【保衛人仔】人幣首三季跌逾１１％外資急撤，進出口潮退考驗外儲

　　《經濟通通訊社記者李菲７日報道》西方國家今年以來先後從疫情中「復常」，過去兩年被抑制的居民消費需求噴湧而出；疊加俄烏戰事破壞全球能源供應鏈，令以美歐為代表的地區通脹急劇升溫。為抑制極高通脹，美國今年３月率先啟動加息，為２０１８年以來首次，此後半年，聯儲局更以出乎市場意料的力度和頻次連續加息。為維護本國匯率穩定，歐洲、澳洲等央行不得不跟隨加息，但仍擋不住資金回流美國的現實，美元呈現多年未見的單邊升值趨勢。截至９月底止的今年首三季，以兌美元計，日圓匯率下挫２５﹒４％，英鎊瀉１７﹒４％，歐元大跌１３﹒６％，澳元則跌一成。

　　日圓被拋售與該國央行「逆市」維持寬鬆貨幣政策有關，而與日本相似，超級經濟體中國在本輪環球央行加息周期中，也沒有明顯收緊貨幣政策，人民銀行甚至還通過調降政策利率刺激經濟。但從人民幣匯率走勢看，似乎並沒有複製日圓急貶的惡夢。以中間價計，人民幣兌美元匯率今年首三季走低１１﹒３％，表現相對堅挺，其中剛剛過去的第三季貶值近６％，在三個季度中已屬最差。若掛勾一籃子貨幣，根據國際清算銀行（ＢＩＳ）統計，截至８月末，今年人民幣實際有效匯率累計跌３﹒６５％，名義有效匯率仍錄０﹒３９％輕微漲幅。

　　但美元升值潮來勢洶洶，中國作為新興經濟體必然會受到衝擊。為管控匯率風險，人行年內已兩次下調金融機構外匯準備金率（由９％降至目前６％），以釋放美元流動性；及將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從０上調至２０％，目的是提高銀行遠期售匯成本，降低企業遠期購匯需求，進而減少即期市場購匯需求。其中，外匯存準率第二次調降和上調遠期售匯業務外匯風險準備金率的措施，均在９月落地。

　　分析普遍認為，若人民幣匯率未來出現脫離美元指數走勢的異常波動，人行還可採取重啟逆周期因子、加大離岸市場央票發行規模、強化跨境資金流動性管理等措施。其中，外匯局幾日前就公布了１０起銀行違規典型案例，均為違規辦理資金流出業務案例，意在進一步規範跨境資本流動。不過從目前在岸和離岸價差及外儲數據來看，沒多少跡象表明人行進行了「真金實銀」匯市干預。

＊中間價明顯偏強，逆周期因子或已悄然回歸＊

　　自８月下旬起，人民幣兌美元匯率跌勢確立，進入９月貶值加急；與此同時，中間價和即期價格水平逐漸拉開差距，中間價明顯因經過濾而偏強。從數據上看，９月１６日即期收盤跌穿７

關後，中間價於一周後的９月２６日才正式調降至７下方。兩天後，即９月２８日，當日即期盤中曾跌穿７﹒２５，最終收報７﹒２４５８創十四年半新低，但９月２９日中間價仍維持在７﹒１１水平，兩者價差達逾１３００點之巨。分析指出，中間價連續多日明顯強於市場預期，或表明「逆周期因子」可能在沒有「官宣」的情況下重新被搬出。

　　不過，９月以來市場對人民幣貶值預期仍強。其中，人幣兌美元即期（ＣＮＹ）從７跌至７﹒２僅用了兩星期，直到「國有銀行已為干預人民幣匯率做好準備」的消息傳出後，匯價才在９月３０日實現報復式反彈。在單日勁升逾１０００點後，人幣即期９月埋單仍跌近３％。

雖然不希望匯率波動過大，但近期偏強中間價設定也只是為了控制貶值節奏。此外，渣打銀行大中華區宏觀策略主管劉潔認為，９月中間價較市場預期偏強的幅度創出紀錄之最，即使是完全打開逆周期因子也無法就這一幅度作出解釋，「這意味著監管層針對人民幣快速貶值採取了更大的穩定力度。」

＊人幣收益率不再吸引，或令外資加速撤離＊

　　人民幣兌美元匯率過去兩年連續錄得升值的一大原因，是２０２０年疫情初期美國即開啟「直升機撒錢」（Ｈｅｌｉｃｏｐｔｅｒ　Ｍｏｎｅｙ）模式，而同期中國的貨幣寬鬆政策相對克

制，令中美息差擴闊，人民幣成為外資停靠的選擇之一。但這一情況目前已經反轉。美聯儲持續加息情境下，美國１０年期國債收益率由低位起步，近期一度突破４％，而目前中國十年期國債收益率維持在約２﹒７５％，中美利差不但倒掛，美債收益更遙遙領先。

　　加上中國經濟因反覆疫情封控而持續不振，且短期增長前景異常模糊，令外資正以「肉眼可見」的速度流出。據《路透》根據中債登的數據測算，今年８月，境外機構投資者已連續第七個月減持中國銀行間債券，過去七個月累計減持中債登債券規模達５００３億元人民幣。另據國際金融協會（ＩＩＦ）數據顯示，９月外資連續第八個月流出中國，累計流出額達９８２億美元。

　　官媒《經濟日報》９月３０日發表評論文章回應「外資撤離中國」說法，指外資企業遷出中國的情況確實存在，但現象只是個別的、局部的。並指當前中國存在一些影響外商投資預期與信心的不確定性因素，而對此中國已經打出穩外資外貿的政策組合拳，包括在做好疫情防控前提下，便利外商投資企業商務人員往來。

＊外儲考驗３萬億美元，穩匯「彈藥」憂不夠＊

　　另一令人擔憂的現象是，雖然強勁的外貿順差持續為中國帶來大量外匯，但人行數據顯示，８月末中國外匯儲備仍按月減少近４９２億美元，降至３０５４９億美元，跌幅為１﹒５８％，

是２０１８年１０月以來近四年最低水平。今年１－８月，外匯儲備累計下降近２０００億美元，這也從另一個側面反映外資加速流走的現實。分析預計，按照近期美元和美債整體表現，外儲規模或再度考驗３萬億美元心理關口。

　　更要警惕的是作為外匯儲備主要來源，８月中國進出口表現似有轉角之勢，當月貿易順差降至７９４億美元，從７月貿易的歷史高位（１０１２﹒７億美元）滑落近２１９億美元或２１﹒６％。當局亦顯露擔心，商務部早前印發《支持外貿穩定發展若干政策措施》，商務部副部長王受文９月下旬坦承，中國外貿不確定性在增加，進出口保持穩定增加的壓力在加大。

　　外匯儲備跌至３萬億美元「警戒水位」，意味著人行很難通過在離岸市場大舉拋售美元的方式，維持人民幣匯率的穩定。不過，國家外匯管理局副局長王春英日前表示，從相關數據表現看，今年前三季度中國基礎性國際收支仍總體呈現一定規模順差。經常帳戶方面，根據海關統計，７－８月進出口順差同比增長５７％。若以２０２１年上半年計，數據顯示，中國經常帳戶順差１６６４億美元，同比增長４３％。期內，基礎性國際收支順差合計２４０４億美元，同比增長３％。

　　當然，當局也可以反其道而行之，那就是通過發行離岸央票收緊人民幣流動性。事實上，國家財政部今年以來已六次赴港發行離岸央票，合計規模９００億元人民幣；更時隔三年「梅開二度」在澳門發債，不過涉資僅３０億元人民幣。（ｚｚ）