Bankless：我們對現貨ETF的期望是否過高？

加密市場的參與者狂熱得就像一群吃了 Skittles 和喝了 Mountain Dew 的蜘蛛猴。他們充滿信心地認為，加密資產（ETH 和 BTC）的現貨 ETF 批准指日可待，外部投資者正蠢蠢欲動，準備投身其中。

這充分體現了市場對現貨加密 ETF 批準的看漲預期。加密投資公司 Galaxy 的分析師預測，現貨 BTC ETF 的批准將帶來 144 億美元的需求，並在第一年內推動 BTC 價格上漲 74.1%。然而，今天我們要調整這種預期，強調為什麼證據並不支持現貨加密 ETF 批準會帶來如此巨大的資金流入這一普遍觀點。

加拿大的失望

美國推出現貨加密 ETF 並非一項開創性的舉措；加拿大已經擁有這樣的產品超過兩年了。如果美國現貨加密 ETF 獲得批准後，前所未有的需求即將爆發，那麼加拿大現貨比特幣產品的持有量也預計會有所增長。然而，自 2022 年 7 月以來，加拿大的現貨比特幣產品持有量幾乎沒有發生任何變化。

加拿大投資者面臨的投資故事與美國投資者並無二致。他們對即期比特幣產品需求的不足表明了潛在的美國市場需求，並暗示在當前市場環境下，將比特幣視為對抗通膨和貶值的避險工具的說法並不足以在非加密領域吸引大量資金流入。

爭議並不重要

ETF 專家可能讓你相信，只要推出稍微優越的投資工具，便能吸引數十億美元的資金流入以求複製你的投資組合。然而，支持這一觀點的證據並不充足。

他們認為，投資者之所以對加密貨幣期貨 ETF 不感興趣，是因為與現貨產品相比，它們在跟蹤資產價格方面並不理想。期貨合約的滾動到期導致投資者面臨正逆價差效應，即次月合約的價格可能高於或低於到期合約的價格。

然而，事實上，如果投資故事足夠吸引人，投資者其實並不關心他們投資的工具的具體形式。一個成功的投資工具，只要能提供受歡迎的故事曝光，就會吸引資金流入，而不管這個產品有多差勁。

Grayscale Solana Trust (GSOL) 的爆炸式增長便是很好的例證。目前，該基金交易溢價高達 869%，這一事實驗證了上述觀點。

灰度信託產品如 GSOL 和 GBTC，相較於現有的加密貨幣期貨 ETF 產品表現得相對較差，原因在於它們缺乏贖回機制。這意味著你購買的資產的市場價值實際上可能低於基礎信託所持有的折扣。

儘管 GSOL 存在不足之處，投資者仍然認為 Solana 的敘事足夠吸引人，以至於他們願意以高溢價購買該金融工具，從而導致市場價格進一步失衡。目前，私募發行（即創建股份的途徑）已關閉，這意味著供應無法滿足市場需求。

比特幣期貨需求停滯不前

如果現貨加密貨幣 ETF 的批準確實會導致該資產類別的大量資金流入，我們預計期貨產品會持續吸引資金。

然而，自 2022 年 7 月以來，最大的比特幣期貨 ETF（BITO）的流通股份數量基本保持不變。這一趨勢偏差出現在 2023 年 6 月，當時是貝萊德公司首次申請現貨比特幣 ETF；以及 2023 年 11 月初，當時加密市場開始預期現貨比特幣批准迫在眉睫的一周後。

外部資本正利用 BITO 提前炒作現貨 BTC ETF 的推出，而增加的流通股份可以作為市場對現貨 BTC ETF 批準的看法的代理，但似乎並沒有真正的外部需求對比特幣期貨產品感興趣，特別是考慮到在最近一波現貨 ETF 批准炒作之前，流通股份的數量即將跌破 6000 萬大關。

要點

儘管在 2023 年下半年，市場預期現貨加密貨幣 ETF 的批准成為了主導價格的關鍵因素，但現貨 BTC ETF 即將上市，市場對需求的理論將付諸實踐。

就在幾周前，還有交易者未能充分考慮現貨 BTC ETF 可能帶來的影響，當批准到來且流入資金令人失望時，他們可能再次站在了交易的錯誤一方。

有限的證據表明，在不確定的宏觀經濟環境下，外部資本願意購買加密資產。這使得潛在的購買者轉而關注自身的財務穩定，應對日益增長的債務擔憂，而不是追求下一個 100 倍的暴漲。因此，在觀察現貨 ETF 是否真的能夠達到預期目標之後，再考慮增加加密貨幣的投資是明智的選擇。

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