上證50成分股掀起漲停潮 10股價格最便宜有望補漲

農業銀行(行情601288,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

農業銀行:2014年業績符合預期 估值具有吸引力

農業銀行 601288

研究機構：元大證券（香港） 分析師：王佳卉 撰寫日期：2015-03-30

我們仍然看好農行，公司將繼續保持穩定的盈利能力:農行2014年凈利潤與本中心預估基本一致，我們預計2015年農行盈利增速將高於同業。雖然我們認為還需要一定時間，農行資產質量才會好轉，但農行應是政府扶持三農政策的受益者。

2014年業績應令人滿意:2014年凈利潤同比增長7.9%，基本符合預期。2014年凈息差同比增長13個基點至2.92%，成本收入比持續改善，同比下降176個基點至34.56%。凈手續費及傭金收入出現下滑（同比下降3.7%），主要因1）財務咨詢/投行業務收入減少；2）規定要求下調服務費。2014年農行凈資產收益率相對穩定，為19.2%，同業均值為18.44%。

預計資產質量最早將於2016年好轉:2014年4季度農行不良貸款率攀升至1.59%（環比增加30個基點），而不良貸款撥備率環比下降48.54個百分點至286.53%。我們認為農行資產質量欠佳主要與其以三農貸款為重點有關（2014年農行三農貸款不良貸款率同比增長28個基點至1.82%）。我們認為2015年農行不良貸款率可能繼續上升，因為短期內中國經濟不太可能出現實質性復甦。但是，我們不認為農行相對較弱的資產質量將是重大風險，因為中央政府正采取扶持三農的政策。農行有望從定向寬鬆等扶持政策中受益。

重申買入評級，對農行2015年盈利持樂觀看法:由於3月17日農行發行了4億股優先股，我們預計2015年農行將依然擁有充足的資本。鑒於1）降息周期結束；2）中國經濟將在2015年底左右企穩，中國銀行(行情601988,咨詢)板塊有望於2016年迎來盈利復甦。我們預計農行資產質量同時也將好轉，預計2015年農行凈利息收入和盈利增速將高於同業平均水平。目前該股對應2015年預期市凈率1.10倍，同業均值為1.26倍。

光大銀行(行情601818,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

光大銀行:業務重構 價值重估

光大銀行 601818

研究機構：長江證券(行情000783,咨詢) 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-04-01

報告要點

事件描述

繼媒體報導銀監會主席尚福林在 2015年度監管工作會議上表示將探索部分業務板塊和條線子公司制改革后，2015年3月28日，光大銀行發布公告稱董事會同意本公司全資設立理財業務子公司，該事項需報請監管機構審批。

事件評論

理財規模和風險與日俱增，事業部制利於過渡到子公司。兌付風險隨規模一同增長，隔離自營與理財業務風險是降低金融系統性風險的有效途徑。

公司2014年末理財產品余額8546億元，同比增加70.14%，理財余額分別占同期貸款余額、總資產規模的66%、32%。 2014年7月銀監會35號文要求銀行業金融機構9月底前完成理財事業部制改革。截至目前公司的理財事業部已順利建成，理財與其他業務關係已縷清，過渡到理財子公司水到渠成。

子公司改革試點為資管混業鋪路，關注風險資本金計提。理財業務的研發、規模、風控是銀行真正邁入資管混業時代的三個重要體現，成立理財子公司可進一步增強在人、財、物資源設定上的自主權，有望深入至理財產品開發設計環節，同時做大資產管理業務規模。風控則要求理財子公司自身擁有風險抵御能力，在現有頻道模式下理財子公司是否需要、如何計提資本金占用將是影響未來理財規模擴張速度的一個重要制約因素。

