鉅亨網編譯莊閔棻
美股在上週交易中歷經一番震盪收場，但市場人士普遍認為，真正的壓力測試才剛要開始。
國際油價單週飆漲近 10%、科技股遭到法人機構大舉調節、美債殖利率同步衝上年內新高，三股力道尚未完全消化。
然而，本週，更為密集的變數即將到來。標普 500 指數成分股中，約有 34% 將於本週公布財報，其中「科技七巨頭」裡有四家將接連登場。微軟 (MSFT-US) 與 Meta(META-US) 預定週三（29 日）盤後公布業績，蘋果 (AAPL-US) 與亞馬遜 (AMZN-US) 則緊接在週四（30 日）盤後跟進。
與此同時，聯準會（Fed）公開市場委員會（FOMC）將於週三公佈利率決議，目前市場對本次會議升息的機率定價約為 30%。財報與政策訊號的高度集中，令本週成為三季行情走向的關鍵節點。
選擇權交易員已提前部署，為財報後可能出現的劇烈波動做準備。市場隱含波動率數據顯示，Meta 單日波動預期高達 7.4%，亞馬遜 6.6%，微軟 6.4%，蘋果相對溫和，為 3.7%。
整體而言，標普 500 本週的隱含波動幅度約落在 1.85% 左右，高盛已建議客戶增加避險部位以防不測。
市場對超大型科技公司鉅額 AI 投資是否能兌現回報的耐性正在快速流失，成為本季財報的一大關注點。
率先公布財報的 Alphabet(GOOGL-US) 便是一例，該公司本業表現其實穩健，雲端業務營收年增高達 82%，搜尋業務也成長 17%，但公司同時上修 2026 年資本支出指引至 1950 億至 2050 億美元區間，並罕見出現自由現金流轉負的狀況，股價當週應聲重挫約 8%。
特斯拉 (TSLA-US) 的表現更令投資人失望，第二季非美國會計準則每股盈餘不如預期，股價單週暴跌近 20%，市場對其人形機器人與自動駕駛等 AI 題材的兌現速度已逐漸失去耐心。
Mahoney Asset Management 執行長 Ken Mahoney 指出，投資人最大的憂慮在於，這些企業把幾乎所有現金流都投入 AI 與資料中心建設，導致沒有餘裕進行庫藏股或配息，而這些鉅額投資的實際報酬率至今仍停留在「概念驗證」階段。
值得注意的是，追蹤七大科技巨頭的美股七巨頭 ETF(MAGS-US) 上週下跌逾 5%，同期半導體類股 ETF 卻逆勢收紅。
分析人士認為，這反映市場邏輯正在鬆動，晶片股的多頭邏輯本建立在超大型科技公司持續加碼投資的前提上，如今這些「金主」正因過度支出遭到市場懲罰，晶片股的支撐基礎恐怕也將隨之動搖。
信用市場同樣亮起警示燈：超大型科技公司的信用違約交換（CDS）利差已升至歷史新高。
今年以來，AI 相關企業債券融資規模已達 4890 億美元，年增 50%，其中 60% 發債主體並非傳統的超大型科技公司。
此外，市場也開始留意開源模型陣營壯大的潛在衝擊。
輝達 (NVDA-US) 執行長黃仁勳與特斯拉執行長馬斯克近期都相繼表態支持開源路線，使部分交易員擔憂，這條邏輯鏈一旦成形，模型成本將下降，並壓縮企業的資本支出需求，進而削弱投資報酬預期，最終導致 AI 相關資本開支反身性緊縮，半導體類股恐將被打回傳統的景氣循環邏輯。
高盛交易台的資金流向數據也不容忽視：整體呈現淨賣出傾向，賣壓比重達 12.6%，其中長線資金淨賣出比重更高達 21%，賣壓集中在消費與房地產類股。
交易台形容市場「幾乎看不到買盤」，標普 500 指數已跌破 50 日均線，做市商部位轉為負 Gamma，避險基金策略觸發相關詢價明顯增加，技術面持續轉弱。
除了財報密集轟炸，本週三聯準會公開市場委員會（FOMC）也將公布最新利率決議。
市場主流看法仍認為 9 月才是升息的時間點，不過聯邦資金期貨目前對本週會議動升息的定價機率約落在 30% 到 35% 之間。
高盛衍生性商品策略師 Brian Garrett 指出，若聯準會這次選擇按兵不動，將是自 2024 年一次降息兩碼以來，市場感受到最強烈的「鴿派意外」。
在油價上漲推升通膨預期的背景下，聯準會是否提前行動，成為本週最大的總體經濟懸念。
同一週還將公布第二季 GDP 初值、核心個人消費支出（PCE）物價指數，以及個人所得與支出等重要數據。
《彭博》分析師 Neil Campling 與 Christian Dass 近日亦拋出三個尖銳提問，包括：
目前市場個股間的隱含相關性處於極低水位，讓部分投資人擔心風向隨時可能逆轉。已有交易者轉向布局「反向分散交易」，即買進指數波動率、同時放空個股波動率。
分析稱，一旦總體面出現意外衝擊，導致個股同步下跌、部位被迫平倉，原本擁擠的交易策略反而可能放大指數波動的幅度。
美銀歐洲策略主管 Sebastian Raedler 的看法更為直接。他認為，目前企業獲利利潤率預期、未來五年獲利成長預估，以及全球股市市值占 GDP 比重都處於歷史高檔，而風險溢酬卻落在二十年低點，顯示市場定價幾乎已假設「萬事皆順」的完美情境。
不過，樂觀因素也並未消失。標普 500 第二季獲利預估年增達 38%，遠優於年初市場預期，企業盈餘依然是多頭陣營手中最堅實的籌碼。
花旗全球總體策略主管 Dirk Willer 雖仍維持看多立場，但也坦言市場風險「一點都不少」，形容當前行情仍是「在憂慮之牆上緩步攀爬」。
值得留意的是，若 7 月最終以下跌作收，根據歷史經驗，8 月與 9 月恰好是美國期中選舉年表現最疲弱的兩個月份，標普 500 指數歷史平均跌幅分別約為 0.4% 與 0.8%。
高盛內部的市場恐慌指標，目前已回升至今年稍早伊朗衝突升溫時期以來的高點。隨著本週 34% 標普市值企業陸續交卷、四家科技巨頭接受市場檢驗、聯準會利率決議正式落槌，這場醞釀已久的多空角力，答案即將見分曉。
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