袁志峰：提升玖龍紙業評級至買入

廣東地區的紙廠在過去兩個月內成功提升產品價格每噸100至200元人民幣。評論: 根據行業網站中國紙業網透露，此輪廣東地區的提價主要是由兩大龍頭即玖龍紙業(2689, ＄6.75)及理文造紙(2314)所帶動。玖紙在3月份提升其瓦楞紙售價每噸50元人民幣，而在4月份則上調了其牛卡紙價格每噸50元人民幣。同一時間，理文造紙在過去兩個月份的瓦楞紙及箱板紙價格皆每噸上漲了150元人民幣。

此輪的漲幅主要是得益於廣東地區紙行業的供需關係改善，這主要是受惠於該地區的庫存水平在農歷新年后處於甚低的水平，而當地地方政府亦加速淘汰落后產能。根據行業訊息，東莞政府下令產能低於20萬噸的包裝紙廠於2015年6月前退出市場。同時，很多小型紙廠的經營者亦較以往更愿意接受地方政府的補償，因紙業的盈利狀況低迷，而資金有其他更好的投資機會。本行認為此兩因素將有助紙業的行業整合，而大型紙廠的議價能力亦有所提升。

本行在2月27日將玖紙的評級下調至持有，因應當時的紙價走勢可預見性較低，並建議投資者在2015年下半年當行業的供需環境改善后再重新吸納該股。然而，行業整合的時間點較我們預計為早。有鑒於紙價的前景改善及成本處於相對穩定的環境下，本行將玖紙2015財年下半年(即2015年上半年)的盈利上調至9.93億元人民幣，即較上半財年升46%。此相當於2015財年全年的盈利按年跌5%至16.7億元人民幣(每股盈利0.36元人民幣)。本行同時預測2016財年的盈利將按年升28%至21.7億元人民幣(每股盈利0.46元人民幣)，此乃基於銷量增1%、平均售價升3%及毛利率為16.4%的假設。現價相當於11.7倍2016財年的市盈率及2016年6月底賬面值的0.9倍，本行認為以現時市場氣氛改善下，估值並不昂貴。將評級上調至買入，目標價為7.9元，相當於1.1倍2016財年市帳率及14倍2016財年市盈率。