參照同類可比公司諾亞財富，理財子公司保守估值333億元。諾亞財富是一家面向中國高凈值客戶的資產管理公司，與理財子公司業務性質基本一致。根據我們測算，2014年光大銀行理財業務凈利潤為16.63億，參考諾亞目前股價對應2014年EPS 約為18倍PE，因此在20倍PE 合理估值水平下，理財子公司價值約333億元。光大銀行報告期末凈資產1789億元，粗略等同於傳統銀行業務估值，因此公司的傳統銀行與資管業務估值合計為2122億，離當前2071億市值仍有2.4%的空間。

投資建議:理財業務分拆開啟銀行業務條線重構的新時代，混業經營趨勢打開行業價值重估頻道。公司改革先行，基本面良好。利率市場化背景下，存款增長超預期，凈息差同比改善，盈利能力較強；不良率溫和上升，撥備計提力度加大，風險吸收能力進一步提升。預計2015/2016年每股凈資產分別為4.27 /4.77元，對應PB 分別為1.08X/0.97X，予以推薦評級。

工商銀行(行情601398,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

工商銀行:資產質量壓力上升、零售業務競爭力凸顯

工商銀行 601398

研究機構：國金證券(行情600109,咨詢) 分析師：馬鯤鵬 撰寫日期：2015-04-01

事件

工商銀行發布14年年報:全年歸屬股東凈利潤2758億元，同比增長5.0%（低於我們預測的7.1%），營業收入6589億元，同比增長9.7%。貸款和存款余額分別同比增長11.5%和7.8%，資產和負債總額分別同比增長9.9%和8.9%。14年全年息差2.66%，同比上升9bps。4Q14不良率1.13%，環比3Q14上升20bps，撥備覆蓋率206.90%，環比3Q14下降15.7個百分點，撥貸比2.34%。2014年每股現金分紅0.26元，現金分紅率33%，較13年下降2個百分點。

評論

大力核銷、不良產生率環比提升:全年核銷處置不良貸款384億，是13年核銷處置165億的2.3倍之多。預計加回核銷處置后，14年末不良率1.37%，較披露值高24bps，4Q14加回核銷后不良產生率83bps，在3Q1449bps基礎上躍升34bps。分業務類型看公司類貸款和個人貸款不良率，分別上升了17bps和30bps；分地區看，14年不良率出現比較大上升的地區是珠江三角洲、中部和西部地區，不良率分別從13年的1.18%、1.07%、0.66%上升至1.64%、1.15%、1.04%。西部地區不良貸款的增加主要是受煤炭等價格下降的影響，珠江三角洲地區主要是中小微貿易企業經營困難所致。整體不良率與行業情況相似，其中，制造業不良率為2.33%、批發和零售業為4.61%、個人經營貸款為5.33%。總體來說，工行在兩高一剩行業和中小微企業的貸款質量仍有較大提升空間。此外，值得注意的是，下半年90天內逾期貸款環比上升14.5%，而從歷史數據看，下半年90天內逾期貸款通常在環比20-30%的下降區間，由於90天內逾期貸款通常是未來主要的新增不良貸款，這樣的反差意味著工行近期內或面臨新增不良壓力上升，預計15-16年不良率上升至1.32%和1.44%，信用成本68bps、71bps。

2H14息差環比回升、投資收益提升、存款成本穩定:全年息差較高達到2.66%，處於行業較高水平，預計2H14息差2.69%，環比上升10bps。我們的息差變動因素分析顯示對2H14息差正面貢獻較大的因素是生息資產的收益率提升，具體地看主要包括貸款和債券投資收益率雙雙提升和貸款結構改善，分別貢獻了3bps、2bps、6bps。對息差負面貢獻較大的因素是同業資產成本上升，對息差負面貢獻2bps。從資產端看，2H14貸款平均收益率從1H14的5.80%躍升至5.86%，橫向比較看，5.86%處於行業貸款收益率的較高水平，其中工行海外業務收益率上升幅度較大，從1H14的3.47%上升至3.62%，2H14債券投資收益率從1H14的3.90%上升至4.00%；從負債端看，相比應付債券成本率下降34bps，同業負債成本率上了2bps，存款方面變化不大，2H14總存款成本為2.05%，與1H14持平，其中，相比活期存款，對公和零售定期存款成本上升較多分別上升6bps和4bps。

