市場劇烈震盪，瘋狂升息的聯準會會議透露了什麼信號？

這次聯準會 FOMC 會議很有趣。一如既往，真正的「魔鬼」隱藏在細節中，讓我們來看看一些最有趣的細微差別和市場影響。

「相信我，我們的緊縮政策足以將通膨率降至 2%」，這就是鮑威爾結束新聞發布會時說的話，所釋放出的強烈資訊反映在了更新的點圖中。

有趣的是，12/19 的 FOMC 參與者預計到 2023 年 12 月聯邦基金利率將在 4.50 - 5.00% 之間。儘管點圖的預測能力很差，但它的信號效果很明顯——聯準會已準備好讓緊縮的環境保持很長時間。

那市場（藍色）對如此激進的點陣圖（橙色）是否買單呢？

答案是，一般般。OIS 市場以 4.6% 的類似終端利率定價，但確實很難相信聯準會可以在 2 年時間裡將利率保持在 4% 以上。

（衰退）數據>點圖。

鮑威爾在會議上多次提到 70 年代後期：在與通膨作鬥爭的同時過早放鬆貨幣政策可能會產生不良後果。

核心 PCE 基本沒有呈現出直線下降的趨勢，更不用說暫停收緊政策了，「我們會一直堅持，直到工作完成」。

鮑威爾提到的「必需品」通膨似乎也有相關性，好似只要它還存在，低收入者就會利用仍然緊張的勞動力市場，去要求進一步增加自己的工資。

畢竟在消費支出方面，低收入者代表了一個重要的群體。

總而言之，這是對傑克遜霍爾演講的又一次重申：聯準會將堅持下去，直到工作完成，他們明白痛苦對於降低通膨來說是必要的。

但 CPI 如果無法降低，將在未來產生更多代價。換句話說，聯準會不反轉了。

在我們轉向市場影響之前，我發現有趣的是，鮑威爾完全不考慮兜售房貸證券。低機率、高影響的事件：它會「幫助」聯準會進一步削弱房地產市場，但也可能在市場上引發意外。所以暫時不提它了。

轉向市場，讓我們先看看債券。

實際殖利率基本沒有變化，但鮑威爾會很高興地注意到今天的整個實際殖利率曲線（橙色）遠高於 0%——緊縮政策還有條件持續更長的時間。而這在 3 個月前並非如此（黃色）。

債券市場的高實際殖利率不一定就利多風險資產。但如果實際增長也在放緩，它們就會成為一體——這正是現在正在發生的事情。

聯準會收緊的力度越大，對未來增長造成的長期損害就越大。最清晰的表達是殖利率曲線的斜率，它又一次開始急劇變平。

美國 2s10s OIS 曲線以負 90 個基點交易，聯準會政策越猛，反轉的就越多。

對於長期債券來說，我們正處於一個非常有趣的時刻，因為現在額外的前端收緊可能會導致長期債券殖利率下降，正如我們今天所看到的那樣。

與前端利率水平相比，對長期名義增長的損害可能成為 30 年期債券更相關的驅動力。

總體而言，就風險資產而言，情況很簡單：如果它們上漲，金融環境就會放鬆，而聯準會不喜歡這樣。

此外，我們可以簡單地繪製一個 5 年期債券實質利率（橙色）與 SPX（藍色，倒置）的比較圖，你看到這個明顯的差距了嗎？

即使沒有下調收益或假設更大的風險溢價，風險資產在這裡似乎也不是一個很好的投資機會。

我的 Base Case 是，SPX 將重新測試 2022 年的低點。

那貴金屬呢？

當囤積形式的美元現金名義上支付 4% 以上的實質利率時，也可能是正的實質利率，另類和無息形式的貨幣往往會被降級。也就是說，對黃金不利。

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