【FOCUS】投機VS結構,A股救市斷症或不同

　　【FOCUS】歷史不會重複,但會押韻。A股六連跌周一(5日)低見2635點之際,中證監不到24小時內四度發聲,中央匯金吹響增持ETF號角,2015年的「救市保衛戰」彷彿昨日重現,只待剛剛暴力降準的央媽,會否再次扛起「無限流動性支持」的大旗。

　　今次「千股暴跌」固然也跟平倉踩踏、基金套現、惡意做空等脫不了干係,但相比上一輪栽跟斗在「投機」二字,今次的癥結更多是結構性難題。

*跌勢急且深,罪魁禍首有三*

　　從3000點保衛戰,到2700點不保,中國股民的心理防線在農曆新年來臨前再刷新崩潰極限。而推動此輪跌勢既急(滬指6個交易日跌逾7%)且深(昨日近2900股跌逾9%)的罪魁禍首,可謂有三。

　　首當其衝當屬質押盤被動平倉高壓。儘管中證監指,今年至今質押盤強平金額僅2740萬元,但滬深質押股數高達3586億股(截至周一),一旦股價下跌觸及平倉線勢引發巨大踩踏

效應,倒逼投資者減倉避險。原因之二是,跌市拖累不少基金淨值紛紛觸及預警線,被迫止損加劇小盤股拋售潮。原因之三則是,部分機構利用轉融通高?低吸做空融券,甚至同時做空股指期 貨對沖,令市場跌勢難止。

　　對此,中證監昨日一邊引導券商等機構增加股權質押的平倉線彈性,一邊警告惡意做空者「傾家蕩產、牢底坐穿」;今日最新再稱,將繼續協調公私募基金、社保年金、險資等機構投資者更大力度入市。

*利差、增長、樓市拖累信心*

　　俗話說,「能用錢解決的問題都不是問題」,一言概括2015年那輪救市的經驗,可謂「資金入場,全力托市」。截至2018年中,匯金系、證金系、社保系、外匯局系,合計持有的

A股市值高達3.3萬億元,相當於當時A股總市值的6%。而今次救市的策略則是主力買入ETF,昨日僅滬深300　ETF就錄淨流入166.51億元。

　　值得留意的是,今次央媽暫未如2015年7月時發聲向證金公司「提供無限流動性支持」,而上月底盛傳的2萬億平准基金救市方案亦至今未有下文。由此帶出兩個問題,即國家隊手中還有多少彈藥?以及救市會否變相為外資做嫁衣?Wind數據就顯示,過去一年外資累計減持A股高逾78.3億股,至今仍持有約千億股。

　　事實上,今次A股一潰千里固然不完全因為基本面,但究其根源,仍在於中美利差持續、增長預期減速、樓市萎靡不振等結構性難題。而無論是民企在前100家上市公司市值佔比持續下跌,還是關於「讓各類先進優質生產要素,向發展新質生產力順暢流動和高效配置」的定調,以及最新預告對市值龍頭公司重組研究加快審核,或顯示「中國式Magnificent　X」的概率,更勝「全面牛市」,維穩市下,大中小個股的走勢將顯著分化。