【路博邁投信】投資長觀點:央行緊縮，市場寬鬆

Erik Knutzen，多元資產投資長

儘管央行釋出的訊息已顯得較不悲觀，我們認為市場可能只會選擇性地接收自己想聽的訊息。  

央行發佈鷹派政策展望的同時，市場已開始反映鴿派的前景，且兩者之間的落差日益顯著。央行官員表示將「堅持現行的政策路線」，市場則預期央行的政策路線將「轉向」。 

長期以來，我們認為兩者的路線之爭終將由央行勝出：即便經濟活動轉弱，但是通膨與政策利率將長期高於市場預期。 

儘管如此，投資人認為上週聯準會、歐洲央行、與英國央行接連發佈的最新政策方針，就是市場觀點大獲全勝的最好證明。 

然而，我們無法認同市場過度樂觀的情緒。以下是我們的理由。 

「通膨正在降溫」

英國央行升息 50 個基點，但暗示升息循環可能已到終點。考量英國經濟的脆弱程度，英國央行此話聽起來鴿派，但不全然在意料之外。

面對居高不下的核心通膨，歐洲央行的態度顯得較為強硬，除了宣佈升息 50 個基點，同時保證會「延續目前的路線」在 3 月繼續升息 50 個基點，並公佈量化緊縮計畫。歐洲央行雖然展現鷹派態度，但這不叫人意外：歐元貶值且殖利率下降。

真正的重頭戲其實是前一天聯準會主席鮑爾在記者會上發表的談話。 

一如預期，聯準會宣佈升息，並將升息幅度降至 25 個基點，同時暗示將「持續升息」。此話一出，剛開始市場信心確實惡化。然而，整場記者會結束後，標準普爾 500 指數上漲 2%，美國 2 年期國庫債券殖利率下降 15 個基點。 

鮑爾表示「通膨降溫」已是「現在進行式」，並認為有機會在實現 2% 通膨目標的同時，「不會令失業率大幅攀升」。儘管金融環境指數已來到去年 4 月至今最為寬鬆的水準，但是鮑爾表示央行在意的並非「短期變化」，且強調「整體環境已在過去一年大幅收緊」。此外，鮑爾表示「不會特別擔心」聯準會與市場之間的分歧觀點，因為兩者只是針對通膨走勢的看法分歧，而非聯準會的政策因應機制。 

停滯性通膨的威脅

除了一些會放大波動性的技術面因素之外－例如空單回補與場外資金湧入，我們認為確認偏誤亦是引發市場樂觀回應的原因之一。舉例來說，鮑爾在記者會上講到：「你說的可能沒錯，我也希望是如此，但我們不要妄下定論」。然而，投資人耳裡聽到的卻是「我同意你的看法」。

在最近發佈的投資長觀點，總裁暨股票投資長 Joe 提到經濟領先指標看起來很糟糕，固定收益投資長 Brad 則警告不含住房項目的服務通膨依舊黏滯。 

鮑爾也抱持相同的看法。鮑爾表示商品價格通膨似乎正在降溫，且住房通膨亦有望開始趨緩，但是住房項目以外的核心服務通膨未見降溫跡象。鮑爾認為儘管不一定得靠「經濟活動大幅萎縮」與高失業率才能讓通膨降回目標水準，但是勞動市場依舊「極度吃緊」且「失衡」。 

儘管鮑爾未在記者會上提及，但事實上當天稍早公佈的經濟數據凸顯停滯性通膨的威脅以及聯準會的任務有多麼艱鉅。

最新發佈的 ISM 美國製造業採購經理人指數顯示進料價格攀升的幅度高於預期，但是新增訂單指數已跌至經濟衰退時期的水準。此外，12 月職缺與勞工流動率調查報告顯示職缺數目已寫下 5 個月新高，職缺相對於失業勞工的比例攀升，且自願離職比例並未出現下降的跡象。

此外，上週五公佈極為強勁的非農就業人口數字，證實勞動市場吃緊的程度。美國在 1 月新增 50 萬個就業人口，遠遠高於經濟學家預測的 19 萬人。儘管越來越多人進入勞動市場，但是失業率持續下降，且薪資水準維持穩定且強勁成長。同日公佈的 ISM 服務業採購經理人指數同樣強勁反彈並回到擴張階段。    

更緊縮的政策 

上週五公佈的經濟數字稍稍挫敗投資人信心，市場也跌回鮑爾召開記者會前的水準。 

儘管如此，今年以來比特幣的漲幅超過 40%，且高盛零獲利科技企業指數亦上漲超過 20%。同時間，歐洲 STOXX 600 指數上漲超過 7%，羅素 2000 指數上漲近 14%，標準普爾 500 指數則表現落後，漲幅僅僅 9%。彭博全球綜合債券指數的漲幅亦僅有 4% 出頭。

近期的市場環境與我們當前的基本面展望相互抵觸。以多元資產投資組合而言，我們對固定收益的青睞程度持續勝過股票；以股市而言，相較於成長股，我們更看好價值股、高品質股票、與高股息股票，並大致維持防禦性佈局。另一方面，儘管中國經濟解封與美元走弱可能會對已開發國家的通膨進一步造成挑戰，但亦促使我們較年初更加樂觀看待新興市場。

我們堅持不隨著市場起舞，因為我們認為投資人應嚴肅看待央行打擊通膨的決心，切勿過度解讀其他的評論內容。 

如同我的固定收益團隊同事 Robert Dishner 所說，鮑爾的用字淺詞轉趨溫和，代表成功對抗通膨不一定得靠經濟大幅衰退，但他也清楚表示對抗通膨是一項艱鉅的任務，且距離終點仍遙遠，因此長期高利率的環境料將比市場預期地更高、延續地更久。 

儘管部分極端的下檔風險可能已消散，但是我們認為經濟數據反映的各種潛在情境仍明顯分歧，且更加緊縮的政策與風險性資產走跌仍是較有可能發生的情境。 

相關基金:
羅素多元資產 90 基金
MFS 全盛多元資產優選成長基金
貝萊德 ESG 社會責任多元資產基金
 

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。