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【萬寶投顧】普徠仕觀點-伴隨經濟前景與時俱進,利率的波動將持續存在

萬寶投顧 2023-05-25 10:38

我們預期美國經濟相對溫和的衰退,而非陡峭的下滑
作者: Andrew McCormick 普徠仕全球固定收益主管及投資長

重點摘要
■ 利率市場似乎正反應將於今年稍晚出現的「衰退懸崖」,並預計聯準會因此應在 2023 年底之前降息因應。
■ 自三月份矽谷銀行突然破產以來,急遽衰退的可能性有所上升,但我們認為衰退將相對溫和。
■ 我們一直保持耐心地在美國公債殖利率曲線的 5 至 30 年期間進行殖利率曲線變陡的配置。

儘管截至四月底,美國經濟出乎意料地能夠承受聯準會升息及近期銀行體系動盪,但利率市場似乎正反應將於今年稍晚出現的 「衰退懸崖」。在這種情境下,經濟將突然陷入深度衰退,聯準會將在 2023 年底之前降息因應。

預期溫和的經濟衰退

我們的展望並非如此悲觀。儘管自三月份矽谷銀行突然破產以來,急遽衰退的可能性有所上升並且對其他地區銀行的擔憂也隨之出現,但我們預期經濟放緩將相對溫和。在這種情況下,伴隨通膨仍維持在聯準會 2% 的目標之上,聯準會將維持利率不變至年底。儘管通膨數據的上升可能會引起另一次升息。

金融體系仍然現金充沛,貸款需求一直低迷且下降。然而,信貸條件正在收緊。如果貸款需求開始微幅增加,則更嚴格的信貸條件可能會限制企業獲得資金,並導致溫和的經濟衰退。

迅速調整對未來前景的看法導致美國公債市場波動

在三月份,衡量美國公債殖利率隱含波動性的 ICE BofA MOVE 指數 1 達到自全球金融危機以來的最高水平,甚至超過了 2020 年疫情爆發時的高位。同時,殖利率曲線倒掛情況急遽轉為較平坦,2 年期和 10 年期公債殖利率利差從 3 月初的 -106 個基點 (bp)2 收窄至 4 月稍晚的 -39 個基點。顯然,市場參與者迅速調整他們對經濟衰退程度及聯準會貨幣政策影響的看法。

雖然 MOVE 指數自三月份以來有所回落,但隨著這一過程的持續進行,利率水平和殖利率曲線的型態很可能保持相當的波動性。我們認為公債殖利率曲線倒掛的狀況可能需要長達 12 個月的時間,才能使曲線恢復到較為「正常」的斜率,意即短天期利率低於長天期利率。

(註 1) 請參閱其他揭露頁面。
(註 2) 一個基點是百分之 0.01。

殖利率曲線變陡的投資機會

在投資組合配置的影響方面,我們對於顯著增加存續期間 3 保持謹慎考慮,因為在市場預期出現深度衰退的情境下,利率市場近期已大多反應了存續期間效益。然而,我們相信在美國公債殖利率曲線的 5 至 30 年期間進行殖利率曲線變陡的配置是一個具吸引力的投資機會,因為聯邦基金利率在此經濟週期中已達到最高點。儘管如此,考慮到利率的波動性,我們在實施這個配置時一直保持耐心。

債券和股票之間的負相關性將回歸

我們認為投資人應該在其整體投資組合中具備一定比例的存續期間配置,因為我們認為歷史長期以來股 / 債間的負相關性將在今年回歸。這讓對於 2022 年兩個資產類別之間正相關感到失望的投資人如釋重負,當時在高通膨和聯準會快速緊縮下,固定收益和股票均大幅下跌。儘管這個負相關性不若過去那麼強烈,但它應該有助於強化在多元資產組合中保持固定收益配置的價值。

我們接下來關注的事項

我們認為債務上限的僵局將在未來幾個月內解決。在達成解決方案之後,國庫券發行將迅速增加。隨著聯準會允許其資產負債表流失,銀行準備金水位已經在下降,這種下降速度可能會更快,因為投資人可能運用準備金去購買新發行國庫券。流動性快速緊縮很可能會在第三季度末引發市場的波動。

(註 3) 存續期間衡量債券對利率變動的敏感性。
(註 4) 相關性衡量一個資產類別、風格或個別群體與另一個的相關性。完全正相關的相關係數為 1,意謂著當一個證券變動 (無論上升或下跌),另一個證券也以同樣的方向完全一致變動。完全負相關代表兩個資產以相反的方向移動,而零相關則表示兩者之間完全沒有關係。

相關基金:
富蘭克林華美新興國家固定收益基金
美盛布蘭迪全球機會固定收益基金
瑞銀 (盧森堡) 策略基金 - 固定收益型

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