【百達投顧】矽谷銀行倒閉後投資者應該注意什麼？

美國銀行矽谷銀行 (SVB) 是各國央行對抗通膨鬥爭中備受矚目的犧牲品。它的消失提醒了人們，升息存在一個令人討厭的慣性，那就是滯後效應。

然而，SVB 的倒閉並不代表是一個系統性風險。該銀行處於一個非常不穩定的位置。它在兩個方面尤其脆弱。首先，它的多元化程度遠低於許多全球同業。 SVB 是一家專業貸款機構，其存款基礎幾乎完全由處於早期階段的科技公司組成，這些公司在 2021 年獲得了大量資本注入，但後來資金流入枯竭。

其次是風險控管薄弱，由於無法像吸收存款那樣快速增加貸款賬簿，SVB 選擇將其客戶的資金存放在期限較長的美國國債和抵押貸款支持證券中，但至關重要的是，沒有對沖這些資產的存續期風險。換句話說，它進行了此類投資，但未能對自己在升息時可能遭受的任何損失規劃保障。

這導致了其負債（存款）和資產的期限不匹配。因此，當聯準會提高利率，SVB 的客戶開始撤資時，該銀行被迫以巨額虧損出售債券。這些損失最終與該銀行的股本相等，導致其倒閉。

這些都不代表世界將見證一場信貸緊縮。SVB 欠缺多元化和薄弱的風險控管並不是整個銀行業的特徵。在美國，具有系統重要性的大型銀行在風險控管和投資組合損失報告方面受到非常嚴格的監管規定。同時在歐洲，所有銀行都被要求定期對其投資組合進行市值調整。更重要的是，美國監管機構實施的支持措施，包括全面保護 SVB 存款，大大降低了進一步發生銀行擠兌的風險。

SVB 的倒閉將迫使各國央行放慢升息步伐。

央行現在必須考慮進一步升息對金融體系穩定性的影響。瑞士百達資產管理現在預計，美國量化緊縮 (央行債券投資組合的縮減）結束的時間將早於先前的預期，主要是因為量化緊縮對較小銀行的影響不成比例。與此同時，聯準會在下次會議上升息 50 基點現在看來已無可能。瑞士百達預計聯準會將升息 25 基點，但不排除在３月維持利率不變。

SVB 的倒閉提醒人們注意升息對滯後經濟影響；這表明經濟衰退的可能性比投資者之前想像的更大。

在 Covid 大流行期間，消費者積累的超額儲蓄和企業容易獲得信貸額度，延緩了利率上升對經濟活動的負面影響。但 SVB 的倒閉顯示出，不斷上升的借貸成本現在開始對經濟造成影響，儘管是懲罰性的，而且是在特定產業。現在經濟衰退的可能性比許多投資者想像的要大。

金融市場的許多領域尚未完全反映衰退的風險。

瑞士百達資產管理認為市場（大部分情況下是正確的）繼續將此週期視為「通膨週期」而非「成長週期」。但這意味著，經濟衰退的風險尚未充分反映在資產評價中，屬成長敏感的資產類別例如週期性股票、小型股和高收益債券等，在此經濟環境中都相當脆弱。保持謹慎態度並減少持有股票，隨著市場開始消化日益成長的經濟風險，瑞士百達預期市場情況將發生轉變。因為市場將通膨而非成長下滑視為主要風險，目前為止一直在週期中煎熬的優質股票，應該會開始領先大盤。隨著通膨減緩，預計股票與債券的關係會在中期重新回到負相關，將減輕平衡型基金在資產配置時的壓力。隨著美元走弱和實質利率回穩，黃金的投資吸引力也會增加。

相關基金:
百達 - 美元中短期債券基金
宏利環球基金 - 美國債券基金
貝萊德全球通膨連結債券基金

本境外基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。於對沖股份類別，只有成分基金合併帳項貨幣，會與該對沖股份類別的貨幣進行對沖。而投資組合內以非合併帳項貨幣計值的資產所引致的匯率風險，將仍然存在。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書或投資人須知。由於新興市場基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場，投資人投資前應詳閱基金公開說明書及審慎評估。本資料可以呈示在股份不會被發行或贖回的日子所計算的資產淨值（"非交易資產淨值"）。它們只能用於統計及計算基金表現或佣金計算，在任何情況下，不能被用作作出認購或贖回指示的基礎。本資料某些數據來自第三方。基金經理公司雖然本著誠信相信該等數據均屬可靠，但概不就該等數據是否準確、最新或全面作出任何明示或隱含的保證。本基金採用『反稀釋調整』機制，相關說明請詳閱基金公開說明書。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。本基金配息類股得分配淨投資收益、已實現資本利得、未實現資本利得及本金，任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。投資人應瞭解分配可能減少本基金淨值。總代理人備有本基金近十二個月內由本金支付配息之相關資料供投資人查閱，投資人得致電總代理人 (02)6622-6600 索取。投資人須知或公開說明書備索，可至本公司網站（http://www.pictetfunds.tw），或至境外基金資訊觀測站（http://www.fundclear.com.tw/）下載。