手續費收入豐厚、零售業務競爭力強:從業績角度來看，2014年全年綜合經營帶來的非利息收入達到1467億元，同比增長9.0%，非息收入1654億元，占營業收入比重上升2bps。其中，銀行卡、私人銀行和個人銀行理財業務收入實現較快增長，分別實現351.3億元和206.8億元營業收入，分別同比增23.1%和13.4%，表明工商銀行在個人客戶市場競爭力強，客戶粘性較高。

維持“增持”評級:預計工商銀行15-16年歸屬股東凈利潤同比增長3.0%和2.7%，3月26日收盤，中行A股交易在1.1倍15年PB和6.1倍15年PE，處於行業平均水平。

包鋼股份(行情600010,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

包鋼股份:現有主業微利 期待轉型資源龍頭

包鋼股份 600010

研究機構：長江證券 分析師：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 撰寫日期：2015-03-11

事件描述.

包鋼股份發布2014 年度業績預告，預計2014 年度實現歸屬於上市公司股東凈利潤為1.88-2.63 億元，同比增長-25.01%-4.91%。按最新股本計算，2014 年EPS 為0.01-0.02 元。據此計算，4 季度實現歸屬於上市公司股東凈利潤為1.32-2.07 億元，按最新股本計算，4 季度EPS 為0.008-0.013 元。

事件評論.

全年業績維持微利:公司擁有具備國際國內先進水平的冷軋和熱軋薄板及寬厚板、無縫鋼管、重軌及大型材、線棒材生產線，產品種類大而全。受2014 年鋼鐵行業總體低迷的格局影響，公司維持微利基本符合預期。

繼續期待轉型，資源龍頭可期:公司於2014 年3 月發布公告，擬非公開發行股票不超過165.56 億股（受利潤分配影響，增發價格和數量有所調整），募集資金不超298 億元，主要收購集團以下資產:1、集團選礦相關資產，年處理鐵礦石1200 萬噸，2012 年鐵精礦產量700 萬噸；2、集團白云鄂博礦資源綜合利用工程項目選鐵相關資產，600 萬噸選礦、200 萬噸鐵精粉產能，將於2014年中期投產；3、集團尾礦庫資產，尾礦庫礦砂量約1.97 億噸，全鐵品位15.88%；稀土氧化物約1379.87 萬噸，平均品位7%。截至評估基準日2013 年9 月30日，次次擬收購資產賬面價值16.83 億元，評估價值290.10 億元，增值率1623.32%，主要源於尾礦庫升值潛力較大。在已收購白云鄂博西礦基礎上，本次公司收購集團所有鐵選工程、尾礦庫及尾礦庫中所有尾礦資源，使得公司成為集團稀土資源的戰略平臺。

通過此次整合，公司將由過去鋼鐵主業陸續轉型為“鋼鐵+鐵礦+稀土”的資源龍頭。

利潤補償，未來業績有保障:根據公司與集團簽署的盈利預測補償協議，若尾礦資源在2016 年、2017 年及2018 年的凈利潤不能達到3.23 億元、12.64 億元和19.52 億元。包鋼集團將向包鋼股份補償其於實際凈利潤差額。我們假設定增在2015 年完成，按照增發后股本計算，預計尾礦資源增厚公司2016、2017和2018 年EPS0.01 元、0.04 元和0.06 元。

由於公司定增方案仍在推進之中，假設定增能夠在2015 年完成，考慮方案影響且按各年各自股本計算，預計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.01 元和0.01 元，維持“推薦”評級。

中國聯通(行情600050,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中國聯通:發揮運營商資源優勢 拓展云計算行業應用市場

