的觀點，其實也是從大象的一個角度去摸的，而從供給的方向，是另外的一個角度，而真的供給側改革，又被說成是減稅、放開管制的說法，背后其實就是自由派披上了供給側的外衣；或者是要一定的計劃經濟的完全相反的另外一種說法，是原來保守派需要政府的手進行調控的回歸，只不過戴上了供給側的手套，筆者認為這些說法均沒有看到問題的實質。

供給側的自由派，提到了里根的成功，但里根的減稅和放開管制只不過是一個外在的措施，實質的背后是美聯儲的利率從21.5%的尖峰下降到10%以內，拉美債務危機給美國釋放資源，中國開放年出口5000萬噸石油，美國從最大債權國變成最大債務國花光二代人的財富積累，這些關鍵因素不提，把里根所有的成功說成了減稅和放開管制，本身就是忽悠了。而說供給側是需要計劃的，但計劃的理論和操作如果與我們當年的老路沒有什么不同，那么就等於在否定改革。

我們認為當今世界真正的問題是貨幣的改變，當年奧地利的自由學派敗得一塌糊涂就是因為貨幣不是自由的，是由各國央行越來越多的控制了起來，央行的行為還是國際間的再分配利益博弈，任何一個國家不能不依靠貨幣政策捍衛自己的財富主權。而現在我們說上世紀七十年代后就沒有經濟學的重大發展，但實際情況卻是國際貨幣體系由布雷頓森林體系下的國際金匯兌本位制變成了牙買加協議下美元與黃金脫鉤的信用貨幣，貨幣屬性已經根本改變，經濟學的基本概念變了，還利用原有的經濟學理論講供給側改革，不是刻舟求劍？拿著問題理論進行摸索，與瞎子去摸象有什么區別？！

認識到這樣的理論差距，首先要認識到2008年危機，為何有人會愿意在油價在130美元每桶的時候，用65美元的認沽與140美元的認購對沖？對這個問題中國的所有反思文章都在其標準化格式化的期權合同如何復雜，沒有人去分析華爾街拿65美元認沽的理論和依據是什么？如果油價不是147美元見頂，漲到200美元以上豈不是暴虧？而現在的油價走勢，大家可以看到65美元就是價格的一個頂部。對石油這個關鍵供給要素，這邏輯事后諸葛亮都解釋不清的供給側理論，豈不是連摸石頭過河都不如，就是瞎子摸象。

真正的變化在於供需曲線的變化，原來金本位貨幣下，貨幣數量受制於黃金不會貨幣供應量無限的，在無限的貨幣對有限數量的要素市場，必將發生供給曲線的后彎，這一點在布雷頓體系行將破裂的時候已經出現，薩繆爾森等人當年就觀察到了這個現象（薩繆爾森《經濟學》第17版第八章向后彎曲的供給曲線一節，人們郵電出版社2004年1月第一版，125-126頁）。而當今世界這個現象更加明顯，在油價高漲的時候，世界各國均減產，而油價低迷的時候各國都在增產維持外匯平衡。而需求曲線也一樣，由於流動性泛濫，價格高的時候會產生恐慌性需求和投機性需求，而價格低的時候這些需求形成的庫存均變成了供給。因此原來的需求理論走不通，但真的面對貨幣概念的改變，原有的供給學派，一樣是走不通的。

一噸黃金大約3000萬美元，一萬噸黃金才3000億美元，黃金官方儲備是3-4萬噸黃金才價值一萬億美元，而石油天然氣的年產值大約是一萬億美元，在黃金35美元每盎司的時候石油5美元以下一桶，黃金與石油的比價是相對穩定的。但貨幣數量如何？金本位的時候衍生10倍，國債信用下，貨幣的增加是恐怖的。這巨大的流動性增加必定造成供需曲線的扭曲，這扭曲的背后是貨幣學派假設國家信用是無限的邏輯錯誤，國家信用實際是有限的。所有這些變化，我們必須把其中的理論基礎搞清楚，否則就是瞎子摸象！

這是一個全新的理論體系，這個理論體系華爾街的頂級模型已經應用，因此華爾街的一些機構才會以65美元的認沽期權在對沖2008年危機的風險。實戰派新理論是對美元貨幣屬性、內涵、社會成本等與以前內在變化有深刻理解，在新邏輯下的經濟學，這新理論的發展，對這些變化要做新的解釋和修正。把這經濟新邏輯的理論建立起來，將能夠解釋中國崛起的各種邏輯，將成為中國崛起的理論基礎。對此本人在《信用戰》和《定價權》兩本書當中多次論證了這些邏輯，新的經濟理論就是在這些變化當中誕生。

我們量躍資本的核心成員，參與在華爾街操盤第一線，在2008年危機時持有全球金融衍生品最大倉位，交易量達到全球交易量的20%，取得了超過30%的回報，是經濟新邏輯的實踐成功者。現在國際石油價格的走勢，就如我們當年測算的一樣，65美元就是一個分水嶺，這次下跌反彈，就是在2015年二季度在60多美元一線成為了重要的頂部，我們的量躍模型是經過多次重大考驗的。（本文作者張捷系量躍資本首席經濟學家、和訊評論專欄專家）