即使7月降息 經濟衰退在即 美股也難反彈

Fed 上周升息可能是這輪 40 年來最激進升息周期的最後一次，但華爾街卻沒有明顯反彈。如果像市場所暗示的那樣，升息 25 個基點代表美國經濟周期的頂點，那麼股市前景看起來很黯淡。

與之前 7 次緊縮周期對比。在這 7 次緊縮周期中，最後一次升息幾乎總是會推動股市和風險較高的信貸上漲，唯一的例外是 2000 年，當時經濟衰退的壓力已經開始積聚。

如今不同之處在於，市場預計 Fed 下一步行動不會是長期暫停升息，而是轉向降息，最快可能在 7 月。這種 180 度大轉彎代表了經濟衰退將迫使 Fed 出手；再加上受到重創的地區性銀行股和不熅不火的企業財報財測，前景不容樂觀。

以科技股為主的納斯達克 100 指數今年來飆升 21%，本益比約為 25 倍；高風險企業信貸也有所上漲，增幅為 3.9%。即使美國能夠避免經濟衰退，高盛和摩根士丹利等投行策略師們也很難想像還有什麼會推動股市繼續走高。

瑞銀全球財富管理的高級股票策略師洛威爾 (Nadia  Lovell) 表示：「從歷史上看，應該在最後一次升息時買入，因為通常市場會從那時開始反彈。但現在通膨仍然很高、銀行體系內部存在擔憂和脆弱，我們認為這次的結果會完全不一樣。」

摩根士丹利預計，隨著經濟放緩，標普 500 指數到今年年底將跌至 3900 點。高盛預計下半年美股不會出現暫停升息後的上漲，並預測標普 500 指數年底將收於 4000 點。美國銀行策略師敦促投資人「在最後一次升息後賣出」，並同樣預計標普 500 指數年底將收於 4000 點。

與此同時，大幅降息的預期正在形成，市場預期到年底時 Fed 將降息約 70 個基點。許多風險資產已經消化了 Fed 政策轉向的影響，但沒有消化伴隨這種轉向的可能的經濟衰退。

很容易理解為什麼一些投資者仍保持樂觀。美股在過去 7 次升息周期中有 6 次在結束升息後出現反彈。隨著固定收益增加，結束升息後的 6 個月美股平均回報率為 13%。

2000 年，即使在 Fed 開始降息之後，隨著企業從 1990 年代末開始減少槓桿和過度投資，當時周期中的風險資產也花了數年時間才復甦。這次企業的資產負債表狀況較好，但債券市場正在發出經濟衰退即將來臨的信號；事實上，整個美債殖利率曲線都呈倒掛，這是經濟下滑的可靠預兆。