中國聯通 600050

研究機構：長江證券 分析師：胡路 撰寫日期：2015-04-02

報告要點

事件描述近日，中國聯通推出沃云政務云及行業云解決方案及產品，包括電子政務云、教育云、醫療云、金融云、環保云、旅遊云六大類產品。

事件評論

發揮運營商優勢，搶占云計算發展制高點:我們看到，公司充分利用公司現有資源優勢，推出行業云解決方案及產品，加速云計算在行業市場的拓展。具體說來:1、該平臺是聯通擁有完全自主產權的云計算平臺，目前已是3.0版本且已通過工信部可信云認證，具有穩定強大的服務能力；2、通過此次簽約，公司將通過云計算平臺與教育、醫療、環保等行業展開合作，充分發揮互聯網+行業所產生的協同效果；3、公司除了擁有網絡優勢資源外，還建設了十個大型云數據中心，並在31個省份布有節點，充分支援各個地區的業務需求的增長。我們認為，公司繼推出“智慧沃家”業務后，面對企業用戶推出針對性的云平臺產品，充分表現出公司持續強大的產品研發能力，以及打造新興業務、加速流量經營轉型發展的堅定決心。

FDD建設啟動，加速扭轉4G競爭劣勢局面:我們看到，公司2015年的資本開支預算將增長至1000億元，其中在4G網絡建設方面投入力度將明顯加大，有助於公司移動寬帶新增用戶數和ARPU值重回上升頻道。

主要邏輯在於:1、FDD發牌后，公司可以采取WCDMA向FDD升級的方式，快速建設4G網絡；考慮到FDD相對於TDD在產業鏈上的優勢，網絡建設加速將有助於推動公司4G用戶恢復加速增長；2、伴隨公司4G加速發展，移動用戶有條件享受更加豐富的數據服務內容，驅動數據業務高速增長，有助於扭轉公司移動寬帶ARPU值持續下滑的不利局面。

加快流量經營轉型步伐，確保公司長期成長:公司積極推出流量經營業務，以此加快公司轉型步伐。具體說來:1、公司在2014年推出“流量銀行”，為3G、4G用戶提供流量管理與交易平臺的同時，為企業用戶提供精準、高效營銷服務的推廣平臺；2、公司與互聯網公司開放合作，推進WO+平臺建設和運營；3、公司在繼續拓展教育資訊化、汽車資訊化、智慧城市等重點行業資訊化應用的同時，加快技術和戰略版面，進軍物聯網、IDC與云計算、ICT、互聯網金融等領域，以支撐公司長期成長。

投資建議:我們看好公司未來發展前景，預計公司2015-2017年全面攤薄EPS為0.24元、0.29元、0.35元，維持對公司“推薦”評級。

中國石化(行情600028,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中國石化:14年凈利降29% 鑒於國企改革預期強烈 維持買入評級

中國石化 600028

研究機構：群益證券（香港） 分析師：高觀朋 撰寫日期：2015-03-25

結論與建議:

14年Q4虧損:公司發布年報，2014年實現營收2.83萬億元，yoy-1.89%，實現凈利潤474億元，yoy-29.4%，扣非后凈利潤432億元，yoy-35.1%，折合EPS0.41元，業績低於預期，主要原因是原油價格跌幅超出此前的預期。單季度來看，公司Q4實現營收7103億元，yoy-4.07%，實現虧損37億元，同比由盈轉虧。同時，公司公布分紅方案，2014年末擬每股派息0.11元，加上中期已每股派息0.09元，按最新股價折算全年股息率約合3.12%。

油價暴跌致各業務板塊業績下滑:1）勘探及開發業務:報告期內公司原油銷量同比降低2.0%，平均實現價格同比下降6.0%。由於原油銷售量價齊跌，導致該業務實現經營收益471億元，同比降低14.1%。2）煉油業務:受產品價差收窄影響，公司煉油毛利為人民幣213元/噸，同比減少48.1元/噸（或18%），經營虧損20億元，同比由盈轉虧。3）營銷及分銷業務:報告期內成品油總經銷量1.89億噸，yoy+5.1%，非油品營業額171億元，yoy+28%。受油品價格下跌影響，該業務實現經營收益294億元，同比降低16.2%。4）化工業務:受化工品價格下跌影響，該業務實現經營虧損為人民幣22億元，同比由盈轉虧。

