【回顧展望-息即是空】央行加息到何時?來年政策料鬆馳!

　　《經濟通通訊社19日專訊》上周四家中央銀行皆宣布加息0.5厘,分別是聯儲局、英倫銀行、歐洲央行及瑞士央行,日本央行明天公布議息結果,相信會繼續維持現行的寬鬆貨幣政策,但不會調整利率,反映主要央行今年的加息行動結束,明年傾向略為調整今年的鷹派立場,加息取態亦將較審慎。

　　各主要貨幣表現方面,截至12月18日止,今年以來美匯指數累升9.32%;美元兌日圓累升逾18%;歐元兌美元累跌6.75%;英鎊兌美元累跌9.85%;美元兌加元累升逾8%,澳元及紐元兌美元分別累跌7.56%及6.44%,而美元兌瑞郎則累升2.27%。

股指方面,道指累跌6.91%;標普500跌幅達到16.63%;而最受利率因素影響的納指,綜合指數跌幅高達29.43%。德國DAX累跌10.55%;法國CAC累跌6.84%,而英國富時指數今年以來反有0.86%升幅,成為絕少數的贏家。

*歐美來年貨幣政策趨審慎*

　　聯儲局今年連續四次加息0.75厘後,上周首次降低加息幅度,而英倫銀行今次則是在6票支持加息半厘,兩票建議維持利率不變,以及1票建議加息0.75厘的分歧下作出加息半厘

的決定。英國在通脹高達11.1%的情況下,第三季GDP按季收縮,上述投票結果反映政策制訂者對經濟前景持觀望態度。目前美國聯邦基金利率升到4.25至4.5厘;加拿大指標利率升至4.25厘,歐元區及英國則分別為2.5及3.5厘,澳洲及新西蘭分別為3.1及4.25厘。

　　歐洲央行除決定上調三大指標利率之外,同時表示將於明年3月開始,以有節制及可預測的步伐下降低資產負債表規模,預期在明年第二季末,平均每月縮減150億歐元,其後的縮減規模將隨時間變化而定。此外,到明年底,歐洲央行管理委員會將會審視其控制短期利率的操作框架,該框架將提供資產負債表正常化進程終點的相關信息。

*歐央行抗疫購債仍繼續*

　　至於疫情緊急買債措施(PEPP),歐洲央行表示會將回籠本金進行再投資,起碼到2024年底,而不論在甚麼情況下,未來縮減PEPP組合將會受到有效管理,避免與適當的

貨幣政策立場發生衝突。另外,歐洲央行指歐元區通脹率預測已有所上調,預期今年達到8.4%,明年則為6.3%,到2024及2025年則分別為3.4%及2.3%。核心通脹率則預料在今年達到3.9%,明年升至4.2%,2024及2025年則分別降至2.8%及2.4%。至於經濟表現方面,今年GDP料增長3.4%,明年急降至只有0.5%,隨後兩年則分別為1.9%及1.8%。

　　主要浮動匯率經濟體通脹率在今年急升,以單一經濟體計,以意大利11月份通脹率達到11.8%最高,其次是英國,通脹率達到10.7%,德國隨後,通脹率達10%,而整體歐元區通脹率則達到10.1%。澳洲第二季通脹率達7.3%;美國11月份通脹率降至7.1%;加拿大為6.9%,日本10月及瑞士11月份通脹率則分別為3.7%及3%。

*疫情導致勞動人口短缺*

　　然而,有趣的是,上述經濟體的失業率均處於低水平,例如美國11月份失業率只3.7%,歐元區為6.5%,最低的是瑞士,只有2%,日本則為2.6%,英國及美國皆3.7%。

*俄烏戰事為高能源價藉口*

　　俄烏戰事成為市場解釋高通脹的藉口,事實上,俄油並非無處可去,只因西方制裁俄羅斯,導致主要進口俄油的歐洲受到嚴重衝擊。然而,不要忘記通脹乃貨幣現象,為應對疫情對經濟的

衝擊,聯儲局及歐洲央行於2020年初開始大量購買資產,壓低長期利率,向經濟體注入流動性,聯儲局資產負債表規模由2020年初的4萬多億美元,暴增至今年4月最多逾8.5萬億美元,至12月15日止仍然持有近8.2萬億美元。歐洲央行資產負債表規模在今年6月份亦接近8.85萬億歐元,12月份初才降至8.45萬億歐元。

*縮表始可解決高通脹問題*

　　然而,不縮表又怎能降低通脹?惟一旦縮表,市場流動性將會快速減少,利率將會急升,股市大跌,衰退即時降臨。故見聯儲局及歐洲央行均不敢快速縮表,只是採取漸進的加息步伐去追

趕通脹,希望在全球經濟及供應鏈逐步回復正常,供求平衡令通脹下降。故此,各主要央行在加息態度上均改變了偏鷹立場,謂連串加息對經濟影響存在滯後性,需要時間觀察。

*利率通脹在高處重設衡點*

　　從聯儲局11月份的經濟預測所見,當局預期明年聯邦基金利率中值升至5.1厘,但2024年將會降至4.1厘,2025年更降至3.1厘。由此可見,美國加息周期傾向在明

年結束,2024年開始減息。俄烏戰事持續下去對雙方均不利,西方國家亦不可能無止境地向烏克蘭提供武器,不論各方在打甚麼算盤,相信俄烏戰事最終亦會通過談判去結束。幾年前我曾指出,只有商品市場仍未爆升,但疫情令最後的泡沫亦爆破,所謂物極必反,高通脹亦將結束,但同樣,零利率甚或負利率的年代亦已結束,而通脹及利率將會找到一個相對高的平衡點。

　　明年各央行的加息步伐將會減慢,聯儲局最新經濟預測反映當局在明年仍有0.75厘的加息幅度,利率在2024年才會下降。日本央行行長黑田東彥卸任,減慢量寬的可能性極高,而終止無止境的寬鬆政策,則或許需要一個立場強硬且具威望的人當上央行行長後始可實行!《經濟通資深市場分析師　　鄭廣復》