航空股成A股虧損王 今年將會不一樣？

巴菲特雖然號稱「股神」，卻多次栽在航空股，這一情況，在中國 A 股也在反覆上演。

受疫情影響，2022 年中國民航總周轉量僅為 2019 年的 46.3%；全年客運量 2.5 億人次，為 2019 年的 38.1%。2023 年 1 月 31 日，中國國航 (60111-CN)、東方航空 (600115-CN) 和南方航空 (600029-CN) 同時發布《年度業務預告》，以人民幣計價，國航年度扣非虧損 372 億 - 399 億，東航預計虧損 368 億 - 398 億，南航預計虧損 309 億 - 341 億。三大航空 2022 年度虧損 1049 億 - 1138 億。

2020 年以來，三大航空扣非淨虧損累計 1872 億 - 1961 億，平均每家 640 億。A 股「虧損王」非三大航空莫屬。

虧損成近年常態

2019 年，三大航空營收均創歷史新高：南航以 1543 億居首、國航 1362 億次之、東航 1209 億「墊底」。

疫情影響下，「三大航空」出現分化：

南航韌性最強，2021 年營收仍在千億以上、相當於 2019 年的 66%；2022 年前三季營收 702 億、相當於 2019 年同期的 64%；

國航、東航的軌跡如出一轍：2020 年營收跌至 2019 年的 50%；2021 年回升到 2019 年的 55%；2022 年前三季為 2019 年同期的 41%。

2019 年，國航、東航營收分別相當於南航的 88.2%、78.3%；2022 年前三季，國航、東航分別為南航的 60%、51%。「三足鼎立」局面暫時被打破，疫情後能否恢復均衡值得關注。

拉長時間尺度，表現最好的還是國航。2014 年~ 2019 年，六年扣非淨利潤合計 355 億；疫情以來虧損不超過 717 億。2014 年~ 2022 年，8 年盈虧相抵淨虧 360 億。同期，南航淨虧 400 億、東航淨虧 550 億。

現金流今年有望轉正

2020 年疫情爆發，三大航空公司陷入巨虧。但經營活動現金流這條「防線」，國航、東航一直守到 2021 年。

2021 年，國航、東航分別虧損 171 億、135 億，經營活動現流入淨額卻保持正值，分別為 129 億、57 億。2022 年國航、東航終於「破功」，經營活動現金流分別為負 49 億、負 2.6 億。好在佔營收的比例不算高，國航為 11.6%、東航只有 0.7%。

南航經營活動現金流一直為正，2021 年虧損 126 億、經營現金流為正 134 億。2022 年前三季虧損 183 億、經營現金流為正 73 億，相當於營收的 10.4%。

航空業最艱難的時刻已經過去，2023 年三大航空經營活動現金流大概率可以「轉正」。

航空業拐點已到？

 2 月 16 日，在中國民航局舉行的例行新聞發布會上，民航局運輸司副司長商可佳表示，自 1 月 7 日至 2 月 15 日，民航運輸旅客 5523 萬人次，日均客運量 138 萬人次，同比上年春運增長 39%，恢復至 2019 年的 76%。

這一說法表明，航空業已經開始逐步回暖。

三年的疫情讓航空業受損嚴重，而此次疫情管控的全面放開是航空業復甦的開始。據民航局數據：2023 年 1 月份，全行業完成運輸航空飛行 84.1 萬小時，環比增長 75.2%，同比增長 11.0%；飛行 34.2 萬架次，環比增長 78.2%，同比增長 10.4%。

從恢復程度看，1 月份，民航運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量分別恢復至 2019 年同期的 69.5%、74.5% 和 72.9%，恢復水平較 2022 年 12 月分別提高 26.1 個、39 個和 5.7 個百分點。

在營收、現金流、運力、客座率等所有維度，南航都顯著優於國航、東航。如果行業從疫情中復蘇後，南航優勢依然明顯，可以斷定「三足鼎立」的格局被打破。

但是，如果在二級市場博「逆境反轉」，韌性最強的南航未必是最佳標的，「招牌」靚麗的國航、「最慘」的東航股價表現有可能優於南航。