一、LSD+RWA，下個牛市最強敘事。

在去年這個時候，也就是 2022 年 9 月，以太坊 The Merge 成功，ETH 也正式從 POW 轉向 POS，這標誌着 ETH 成為整個加密貨幣當中市值最大的生息資產，由此也誕生出 LSD 賽道，但不巧的是，以太坊的蛻變恰逢整個加密市場的下行周期，LSD 的威力並沒有充分顯現。

另一邊，隨著加密市場殖利率的逐步走低，加密市場內的資金，尤其是穩定幣，開始尋找收益更高的地方，他們看到了美國公債。在 RWA（真實世界資產）中，美國公債是標準化和流動性都是最好的。於是，我們看到，去中心化穩定幣的老大哥 MakerDao 義無反顧的轉向了 RWA，截至目前，MakerDao 的 RWA 達到了 30 億美元的規模。

至此，兩個最強的生息資產類別正式確立，一個是生息 ETH（後面統稱 LSD），另一個是生息穩定幣（後面統稱 RWA）

在 LSD 賽道，我們看到了 Lido 的一家獨大，在 RWA 賽道，我們看到了 MakerDao 的義無反顧，而在 LSD+RWA 賽道，我們看到了 Pendle 的華麗轉型。

在今年 8 月 23 日，Pendle 宣布獲得幣安投資並上線幣安交易所，8 月 24 日，Pendle 宣布上線 sDAI 和 fUSDC 兩個 RWA 資產。至此，Pendle 的業務版圖浮出水面，那就是：LSD+RWA。PENDLE 的價格從今年年初至今，漲幅也超過了 10 倍，這一切我認為就是市場對其業務轉型的認可。

Pendle 並不是一個新項目，其早在 2021 年便開始摸索利率交易市場，那時我記得還有個項目叫 Strips Finance，但可惜生不逢時，那會兒的加密貨幣市場並沒有多少生息資產，利率交易賽道的項目也都半死不活。所以直到今年，Pendle 才枯木逢春，開始嶄露頭角。

而在 Pendle 的代幣經濟學中，持有 vePENDLE 可以進行加速（Boost），獲得更高收益。看到 ve 的前綴，我們就知道，Pendle 借鑑了 Curve 的 ve 激勵機制。

而 Defi OG 們都知道一段「戰爭史」，那就是 Curve War，簡單來講，就是爭奪 veCRV 來獲取更多的權益。而在那場戰爭中，Convex 成為了最大的贏家。

而本文的主角 Penpie，在 Pendle 中的作用和地位，堪比 Convex 在 CRV 中的作用和地位。

二、Penpie——基於 Pendle 構建的生息資產收益聚合器

用戶可以將 PENDLE 存入 Penpie 並獲取 mPENDLE，mPENDLE 可以在二級市場（Wombat）上被隨時換成 PENDLE，而 Penpie 項目方則會把獲得的所有 PENDLE 拿去鎖倉 2 年獲取 vePENDLE。

對用戶來說，可以獲得比 vePENDLE 更高的收益，（更高的收益來源於 Penpie 所獲得的 PENDLE 的收益分成，以及 PNP 代幣補貼），釋放了自己資金的流動性。

對於項目方 Penpie 來說，則可以獲取大量的投票權以及背後的收益。

此外，Pendle 的流動性提供者可以將 LP Token 質押在 Penpie 平台上，不需要 vePENDLE 就能獲得加速收益，而且收益比在 Pendle 更高。

三、PNP 代幣

Penpie 的代幣為 PNP，總量 1000 萬，無 VC 和私募，其中 200 萬枚通過 IDO 方式分配，價格為 0.3 美元。目前流通量為 228 萬枚，不過有超過一半被鎖定。截止發文時 PNP 價格 1.04 美元，流動性主要集中在 Arbitrum 上的 DEX Camelot。

在代幣經濟學方面，PNP 可以被鎖定為 vlPNP，來獲得平台的投票權，從而間接獲得了平台持有的 vePENDLE 的投票權。說得再通俗點，如果我們把 vePENDLE 看作一張張的選票，那麼作為 vlPNP 的持有者，就可以決定平台持有的 774 萬張 vePENDLE 的投票權。如果還是不夠通俗，可以這麼理解，PENDLE 是羊，而 PNP 就是牧羊犬。控制了牧羊犬，就控制了羊群。

四、競爭對手、估值及不足

值得注意的是，市場上類似這樣的平台不止 Penpie 一家，還有另外一家叫Equilibria，兩家的業務邏輯一摸一樣，鎖定的 PENDLE 數量也差別不大，P 家鎖了 774 萬 vePENDLE，E 家鎖了 760 萬個 vePENDLE。PNP 總量 1000 萬個，EQB 總量 1 億個。具體可以看推特用戶 @wu_xiuchen 做的這個 Dune 看板，數據非常詳實：https://dune.com/coumarin/pendle-war，而且，該作者也在最後給出了自己對於 PNP 和 EQB 的動態價格預估範圍。

從上圖可以看出，目前每 1 個鎖定的 PNP 背後對應的是 6.52 個 vePENDLE，每 10 個鎖定的 EQB（EQB 總量是 PNP 的 10 倍）背後是 12.4 個 vePENDLE，因此，橫向比較來看，目前，EQB 的含 P（endle）量更高，更值得購買。

而對於縱向來看，未來 Pendle 及其賄選平台的成長空間如何，我個人認為可以參考 Convex 和 Curve 的數據，具體看以下表格：

總體來說，如果按照 Convex 和 Curve 的業務數據和規模大小，那麼 PNP 的價格範圍為 1-14 美元。整體的計算比較機械，而且目前 PNP 的價格已經達到了預測範圍的下限。

這裡面的核心問題在於，對於穩定幣來說，Curve 的池子是必須的，但對於 LSD 和 RWA 項目來說，Pendle 是不是剛需還不明朗。而具體到 Penpie 這個項目，團隊是匿名的，而且，一口氣做了 4 個同類項目：Magpie、Penpie、Radpie、Campie，分別基於 Wombat、Pendle、Radiant、Camelot，對於團隊的執行力是一個比較大的考驗。

綜上，Pendle 在利率交易賽道摸爬滾打兩年之後，借 LSD 和 RWA 的東風，開始嶄露頭角，與此同時，像 Penpie 和 Equilibria 這樣基於 Pendle 的賄選平台也開始出現，爭奪 vePENDLE，但 Pendle 未來的市場空間有多大，在兩個賽道中的話語權如何，還有待檢驗。也註定了 Penpie 和 Equilibria 這樣的項目將和 Penple 一起，一榮俱榮，一損俱損。同時，三者由於背後持有的 vePENDLE 數量公開透明，彼此之間將存在套利空間。

在此，特別感謝以下幾位博主，你們的無私分享讓我更快更全面地了解了這個項目。

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