公司發布Q1盈利預警，油價長期難言樂觀:去年下半年以來，國際原油價格出現斷崖式下跌，15年初至今維持低位震盪。在此背景下，公司發布盈利預警，由於原油實現價格大幅下滑，煉油和成品油銷售業務消化高成本原油、成品油庫存，導致公司2015年Q1凈利潤同比大幅下降，預計將處於盈虧平衡點附近。展望未來，我們認為在全球經濟復甦進程緩慢，加上作為主要原油進口國的中國宏觀經濟增速放緩的情況下，原油需求增速將放緩；供給方面，目前受美國原油產量提升和OPEC不減產的影響，整體來看呈現寬鬆局面，因此，原油價格短期內難以重回高位。

但是，隨著時間的推移，低油價刺激原油需求，也將使得高成本的油田退出，因此，原油價格也有望在供需格局小幅改善后出現緩慢回升。

國企改革或將繼續推進:2014年公司完成了銷售業務的混合所有制改革，共引資1050億元，引資后非油業務將成為該板塊重點拓展的方向，未來銷售業務有望單獨分拆上市。隨著國企改革的推進，公司作為國企龍頭之一預計也將會加速變革，這有利於提升公司估值。

盈利預測:我們預計公司2015/2016年實現凈利潤339/416億元，yoy-28%/+23%，折合EPS為0.28/0.34元，目前A股股價對應的PE為23倍和19倍，H股股價對應的PE為17倍和14倍。鑒於公司業績下滑已在市場預期之中，加上國企改革預期強烈，股息率較高，我們維持買入評級。

交通銀行(行情601328,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

交通銀行:期盼改革打破外部桎梏、戰略目標重塑破除內部約束

交通銀行 601328

研究機構：國金證券 分析師：馬鯤鵬 撰寫日期：2015-03-27

事件

交通銀行發布14年年報:全年歸屬股東凈利潤659億元，同比增長5.7%，營業收入1774億元，同比增長7.9%。

貸款和存款余額分別同比增長5.1%和-3.1%，資產和負債總額分別同比增長5.2%和4.6%。14年全年息差2.36%，同比收窄16bps。4Q14不良率1.25%，環比3Q14上升8bps，撥備覆蓋率179%，環比3Q14下降22個百分點，撥貸比2.24%，環比3Q14下降7bps。14年每股現金分紅0.27元，現金分紅率30.4%，較13年下降0.6個百分點。

評論

直接掛鉤利潤的薪酬確定機制和自身對規模排名的訴求是業績偏弱、且幾無調劑空間的根本原因:交行14年業績偏弱是一目了然的:不良迅速上升、撥備不足、息差降幅較大、同業利差繼續倒掛、存貸款增長緩慢、ROE 降至15%以下。但我們更想探究的是，導致交行今日業績疲弱至幾無調劑空間的根本原因是什么，以及可能的解決之道。我們認為:1）不良上升的問題符合行業趨勢，交行在不良資產的控制和化解上所做的工作並不弱於其他銀行，但為何不大力計提撥備，反而要降低4Q14信用成本、以實現小幅利潤正增長？在現行的國資管理及考核體系下，銀行的薪酬總規模漲幅是嚴格與當年利潤增速直接掛鉤的，接近0甚至負的利潤增速意味著當年全行員工收入沒有增長，這樣剛性的薪酬確定機制意味著國有銀行對保持利潤正增長（哪怕僅僅是非常小幅的正增長）的天然訴求。2）交行同業利差自09年以來一直是倒掛的，對其息差表現有明顯拖累。這一問題不僅從未解決，在上市銀行中也是絕無僅有的。這背后的原因究竟是什么？可以看到，以日均余額計算，交行貸存比居16家上市銀行之首且遠超平均水平，由於交行的網點覆蓋明顯弱於四大行、而零售等吸存能力強的業務亦顯著弱於招行等體量更小的股份制銀行，因此貸存比較高是符合邏輯的；更進一步看，交行債券投資和同業資產占生息資產比重基本處於行業平均水平，但同業負債占付息負債比重卻顯著高於行業平均水平。我們相信，日均同業負債和期末存款之間是可以相互轉化的，這意味著，交行明顯高於行業平均水平的同業負債吸收力度極有可能是為了支援其較弱的一般性存款所不能支撐的貸款規模，即，通過日均同業負債和期末存款之間的轉化以實現期末貸存比不超標。這樣的代價是昂貴的:交行同業負債成本顯著高於四大行，盡管略低於股份制銀行平均水平，但由於並未做高收益的表內買入返售非標資產業務，因此其同業資產收益率僅與同樣未做買入返售非標業務的四大行相當而顯著低於股份制銀行，其直接結果便是同業利差長期倒掛。我們相信，對自身一般性存款難以支撐的貸款規模的追求一方面固然是出於對利潤的考量，另一方面，對規模排名的訴求亦是這背后的重要因素。

