首開股份：京內結算多 業績好增長

一季度每股收益0.27 元，同比上升88.9%

首開股份(600376,股吧)公布了2015 年一季報，期內實現營業收入37.7 億元，同比增長46.9%，錄得凈利潤6.1 億元，合每股收益0.27 元，同比增長88.9%。

公司期內結算收入大幅上升：公司期內實現主營業務收入37.7 億元，同比上漲46.9%。京內主力結算項目包括國風美唐朗觀和常青藤，京外主力結算項目是福州香開新城。本期稅后毛利率較去年同期上升5.5 個百分點至35.4%，主要由於本期京內高毛利項目結算較多，如國風美唐朗觀結算4.6 萬平米。

一季度銷售較去年同期小幅提升，而回款情況一般：期內公司累計實現簽約面積25.8 萬平米，同比下降7.2%；實現簽約金額43.1億元，同比上升8.6%；一季度銷售回款為42.1 億元，同比下降8.3%。一季度簽約主要來自京內項目國風美唐朗觀，京外項目蘇州山湖一號和福州香檳國際。

凈負債率依然偏高：公司期末凈負債率205.5%，較年初上行12個百分點，公司在手現金119.2 億元，而一年以內到期負債及短期借款合計188.9 億元，存在一定資金壓力。

發展趨勢

京津冀土地儲備豐富：截止14 年底公司土地儲備約1488.3 萬平米，其中北京353.2 萬平米，且廊坊（國風悅都）和天津（天津灣和首城南湖壹號）均有豐富的土地儲備，公司將受益於京津冀一體化協同發展。2015 年公司融資渠道將全面打開，融資成本有望下降：我們預計，公司的40 億元債券發行計劃將在2015 年落地，未來的財務成本將顯著降低。

盈利預測調整

我們維持2015/16 年盈利預測每股0.96/1.09 元。

估值與建議

目前公司股價對應2015/16 年市盈率13.5 倍和11.8 倍，較nav溢價16%，我們看好公司京津冀區域版面，上調目標價5%至14.44 元，對應nav 溢價30%，維持“中性”評級。

風險

宏觀經濟下行風險。