橋水投資策略遇挫 達里歐的「風險平價」面臨考驗

將投資分散到不同資產，特別是股市、債市的均衡搭配，通常是致勝的法寶，但再好的策略也會遇到崩壞的時候。

今年 9 月，當聯準會的鷹派觀點被大幅強化時，股票、債券和許多大宗商品同步下滑，重創了被稱為風險平價 (Risk Parity) 的投資方法。

這套策略，因橋水基金 (Bridgewater Associates) 創辦人達里歐 (Ray Dalio) 而聞名。 橋水在 1996 年推出了全天候 (All Weather) 基金，創造了首個風險平價投資組合。其理念是避免受到整體市場的衝擊。典型的操作方法是用政府債券來平衡波動性較大的股票，因為在市場承壓時債券的價值通常會上漲，從而抵消股票的損失。

橋水的創新之處，在於維持高的股票配比，但要借錢來買安全的長期債券，如果長期利率高於借款利率 (通常都是如此)，就可以提高投資組合的總收益，而不會增加額外的風險。

過去的經驗顯示，這項策略可以有效應對全球經濟的變化趨勢。這種方法可確保在經濟上行周期期間，投資組合中的股票部分大幅成長，而固定收益投資則可最大程度地減少下行周期中市場下跌的影響。

例如，風險平價在全球金融危機期間表現出眾，並成就了自身。在 2006 到 2010 年，標普風險平價指數的平均年報酬率為 8%，相較之下標普 500 指數就幾乎沒有表現。

不過，近兩年獨特的經濟局勢，讓這套策略遇上重重考驗，甚至被一些人形容為「崩壞」。在聯準會激進升息背景下，債市遭遇熊市，債券和股票價格交替下跌。面對嚴重的現金短缺，一些投資者甚至出售了他們持有的流動資產，如美國國債。讓風險平價投資組合的價值暴跌。

債市動盪下，風險平價的支持者正在尋找其他對沖風險的方法。達里歐認為，在大流行期間政府為支持經濟而舉債，會引發通貨膨脹，使持有債券的吸引力降低。Jefferies 的 David Zervos 認為，投資等級公司債的報酬率比政府公債高約兩個百分點，或可作為替代品。這也開啟了新的投資策略探索。