期盼改革打破外部桎梏、戰略目標重塑破除內部約束:我們認為，在混合所有制改革的大方向下，若國有銀行薪酬確定機制能與利潤增長脫鉤、完全由銀行自主決定，將對銀行經營和財務規則產生重大積極影響，犧牲撥備以求利潤正增長、犧牲利差以求做大規模的戰略將讓位於更加市場化、可持續的經營規則。此外，我們應該為交行14年較慢的存貸款規模增長鼓掌，我們認為，交行當前迫切需要的並不是更快的規模擴張，相反，收縮不必要的戰線、提升盈利能力才是重中之重。我們相信，一個撥備充分、ROE 企穩甚至逐步回升的交行，哪怕短期利潤負增長、甚至行業排名下降，其估值水平必將顯著高於撥備不足、規模導向下ROE 不斷下降的交行。

4Q14大力核銷、不良產生率跳升、但撥備力度並未跟上:14年全年核銷處置不良貸款158億，高於13年118億的水平，加回核銷處置后，14年末不良率為1.74%，較披露水平高49bps。我們測算，4Q14核銷處置不良90億左右，當季加回核銷處置后不良產生率132bps，在3Q14 61bps 的基礎上大幅跳升。但撥備力度並未跟上，4Q14未年化信用成本僅11bps，是14年四個季度最低水平，14年末撥備余額較3Q14環比下降6.5%，大力核銷之后撥備力度較弱是導致4Q14撥備覆蓋率和撥貸比環比顯著下降的主要原因。此外，2H14 90天內逾期貸款環比增長57%、關注類貸款環比增長23%，4Q14關注類貸款季度環比增長12%，關注貸款率季度環比上升32bps 至2.68%。

需要注意的是，14年90天內逾期貸款和關注類貸款改變了以往下半年及四季度壓降的規律，均出現明顯增長，不良/90天以上逾期貸款也降至100%臨界線以下，這預示著今年交行仍將面臨較大資產質量壓力。

預計 4Q14息差環比下降19bps、同業利差倒掛的問題仍未解決:同業資產和債券投資收益大幅下降、存款成本上升是4Q14息差環比收窄的主要原因。受同業資產收益率下降的影響，4Q14同業利差為-78bps，同業利差倒掛幅度達到了12年下半年以來的最高水平。

維持“買入”評級:在不出現重大戰略調整及外生性變化的情況下，預計交行2015、16年歸屬股東凈利潤分別同比增長1.2%和3.2%，我們將對可能發生的外生性變化保持密切關注。3月26日收盤，交行A 股交易在0.9倍15年PB 和7.0倍15年PE。作為中國銀行業混合所有制改革和混業經營試點的重要概念股，維持“買入”評級。

中信銀行(行情601998,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中信銀行:中收快速增長 加大撥備蓄勢

中信銀行 601998

研究機構：廣發證券(行情000776,咨詢) 分析師：沐華 撰寫日期：2015-03-30

核心觀點:

