Fed研究：中國經濟困局產生的外溢效應 主要由風險情緒傳遞

今年中國經濟復甦乏力，部分經濟學家相信，就算全球第二大經濟體成長急劇放緩，對美國的影響也有限。不過，一份由聯準會 (Fed) 經濟學家在 2019 年發表的論文警告，中國經濟逆風所產生的外溢效應，主要傳遞管道並非貿易，而是金融市場上的風險情緒。

富國銀行 (Wells Fargo) 經濟學家上月預估，若中國未來三年總產出累計下滑 12.5%，美國經通膨調整後的經濟成長，在 2025 年也只會減少 0.2%。

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼 (Paul Krugman) 近期也說，中國今年的處境類似於 2008 年金融危機時的歐美經濟體，但中國的危機是否會蔓延到其他地區，尤其是美國，他認為就算有，影響也非常小。

不過，幾位聯準會 (Fed) 經濟學家在 2019 年發布的研究，就沒有那麼樂觀了。當時有八位經濟學家針對「中國經濟成長率比預測值還要低 4 個百分點」的情境進行研究，在此情境下，他們預測全球投資人將湧向避險資金，最終導致美元飆升約 7%，並使長期公債殖利率和股市暴跌，美國經濟成長率最終可能因此下跌超過 1 個百分點。

論文作者之一的現任彭博經濟研究 (Bloomberg Economics) 首席美國經濟學家 Anna Wong 指出，與中國的貿易僅占美國國內生產毛額 (GDP) 的一小部分，但考量到中國已廣泛融入全球經濟體系，一旦中國經濟大幅走軟，美國經濟勢必會遭受實質損害，且主要是以金融市場作為載體。

Wong 表示：「中國所造成的外溢效應，最重要的管道不是直接貿易，而是風險情緒。對中國硬著陸的擔憂情緒變得更嚴峻，會加劇金融市場波動，並推高美元，可能導致金融資產進入避險模式，從而使全球信貸條件收緊。」

這篇在 2019 年發布的論文，沒有預測經濟衰退觸發投資人避險反應的可能性，只有預測這種情況發生時可能產生的後果。

事實上，中國在 2015 年 8 月的發生的資本外流便足以證明，一旦中國陷入困境，全球金融市場也可能遭受波及。當時中國資本嚴重外流導致人民幣急貶，當地股市急劇下跌，這證明了當時的市場動盪是具有傳染性的，美國標普 500 指數在一周多的時間內重挫至少 11%。

上述情況迫使 Fed 放棄當時的升息計畫並延後至 2015 年底，即使 Fed 原本計劃隔年升息四次，對中國的擔憂卻導致升息時程一再延後，一直到 2016 年 12 月才進行。

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