【路博邁投信】投資長觀點－從頂峰展望

Brad Tank，固定收益投資長

儘管政策制訂者的態度仍然強硬且經濟數據表現十分參差，但利率與通膨率接近高原期，使固定收益市場的前景更清晰，我們的投資確信度也較強。

路博邁即將發表新一季《固定收益投資展望》，其提要是現在的投資前景較一年前明確得多。

儘管美國聯準會目前「鷹式暫停」升息，且經濟數據表現參差，但我們認為通膨率和利率未來的走向已經較清晰，也相信這個利率和通膨的基本格局，將日漸在債券發行企業現金流和信用利差的差異中呈現，並為選債操作帶來回報。

這環境使我們對承擔存續期風險保持警惕，同時專注於發掘高品質和現金流具韌力的信用債。

通貨膨脹減緩過程壯觀

在上週公布的 GDP 增長和首次申領失業救濟人數數據，顯示美國經濟活動呈現更熱絡跡象。雖然如此，聯準會在升息 500 基點後，已促成通貨膨脹減緩，使整體消費物價指數年增率從 9.1% 下降至 4.0%，不論是以規模和速度計皆是過往經驗少見的幅度。

同樣地，歐元區最新通膨率為 5.5%，雖然看來黏性仍強，但相比 10.6% 的高位顯著回落。英國通膨率在過去兩個月維持在 8.7%，惟在 8 個月前是 11.1%，而直至今年 3 月時仍然是雙位數字。

政策制訂者也務求萬無一失。聯準會主席鮑威爾在上週堅持，「維持緊縮貨幣政策的時間並不足夠」，而歐洲央行行長拉加德亦預期「在今年七月將繼續升息」。市場現在預測英國央行在下一次議息會議將再升息 50 基點，且美國和歐洲央行也可能再升息，而今年三大央行將不會降息，2024 年亦只會小幅降息。

以上種種證明了在這場猶如馬拉松長跑中的最後一哩，往往是最艱辛的里程，而通膨率大概還需要再多一年的時間，才能回到央行所訂的目標，但我們已經跑完 25 哩路的事實不會改變。我們現在預計，美國核心通膨率在今年底可能回到約 4%，至 2024 年底有望再下降至 2.0 - 2.5%；至於歐洲央行也預測，歐元區通膨率在今年底為 5.1%，到了 2024 年底為 3%。

這是主要央行近期措辭所處的重要背景。究竟未來還會再升息嗎？很有可能；但是否將多次升息呢？我們則認為不會。
 
波動性下降

當前的環境與 12 個月前通膨飛升導致迷霧重重，甚或是與三個月前發生小型銀行危機引發市場揣測當局可能提早降息的處境截然不同。

債券市場波動性持續下降，顯示前景更趨確定。反映債市波動性的美林選擇權波動率 (MOVE) 指數自今年 3 月以來已經下跌近一半。此外，美國 10 年期國庫券殖利率在過去三週於 12 個基點的區間徘徊，到上週四美國公布 GDP 增長預測，才刺激美國國庫券殖利率明顯上升至這區間之上。

我們認為，正是政策制訂者保持強硬態度和通膨降溫的前景，為美國國庫券殖利率的漲跌設定了上下限，因此只要短期債券殖利率維持在較高水平，便沒有有力的理由承擔更多利率風險。

表現差異擴大

雖然利率見頂讓部分企業能夠鬆口氣，但若持續處於高水平，將繼續使企業承壓，我們因而對於承擔信用風險相比利率風險更為謹慎。

我們認為選債將日益重要。在第二季財報季度中可見，企業在盈餘增長和現金流的表現差異日漸擴大，若投資者只著眼於指數水平的起伏便可能模糊了視線。

成本已經上升，包括償還利息的支出。目前來說，業績穩定和承壓者的差別在於收入增長速度是否足以吸收這些高漲成本：能源和博弈業現在得以維持現金流；反觀健康護理和媒體廣播業則舉步維艱。

此外，由於美國地區銀行等承壓賣家持續拋售資產，致使幾類優質信用債評價具吸引力，例如抵押擔保證券和其他證券化債券等。

簡而言之，展望今年下半年，固定收益市場的機會豐碩。隨著利率週期接近見頂，我們的投資確信度也越來越高。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。