全面註冊制來了 美股中概股大漲 市場高度期待

A 股市場全面註冊制改革正式啟動。證監會 2 月 1 日就全面實行股票發行註冊制主要制度規則向社會公開徵求意見。與科創板、創業板不同的是，主板新股上市前 5 個交易日不設漲跌幅限制，第 6 個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持 10% 不變。此外，全國股轉系統同步實行註冊制。

多名券商人士表示，這是中國資本市場發展的重大里程碑，有助於提升資本市場服務實體經濟的效率，推動更多科技創新企業實現跨越式發展。對券商而言，增量空間有望打開。有賣方測算發現，主板註冊制推行後有望為投行板塊帶來 109 億元的增量收入。

由於這兩天市場對此已有預期，A 股相關板塊提前迎來大漲。2 月 1 日，Wind 數據顯示，券商指數大漲近 3%。創投板塊表現同樣吸睛，當日板塊指數上漲 0.42%，前一交易日已大漲 2.74%。北交所指數連續大漲，兩天漲幅超 6%。當天美股中概股大漲，金龍中國指數升逾 4%。

審核程序轉向交易所

註冊制改革的全面啟動下，滬深主板市場的 IPO、再融資、併購重組的審核程序將從此前的發審委移向交易所層面，主板市場的發行上市條件得以進一步優化。

證監會認為，此次改革將大幅優化發行上市條件，但同時也將切實把好信息披露質量關，通過問詢、多要素校驗、督導等壓實發行人的信披責任；堅持「開門搞審核」，保證審核註冊的標準、程序、內容等環節全流程的公開透明。

證監會表示：「與核准制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發行上市全過程更加規範、透明、可預期。」

據滬深交易所的《股票上市規則》徵求意見稿，實施註冊制後的主板上市需要滿足以下三項財務標準中的至少一項。

• 一是最近 3 年淨利潤均為正，且最近 3 年淨利潤累計不低於 1.5 億元，最近一年淨利潤不低於 6000 萬元，最近 3 年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於 1 億元或營業收入累計不低於 10 億元；
• 二是預計市值不低於 50 億元，且最近一年淨利潤為正，最近一年營業收入不低於 6 億元，最近 3 年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於 1.5 億元；
• 三是預計市值不低於 80 億元，且最近一年淨利潤為正，最近一年營業收入不低於 8 億元。

海外註冊企業有望主板上市

在新標準下，註冊於海外的乃至存在 AB 股差異表決權結構的紅籌企業通過 CDR（存託憑證）等路徑境內上市亦將在主板市場成為可能。

根據徵求意見稿，已在境外上市的紅籌企業在滬深主板上市的至少需要滿足以下兩項標準。

一是市值不低於 2000 億元；二是市值 200 億元以上，且擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強，在同行業競爭中處於相對優勢地位。

此次改革落地後，預計主板、科創板、創業板、北交所乃至新三板所組成的多層次資本市場結構將更加清晰。

機構看好全面註冊制改革

高盛高華總經理索莉暉表示，全面註冊制改革的落地是國內資本市場發展的重大里程碑，其推出廣受市場期待，必將釋放資本市場支持實體經濟發展的更大潛力。

中金公司投資銀行部負責人王曙光指出，全面註冊制實施的意義在於推動更多科技創新企業借助資本市場的力量實現跨越式發展；完善多層次市場體系；提升資本市場包容度；激發創新效果不斷突顯；規範市場運行，建立良好生態；發行定價更加市場化，更好支持實體經濟發展。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍認為，全面註冊制的實施將對 A 股資本市場帶來深遠影響和重大意義。

他提出三點方向，一是主板新股發行的條件進一步放寬，將有助於擴寬企業准入範圍，進一步增強資本市場的包容性，加快企業上市融資速度，提升直接融資比例。二是佔 A 股總市值約 2/3 的主板市場新股發行定價將完全市場化，資本市場優勝劣汰的功能將得到更好地發揮，市場活力也將進一步增強。三是全面註冊制將進一步提升審核效率，降低企業的融資成本，提升新股發行效率。