通膨觸頂時刻到了？華爾街最擁擠交易開始動搖

做多通膨是華爾街最擁擠的交易，但隨著通膨浮現降溫的跡象，最近這個策略不再吃香，使許多機構投資人急忙去槓桿。

通膨交易包括做多美元、做空科技股和美債，這在物價壓力處於 40 年高點的今年是投資常勝軍，但美國接連公布 10 月消費者物價指數 (CPI) 和生產者物價指數 (PPI) 漲幅接連減緩之後，通膨交易看起來遙遙欲墜。

例如，科技股是帶領周二美股大漲的主力，那斯達克 100 指數 (NDX-US) 一度上漲 2.8%，直到在波蘭疑遭俄羅斯飛彈擊中、地緣政治緊張之後，回吐部分漲幅。美債殖利率下降，美元貶向三個月低點。

交易輸家和贏家的瞬間易位，讓原本大舉押注聯準會 (Fed) 抗通膨戰役能繼續推升美元和美債殖利率的經理人大驚失色，也挫傷最近才把科技股部位降到 16 年低點的一些投資人。

最痛苦的可能是一些商品交易顧問 (CTA)。法國興業銀行追蹤的指數顯示，他們今年原本靠通膨題材享有兩位數投報率，現在卻陷入 2020 年 3 月以來最糟表現。

持平而論，通膨究竟是否已經觸頂仍值得辯論，而且這幾年無論是投資人還是決策官員，已經多次看錯物價未來的走勢。唯一確定的是，擁擠的交易可能隨時平倉，避險基金間的空頭回補只會加劇市場的不穩定性。

Dynamic Beta 投資公司經理人 Andrew Beer 說：「通膨交易從異數變多數。對商品交易顧問來說，交易反轉不是問題，擁擠的交易反轉才值得擔心。」

由於上周四的 CPI 報告令投資人揣測央行可能重新評估貨幣緊縮政策，標普 500 指數從當日迄今共上漲 6%。華爾街策略師對投資人的興奮之情有些不理解，因為報告顯示，儘管物價壓力降溫，但實質上仍未減輕。

資金快速輪動

像這樣的交易轉向過去一年來屢次發生，但都稍縱即逝，和之前相比，這次資金在不同資產間移動的速度驚人。

以道瓊市場中性動能指數 (Dow Jones market-neutral momentum index) 為例，這項買進表現最佳股票對抗表現最差股票的指數在周二下跌 1.5%，過去四天跌幅擴大到 9%，是兩年來最重跌幅。

這種動能互斥也展現在其他市場上，美元上周四貶值 2%，創 2015 年以來最大貶幅，同日，2 年期美債殖利率下降 25 個基點，創 2008 年來最大降幅。

野村證券跨資產策略師 Charlie McElligott 形容，這是跨資產間的「動能衝擊」(momentum shock)，許多交易員為了停損被迫減倉。

美國銀行策略師 Jared Woodard 表示，通膨交易的未來會如何，目前還不清楚，因為物價壓力可能還會持續好幾年，使類似改押科技股這樣的大幅轉向看起來難以持續下去。

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