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【晨星】全球股債市展望

Morning Star

全球投資市場展望

隨著利率繼續攀升,債券和股票皆進一步遭受損失:許多國家(日本除外)的央行不斷採取緊縮貨幣政策,以因應通膨遠高於央行目標水位的問題,且通膨之持久性和規模皆超乎預期。展望未來,進一步升息的可能性很大,對其他資產類別的估值持續構成壓力。由於各國央行抱持緊縮政策的立場,導致市場普遍預期 2023 年的全球經濟將放緩。鑑於俄烏戰爭、中國持續封城,以及低利時期的借貸遺留之潛在金融脆弱性等問題,皆使投資市場前景仍有下行風險。

全球債市回顧

隨著債券殖利率持續攀升,全球債市表現依舊不佳,除了日本因央行政策堅持,讓殖利率保持在異常低的水位(其 10 年期公債殖利率僅為 0.26%)。以美國為例,其 10 年期公債殖利率已升至 4%,截至目前全年已增長 2.5%。在英國,因 Truss(特拉斯)與 Kwarteng(克沃騰)推出引起混亂的 minibudget(迷你預算) 政策,使債市在備受壓力的情況下,出現 10 年期公債殖利率飆升至 4.5% 之情形,即便現在該殖利率已滑落至約 4% 以下,但今年也已攀升 3.0%。歐元區的殖利率也相當高:德國 10 年期公債殖利率為 2.3%,今年已上升 2.5%(起始點為負值)。總體來看,殖利率的顯著拉升造成資金的嚴重損失,彭博全球綜合指數 (Bloomberg Global Aggregate) 年初迄今的美元報酬率為 - 20.9%(截至 2022 年 10 月 18 日)。

全球債市展望

由於通膨的結果持續令市場失望,且各國央行的升息幅度可能更甚於先前所預期的水位,債券的近期前景仍然充滿挑戰。

以美國為例,9 月的通膨來到 8.2%,僅較 8 月份的 8.3% 出現小幅滑落,但需要注意的是,扣除波動較大的食物與能源價格後的「核心」通膨年增率則來到 6.6%,高於 8 月之 6.3%,也是自 1982 年 8 月以來,最高的核心通膨年增率。不意外地,市場的結論是:聯準會將不得不大幅升息,目前的聯邦基準利率目標區間為 3.0% 至 3.25%,而美國公債期貨市場近期則認為(以芝加哥商品交易所之 FedWatch 工具所總結),今年底前再升息 1.5% 的可能性達 80%,而於明年上半年再升息 1 碼或 2 碼的可能性也來到 75%。英國的通膨情形也再次惡化,9 月份的通膨年增率為 10.1%,而「核心」通膨年增率則為 6.5%,高於 8 月之 6.3%,英國央行也將採行較先前預期更加積極的舉措。

債券的中期前景可能將有所改善。根據美國銀行全球基金經理人 10 月份的調查資料顯示,受訪者認為聯邦基準利率目標區間確實會高於他們先前的預期,但他們也認為貨幣緊縮的峰值將在更早的時候出現(明年第一季),而非在他們先前所認為的第二季,且越來越多人(即便仍屬少數)認為短期利率將在往後 12 個月內降低。如果聯準會(以及其他處於相同立場的央行)在經濟體出現陷入嚴重衰退的跡象,和 / 或通膨終於開始緩和等請況下,確實將政策轉向,而早於預期開始寬鬆政策,那麼明年債券市場可能會反彈。

全球股市回顧

儘管,市場出現間歇性的反彈,但總體而言(截至 10 月 18 日),全球股市仍持續下跌,MSCI 世界指數年初至今以美元計的報酬率為 - 23.9%。若以美元計算,全球所有主要市場均大幅下挫,英國富時 100 指數下跌之 21.6%、美國 S&P500 指數下跌 22.0%、美國 Nasdaq 指數下跌 31.1%,與德國 DAX 指數下跌 30.3%。

然而,新興市場表現更為疲弱,MSCI 新興市場指數以美元計的報酬率為 - 28.6%(截至 10 月 18 日)。除了一些受益於全球高油價的小型石油經濟體之外,唯一的另一個好消息來自巴西市場,該市場受益於強勁的大宗商品價格,其 Bovespa 指數以美元計的報酬率為 17.4%。其他主要新興市場—中國、印度和俄羅斯—以美元計的報酬率皆為負值:印度 Sensex 指數下跌 8.4%、上證指數下跌 25.3%,俄羅斯 RTS 指數下跌 34.8%。

全球股市展望

潛在能夠支撐全球股市的來源有限。其一是當前的財報季,企業的經營表現仍相當不錯,但這反映的是近幾輪貨幣政策收緊前的時期。其二,則是能源股的強勢:富時全球石油與天然氣生產商指數 (FTSE Global index of oil and gas producers) 於年初至今已上漲 24.0%,與能源貿易相關之供應商的表現亦相當亮眼,石油設備與服務商上漲約 8.8%。正如於債市部分所述,一些投資人已開始預期貨幣政策將於明年的某一時間點轉趨寬鬆。

然而,近期股市前景已然黯淡。全球經濟與景氣明顯轉弱。摩根大通綜合指數 (J.P. Morgan Global Composite Index) 是衡量全球商業活動很好的指標,該指數顯示商業活動在 8 月以及 9 月份皆已減少,尤其受房地產行業,以及部分的重工業(林業和造紙、建築材料、化學品和汽車)影響。許多其他預測指標亦降低預期,特別是 IMF 近期發表之《全球經濟展望》報告,報告中指出:全球超過三分之一的經濟體將會於今年或明年衰退,而三大經濟體,分別是美國、歐盟和中國經濟將停滯不前。簡而言之,最糟的情況尚未來到,對許多人而言,2023 年將會感受到衰退。根據華爾街日報對美國預測指標的最新季度(10 月份)調查顯示:美國經濟可能於明年進入短暫衰退,預期 3 月與 6 月兩季度的 GDP 將會下滑。

針對大型機構基金經理人的最新調查也很悲觀。S&P Global 10 月份的美國基金經理人調查發現:儘管受獲利表現和估值改善的持續影響,極短期(未來 30 天)之風險偏好有所回升,但股票經理人仍預期前景不佳,他們認為:短期市場表現的回升不會持續,受訪對象平均認為美國股市到年底將進一步下跌。然而,美國股市的悲觀程度是所有主要市場中最低的。英國則是遭受熊市觀點影響程度最大的國家,其次是歐盟,而後是中國,後者明顯扭轉了夏季時的多頭行情。

美國銀行全球基金經理人 10 月份調查資料再顯慘淡。接受調查的大多數經理人認為全球經濟衰退可能發生,為因應市場變化,經理人將現金水位較平常大幅上升,來到 20 年來的高點,且採取高度防禦性的做法來進行資產配置。同時,經理人偏好公用事業、必須消費品、醫療保健類股,並避開科技、工業股和非必須消費性類股,也大幅降低其認為未來數月表現將會最差的地區持股,特別是歐元區與英國。最終,因為股價更加疲軟而使估值提升,以及全球貨幣政策緊縮周期出現轉機等,將會為股價提供一底線,但以目前的條件而言,前方仍困難重重。

除非另有說明,本文數據一般指截至 2022 年 10 月 18 日。

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