漲勢與獲利同步 股指創新高並不代表泡沫

過去一年人工智慧 (AI) 驅動的股市飆升，引發人們對股市是否處於即將破裂的泡沫的質疑。目前華爾街策略師的答案是否定的。

許多人認為，將當前的市場反彈與 2000 年代初的網路泡沫或 2021 年的迷因股票狂熱進行比較還為時過早。首先，目前的反彈並不像之前泡沫後期的其他反彈那樣令人厭惡。

過去 3 年，股指上漲約 31%。這與 3 年期間內的平均回報率基本一致，但與 2000 年初 98% 的三年回報率或 2021 年底 90% 的回報率相去甚遠。

貝爾德投資策略分析師梅菲爾德在最新報告中寫道：「即使市場處於歷史高點，回報率也沒有接近那些水平。」「還有再漲的空間。」

當前反彈的基本動力並不能代表市場已達到與過去泡沫相同的水平。

高盛引用企業價值與銷售額的比率，分析該公司認為估值較高的個股百分比。結果顯示，高估值股票目前占美股 24%，低於 2021 年的 28% 和 1990 年代末科技泡沫期間的 35%。

值得注意的是，對最近漲勢做出貢獻的被高估公司也少得多。

高盛股票分析師史奈德 (Ben Snider) 表示：「如果看看本益比非常高的公司數量，就會發現，相對於歷史而言，這個數字似乎並不那麼極端。」「眾所周知，如今有少數非常大型的公司以較高的本益比交易，而不是在幾年前的 2021 那樣，當時整個市場似乎普遍對定價感到興奮。」

他承認，目前漲勢缺乏廣度，很像網路泡沫時期。但他認為，這次的關鍵差異在於：許多大型科技股的上漲與獲利成長一致，而網路泡沫時期的市場寵兒北電網路情況並非如此。

例如，AI 龍頭企業輝達 (Nvidia)(NVDA-US) 在過去一年飆升超過 255%。但其獲利也保持同步成長：在 2 月底發布財報的上一財年，獲利成長了 288%。

相較之下，1999 年北電上漲超過 320%。但當年調整後每股獲利僅成長約 94%。北電最終申請破產，不再公開交易。

Capital Economics 市場經濟學家希金斯 (John Higgins) 則有不同觀點。他認為市場正處於泡沫之中，但只是處於早期階段。並指出，隨著股市上漲，保證金債務或投資人借錢買股票的資金尚未增加。

在網路泡沫和 2021 年的反彈中，市場榮景時期就是這種情況，並且通常意味著泡沫可能「以淚水結束」，因為槓桿率會因市場下跌和隨之而來的強制拋售而迅速解除。

希金斯表示：「僅憑這一點就可以得出的：我們尚未處於泡沫的後期階段，至少不是基於保證金債務上升通常伴隨著先前泡沫的下一階段的方式。」

他認為，隨著科技股估值接近網路泡沫時期的水平，標普 500 指數到 2025 年底將升至 6500 點。但即便如此，也只是根據 2000 年代初期投資人願意將泡沫擴大到何種程度的估計。而這次可能會有所不同。

希金斯說：「沒有人知道泡沫破裂前會漲到多大，需要多長時間才能膨脹，或者實際上什麼可能導致泡沫最終破裂。」