實現凈利潤546億元，同比增長3.85%，低於市場預期。

14年公司實現營業收入1247億元，同比增長19.28%；實現EPS0.87元，同比增長3.57%。業績大幅低於我們的預期，主要由於息差大幅收窄和信用成本大幅增加所致。推動業績增長的主要因素為生息資產規模穩步增長、中間業務收入顯著提升和成本費用有效控制。

同業負債成本大幅上升拖累凈息差表現。

公司14年凈息差為2.40%，比13年下降個0.20百分點；凈利差為2.19%，比13年下降0.21個百分點，主要是由於付息負債平均成本率出現大幅上升，14年同比由13年的2.55%提高0.47個百分點至3.02%，其中同業存入和拆入平均成本率大幅提高是主要原因，14年由13年的4.11%上升0.82個百分點至4.93%。

中間業務大幅增加，理財、銀行卡、顧問咨詢表現突出。

14年公司實現手續費及傭金凈收入253億元，同比增加85億元，增長50.57%。其中，手續費及傭金收入為270億元，比上年增長47.24%，主要由於銀行卡手續費（+2732億元，增幅48.6%）、顧問咨詢費（+1379億元，增幅32.3%）及理財服務手續費（+1467億元，增幅58.9%）等項目增長較快。

不良壓力猶存，信用成本制約業績增長。

14年末公司不良貸款余額為285億元人民幣，比13年末增加85億元人民幣；不良貸款率1.30%，比13年末上升0.27個百分點，主要是由於受經濟大環境的影響，親周期性的行業、企業經營狀況惡化，互保聯保圈風險加劇擴散等原因造成的，14年末關注類貸款余額比13年末增加450億元人民幣，占比比13年末上升1.93個百分點至3.12%。不良生產率大幅上升導致公司信用成本支出大幅增加，14年計提貸款撥備221億元，比13年增長94.88%，撥貸比上升0.23個百分點至2.36%，撥備覆蓋率下降25個百分點至181%。

投資建議。

預計中信銀行2015年的凈利潤為440億元，每股收益0.94元，同比增長8.2%，考慮到中信銀行主動釋放風險輕裝上陣，定增、優先股、資本債多途徑解除資本瓶頸，同時積極推進混業經營和互聯網金融，維持對其“持有”評級，建議對其保持關注。

風險提示:關注其資產質量隨經濟波動的表現；互聯網金融監管風險。

中國建筑(行情601668,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中國建筑:地產業務整合入中國海外發展 集中精力“走出去”及發展PPP

中國建筑 601668

研究機構：申萬宏源(行情000166,咨詢) 分析師：陸玲玲 撰寫日期：2015-03-26

投資要點:

公司出售直營地產業務及中國海外集團自身地產業務予中國海外發展:該交易股權價格約為18億元，公司繼續享有的債權價值約為320億元，合計338億元；同意中國海外集團認購中國海外發展有限公司新發行股份，認購價25.38港元，溢價約10.8%，不超過338億元；向全資子公司中國海外集團增資不超過240億元。此次出售地產業務，增資中國海外集團並且認購中國海外發展新發行股份，是公司進行直地產業務整合，集中利用建筑業務優勢資源實行“走出去”戰略的重要舉措。

