【UBS瑞銀】2024全國兩會解讀及中國宏觀經濟、 投資市場展望

如何解讀 2024 年全國人大會議？
瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家 汪濤博士

經濟增長目標設定在 "5% 左右"，政策維持溫和支持基調

政府工作報告（"報告"）將 2024 年經濟增長目標設定在 "5% 左右"，與我們預測一致。為實現這一目標，政府計畫發行 1 萬億元超長期特別國債，用於國家重大戰略專案建設，增廣財政赤字率（包含預算內和預算外）擴張幅度將超過 GDP 的 1%。政府進一步推動化解地方融資平臺債務風險，但長期化債方案仍需時日。此外，貨幣信貸政策將維持支持基調，但我們認為不會出臺大規模貨幣寬鬆政策，年內或將僅下調政策利率 10-20 個基點，信貸增速大致持穩。考慮到上述政策組合、且房地產市場下行的負面影響持續，我們認為 "5% 左右" 的經濟增長目標較為進取，並維持我們對 2024 年 GDP 增長 4.6% 的基準預測。
 
房地產政策支持仍需加碼，以穩定經濟增長，緩解通縮壓力

報告要求進一步因城施策優化房地產調控，對不同所有制房地產企業合理融資需求要一視同仁給予支持，推進房地產債務重組，加大對保障房和城中村改造的支持力度。我們預計央行或將在年內再投放 3000-5000 億元 PSL，房貸利率及首付比例或將進一步下調。但我們認為政策支持仍需加碼以穩定房地產市場，包括加大對房地產開發商的信貸支持、進一步推動債務重組，加大對 "保交樓" 的資金支援，支援地方政府直接購買更多市場住房庫存等。不過，這些政策可能只有在房地產市場進一步下行和更多風險事件暴露之後才會出臺。儘管今年的 CPI 目標再次設定在 "3% 左右"，但我們預計 CPI 和 PPI 通脹僅將溫和回升，若房地產市場進一步下行將加劇通縮風險。

出臺結構性政策推動經濟轉型

相比進一步刺激經濟增長，政府更多強調了目前經濟所面臨的結構性變化，並提出了推進經濟轉型的結構性政策。報告強調大力推進現代化產業體系建設和培育新增長動能，包括製造業技術改造升級，推動科技自立自強和教育體系建設，推進數字經濟發展等。此外，政府重申支持民營企業發展、加大吸引外資力度，要求創造公平的競爭環境、降低市場准入。政府還計畫加大對社會民生領域的支出；並要求加強政策協調配合，加強與市場和企業的溝通，及時調整和完善政策，加快全國統一大市場建設。
 
政府工作報告將 2024 年增長目標設定在 "5% 左右"，政策支持力度較為溫和。如我們此前預測，在 3 月 5 日召開的全國人大會議上，政府工作報告（"報告"）將 2024 年經濟增長目標設定在 "5% 左右"。宏觀政策基本延續了去年中央經濟工作會議定調，保持溫和積極的支持基調，財政政策小幅擴張。具體而言，報告提出從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，支撐經濟增長，2024 年先發行１萬億元（占 GDP 比重為 0.7-0.8%）。報告並未明確提及提振居民消費和推進消費品以舊換新的財政補貼規模及政策細節。在 2024 年的政府工作安排中，報告將大力推進現代化產業體系建設、推動科技自立自強和加強高品質教育體系建設置於擴大內需政策內容之前，這或凸現了政府對長期經濟增長和結構轉型的重視。報告還要求持續推進地方政府債務重組，為民營企業創造公平的競爭環境，加強政策協調配合，並溫和增加了社會民生領域的支出。考慮到房地產市場下行的負面影響持續以及政策支持力度較為溫和，我們認為 "5% 左右" 的經濟增長目標較為進取，並維持我們對 2024 年 GDP 增長 4.6% 的基準預測。

2024 年全國人大會議傳遞的資訊、設定的目標基本符合預期
瑞銀中國股票策略研究主管 王宗豪

更重視政策協調，提升收入和消費

全國人大會議上，政府工作報告設定的目標與預期基本一致，GDP 增長目標設定在 5% 左右，財政赤字率目標為 3%，發行 1 萬億元特別國債，實施支持性貨幣政策。今年的重點似乎放在政策協調、提振民企信心和擴大內需（尤其是消費），儘管這些議題在之前的政府公告中已有討論。總體而言，政府工作報告對股市和個別行業（如醫療保健、消費品（尤其是汽車和白電）及製造業）的基調相對有利，但鑒於優先事項的數量，股市可能希望在採取行動之前看到有關實際政策重點和執行程度的細節。
 
發改委報告與去年相比變化明顯

與去年相比，我們觀察到今年的發改委報告存在以下顯著差異：1）今年發改委報告中未提到 "房住不炒"，與近期的政府指示一致，2）對收入和消費增長的支持力度小幅提高，汽車和白電被列為 "以舊換新" 的主要領域，同時提出要增強入境遊的吸引力，雖然未提及直接發放汽車和白電補貼，3）對於新增長驅動力，AI + 將作為發展引擎，被提及的其他新領域包括商業航太、新材料、創新藥和無人機經濟；4）更重視對民企的監管和法律支持，今年的報告中 "民企" 一詞的出現頻率是去年的近 3 倍，5）此次報告在醫療保健方面呼籲加大對創新藥供應鏈的支援，加快先進醫療設備的開發，6）今年的報告更加強調 "一帶一路"，提出八項舉措，包括交通和綠色基建、 文化交流和技術創新，及 6）發展穩定、健康的金融市場，投資者是規則制定的基礎。
 
對整體股市的影響

我們認為今年的政府工作報告大致符合投資者預期。雖然對民企的支援態度無疑令人欣慰，但由於難以快速扭轉企業信心和預期，可能需要出臺有關實際執行的更多細節。儘管如此，考慮到在當前點位穩定股市的明確意圖、廣泛的政策支持和低估值，我們認為當前股市的上行風險依然大於下行風險。
 
行業影響

全國人大會議制定的關鍵目標似乎利好製造業、消費和 AI 相關行業，對銀行業則略有負面影響，因為銀行業可能需要降低利潤率，面臨更嚴格的監管審查。醫療保健方面，報告特別提到促進創新藥和醫療設備發展表明政策基調的支持性似乎略高於去年。