【路博邁投信】投資長觀點－不要放棄中國機會

Joseph V. Amato，總裁暨股票投資長

中國疫後經濟重啟表現雖令人失望，但失望的情緒與未來可能新推出的刺激政策是否也造就了相對價值投資機會?

今年初，中國取消所有防疫限制，讓我得以在本月初前往久違的北京、香港、和上海出差。

儘管我很高興能面對面見到中國的同事和客戶，但我也發現很多人謹慎看待中國經濟和市場，與今年初的氛圍形成鮮明對比，因此確實得仔細研究到底發生什麼事。中國長期成長前景是否仍值得期待？美中關係是否會拖累兩國的經濟成長率？考量目前的相對評價，資金是否會回流中國並令全球資產配置投資人從中受惠？  

經濟重啟

一如我們在去年第四季資產配置委員會展望提到「中國清零政策的不確定性」，使去年底我們對中國經濟抱持謹慎態度。儘管如此，中國仍在全球經濟成長扮演重要角色。隨後，由於中國積極重啟經濟的可能性攀升，今年 1 月我們開始對中國經濟及其對全球的影響寄予較樂觀的期待。

一如許多同業，我們預期緊縮的貨幣政策與金融環境將使得美國和其他已開發國家的經濟成長放緩，但是中國經濟重啟應可對全球經濟成長帶來顯著支持。  

然而，中國經濟重啟帶來的刺激效果僅曇花一現，如今經濟重啟的動能出乎意料地放緩。經濟學家原本盼望 4 月工業生產指數將寫下兩位數年增率，然而最終天不從人願，經濟學家也因此不對 5 月工業生產指數抱持任何期待。即便如此，上週公佈的 5 月工業生產指數最後還是略微低於預期。 

此外，繼 2、3 月寫下亮眼表現後，如今官方的製造採購經理人指數再度跌回萎縮階段。5 月中國出口貿易萎縮。生產者物價指數通膨大幅下降，顯示需求疲弱且企業定價能力承壓。房地產業持續對中國經濟帶來挑戰－且一如全球金融危機帶來的教訓，房地產業的榮枯對經濟活動的影響可能會綿延多年。在此環境下，固定資產投資活動欠佳並萎縮一點也不叫人意外。

與此同時，多數已開發國家的通膨增速放緩，且即便利率大幅攀升，至今經濟活動仍展現出乎意料的韌性。 

年初至今，日本東證指數、美國羅素 1000 指數、與 STOXX 歐洲 600 指數分別上漲 23%、16%、和 9%。同時間，上證指數漲幅不到 6%，且當其它國家股市在第二季表現一飛沖天時，中國股市卻開始走跌。   

值得期待的理由

然而，未來中國還有值得期待的理由嗎？ 

近期美中緊張關係或許會露出些許曙光。由於台灣與美國即將在 2024 年舉行大選，美中關係或將面臨更具挑戰性的政治環境，但截至本文撰稿之際，美國國務卿布林肯正在前往中國訪問的路上。兩國領導人若能進行更加正面的互動固然是件好事，但是中美兩大經濟強權未來仍可能持續激烈競爭。

以已開發國家為例，後疫情時代的需求型態持續轉變，導致製造業統計數字表現疲弱，但是零售與服務業統計數字表現走強。故此，我們認為中國經濟或多或少將依循類似走勢。上週公佈的零售銷售數字連續第 4 個月正成長，表現優於同時期的工業生產數字。服務業採購經理人指數年初至今穩穩處於擴張階段，表現超越經濟學家的預期。 

刺激政策

然而，最重要的是中國與已開發國家處於極為不同的經濟週期。 

中國幾乎沒有通膨壓力，因此中國人民銀行繼連續 9 個月按兵不動之後，在上週調降兩大指標利率。此外，中國政府針對企業公佈一連串刺激措施，其中包括減稅與定向貸款。 

市場參與者日益期待中國政府將依循政治進程進一步加大刺激力道，其中包括中國人民銀行有望調降存款準備率，以及政府擴大財政支出。根據報導指出，中國國務院正著手諮詢經濟顧問以草擬政策提案，預計將在 7 月政治局會議正式發佈。為了支持房地產業，中國政府可能會鬆綁購屋和信貸限制，且地方政府料將在今年夏天擴大發債籌資，藉此加大投資基礎建設計畫。 

儘管各界對於 2023 年中國經濟成長前景的期待不如原先那樣樂觀，但中國仍將維持相當穩健的成長表現，且市場普遍預期今年的成長率上看 5% 左右。目前上證指數的評價仍處於 2019 年至 2020 年的低點，但未來隨著部分好消息有望陸續出籠，或許投資人是時候放下年初至今累積的失望情緒，重新聚焦中國股市具備的中期投資機會。

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