我與大眾的不同:（1）提高中建地產資產的盈利能力:根據2014年中報，中海進行內地地產開發的營業利潤率為21.6%，而中建進行地產開發的營業利潤率只有16.2%，其中的差異主要源於兩家公司開發、營運和管理水平的差異。我們估計中建地產土地儲備量在1千多萬平方米，相信未來在中海地產的管理下，這些資產能給公司帶來更好的回報。2014年上半年中建地產實現營業收入126.8億元，營業利潤6億元；中海地產內地地產業務收入479.4億港元（約合人民幣383億），占比96.7%，土地儲備4155萬平。（2）中國建筑出售地產業務后，可將更多的資源和精力投入到“一帶一路”建設中。a）根據2014年國際工程權威雜志《ENR》的最新全球工程承包商排名，中國建筑排名全球第20位，在中國企業中排第二，作為國內最大的建筑地產綜合企業集團和中國綜合實力最強的工程承包商，中國建筑具備極強的競爭優勢。b）“一帶一路”上的國家有巨大城鎮化發展需要，能夠給中國建筑帶來持續的大量的城鎮化建設工程。（3）整合了地產業務，公司還可將更多資源和精力投入PPP項目的開發中。PPP發展會帶來三個行業趨勢，一個是與之前的BT/BOT相比，與政府的項目合作有法可依，更容易推進；一個是項目介入更早更深，更容易出現從規劃到施工到運營的大總包項目；然后是市場更多的向資源整合能力強的大公司集中。公司行業地位高、產業鏈全、融資能力強、融資成本低，在資源整合方面具備極強的能力，從設計、采購、施工、運營、融資等方面都具有突出的優勢。在PPP發展大潮下，公司投資業務將得到更快發展，單體訂單體量將更大，市占率提升，由此帶來的施工業務毛利率也將提升（不用競標），將實實在在受益於政府對PPP模式的推廣。

下調盈利預測，維持“買入”評級:考慮到今年的地產形式，我們略下調盈利預測，預計15/16年增速為13%（18%）/14%（19%），EPS分別為0.87元/1.00元，對應PE為7.8X和6.8X。

維持“買入”評級。

上港集團(行情600018,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

上港集團:集箱業務量價齊升 國際戰略再下一城

上港集團 600018

研究機構：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2015-03-31

報告要點

事件描述

上港集團2014年實現收入同比增加2.19%至287.79億，毛利率同比上升2.93個百分點至36.59%，歸屬母公司凈利潤同比上升28.75%至67.67億，EPS為0.2974元。利潤分配預案為:每10股派現1.54元（含稅）。

事件評論

三大業務板塊毛利率齊升。因為公司的集裝箱、散雜貨和港口服務業務毛利率同比均有不同程度上升，因此2014年實現毛利較上年增加10.5億（或11%），而最終歸屬凈利潤同比增加15.11億（或28.75%），明顯優於前者，主要因素還有:1）公司投資凈收益同比上升86.8%（7.89億元），主要來自上海銀行的增量投資收益；2）營業外收支凈額同比上升34.18%（2.3億），主要由政府補助和非流動資產處置增加帶動。

Q4主業利潤創新高。單4季度來看，營業收入同比增加4.72%，毛利率同比提升3.28個百分點至34.65%，由於集中兌現了8.3億的投資收益，最終實現的歸屬凈利同比大幅增加61.51%至20.87億，而且也是當年利潤最高的一個季度，2014年1-4季度EPS分別為0.06元、0.07元、0.08元和0.09元。公司4季度扣非后凈利潤為17.46億，更新了2014年3季度創造的歷史新高水平。

集裝箱裝卸業務量價齊升。2014年，公司貨物吞吐量同比下降0.8%，其中集裝箱吞吐量增速4.5%，而散雜貨吞吐量則下降8.8%，我們判斷煤炭、礦石等大宗商品需求偏弱、高庫存是主要誘因。集裝箱業務仍是利潤貢獻比例最高的，全年實際單箱收入340元/TEU，同比上升8%，我們判斷主要是公司逐步取消原先對洋山港區的裝卸優惠費率所致，全年集裝箱業務營業收入119.94億，同比上漲13.06%；利潤占比73%。

中標海法新港25年經營權，國際戰略又一突破。公司同時公告，中標以色列海法新港自2021年起25年的碼頭經營權。這是上港集團繼投資比利時澤布呂赫港后，在“國際戰略”上的又一突破。公司已經是全球第一大集裝箱港，因此在集裝箱裝卸業務方面可以輸出管理經驗，同時也是響應國家“一帶一路”戰略的舉措。

我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.31元、0.32元和0.24元，維持“謹慎推薦”評級。