私募基金密謀建倉八股

光環新網：云軟件和服務有望成未來收入主要來源 增持評級

2015-05-31 類別：公司研究機構：國泰君安研究員：宋嘉吉 王勝

[摘要]

本報告導讀：

在寬帶中國提速和政府大力推動產業升級的紅利刺激下，我們認為光環新網(300383,股吧)將領導國內數據中心idc行業向軟件和服務升級，提升目標價至130元，維持“增持”評級投資要點：

上調目標價至130元，維持“增持”評級：在寬帶中國提速、云計算加速推廣落地、政府大力推動產業升級的紅利刺激下，我們認為光環新網將領導國內數據中心idc行業向軟件和服務升級，軟件和服務未來有望成為主要收入來源，商業模式將發生根本性變化，我們維持2015-17年eps0.50/0.86/1.54元，給予2015年peg4倍估值，提升目標價至130元，維持“增持”評級。

軟件和服務將成為主要收入：市場很多人認為2015年大量公司開始進入idc行業，因此光環新網的稀缺性下降，投資價值也隨之下降，但我們認為idc行業將從現有的簡單出租機柜模式升級為向企業提供全套云計算軟硬體服務外包模式，光環新網將成為行業領頭羊理由：①idc行業馬上將進入5-10年的產業升級周期，企業客戶將有望不再自設機房、不再自行購買服務器、不再自行安裝辦公軟件，全部租用idc運營商的it云服務，從而大大節省成本，idc運營商將從以前簡單地出租機柜升級為向企業提供全方位it軟硬服務，類似於從提供毛坯房升級為提供五星級酒店拎包入住②光環新網擁有國內頂尖的云計算虛擬化技術，有望在業內率先推出桌面云服務，首先瞄準北京的3萬多家cbd客戶，未來向其他城市擴張，由於辦公服務器利用率遠遠低於電商服務器，因此單臺物理服務器能夠虛擬成數十臺邏輯辦公服務器，凈利潤率有望達到50%以上。

七匹狼：轉型整合預期強烈 增持評級

2015-05-31 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：穆方舟 吳冉劼

[摘要]

本報告導讀：

傳統模式終結+電子商務沖擊，公司主業困局謀變在即，o2o模式是很好的選擇；大量賬面現金+控股股東資源，公司轉型整合預期強烈，首次覆蓋給予增持評級投資要點：

目標價34.40元，首次覆蓋給予增持評級。公司服裝業務的粗放擴張模式走到盡頭，新增長點有待挖掘，其中o2o模式的深化推進和外延式擴張值得期待。我們預測公司2015-2017年的eps（不包括轉型整合的業績貢獻）分別為0.43、0.49和0.55元。我們認為公司未來將不斷深化o2o模式來提高精細化管理。參照服裝o2o進展快速的公司以及公司的轉型整合預期給以公司2015年80倍pe，目標價34.40元。

傳統模式終結+電子商務沖擊，公司主業困局在即，o2o模式是很好選擇。

行業景氣度下降以及服裝門店的過度飽和導致過去服裝企業依靠門店擴張高速增長的模式走到盡頭，七匹狼(002029,股吧)也正遭遇門店關門、庫存高企的困擾，收入增速出現一定幅度的下滑。同時服裝線上銷售的占比正在不斷擴大，b2c、o2o的銷售模式對傳統的服裝銷售持續沖擊，隨著85后這批習慣了網購的消費人群逐步成為消費主力，對高品質的線上服飾的需求將日益增強。我們認為公司將通過變革來實現精細化管理，緊抓互聯網熱潮、借助o2o模式帶動線上與線下業務的協同發展是公司很好的選擇。

大量現金+大股東資源，轉型整合預期強烈。公司2013年以來賬面現金維持在36億元以上，考慮到公司業績增長的缺乏，未來公司通過並購的方式實現外延式擴張的預期十分強烈。同時公司的控股股東七匹狼集團在金融投資、房地產等領域具有豐富的經驗和資源，這將為七匹狼在轉型整合和業務拓張方面提供有力保障。

恒逸石化：供應鏈金融增色 增持評級

2015-05-31 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：肖潔

[摘要]

投資要點：

維持增持評級，上調目標價至24.2元。我們上調2015-2017年eps至0.42/0.72/0.97元（原為0.24/0.71/0.96元）。看好滌綸和pta行業在2015-2016年的行業景氣上行，按2016年行業平均並考慮供應鏈金融業務對其估值的提升，給予2016年30倍pe，考慮浙商銀行股權，按市值加成上調目標價至24.2元。

民營石化巨頭業績彈性大，文萊煉化項目有融資需求。（1）公司是國內民營化纖石化巨頭，同時受益滌綸長絲和pta行業反轉，市場還沒有預期到繼2014年滌綸長絲周期反轉后，上游pta的拐點也將在2015-2016年出現，公司pta的彈性高達0.38元eps。（2）我們預計2015年公司將扭虧且業績好於預期，二季度受益油價上漲，公司在庫存上的利好有望達到1億級。（3）文萊pmb項目符合國家“一帶一路”戰略思維，我們認為2015年到達投資時點；目前公司資產負債率高達73%，向大股東定增10億補充流動資金后仍有融資需求。

“化纖供應鏈金融”，增色傳統行業。（1）滌綸行業上下游5000億市場規模，下遊客戶分散有融資需求，我們預計電商和供應鏈金融的利潤空間達百億。（2）我們認為生產企業龍頭是化纖供應鏈金融的核心力量，公司石化產業鏈完整，背靠恒逸大集團和浙商銀行金融資源，擁有“傳統石化+年輕”領導團隊，恒逸石化(000703,股吧)有望成為“化纖供應鏈金融”龍頭。

中信證券：正式進軍外匯市場 買入評級

2015-06-01 類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：崔曉雁

[摘要]

中信證券(600030,股吧)完成昆侖金融59.4%股權收購中信證券5月30日公告，公司全資子公司中信證券海外投資已於29日受讓kvbkunlunholdingslimited所持有的昆侖國際金融集團12億股股份，占其總股本的59.37%。昆侖金融2010年成立，2013年7月在香港聯交所創業板上市（代碼8077），核心業務是提供杠桿式外匯及其他交易。

海外收購再下一城，正式進軍外匯市場中信一直將國際化作為重要戰略，積極進行海外拓展。考慮到海外業務不確定性較大，我們對上市公司海外並購一向持謹慎態度。但本次中信收購昆侖金融總價為7.8億港元，對應0.65港元/股，為二級市場價格1.67港元/股（2015年1-5月均價）的39%，十分便宜。同時，我們預期第二批外匯業務牌照今年中期前后有望放開，中信很可能取得外匯業務資格。隨著人民幣國際化和資本市場對外開放加速，我們認為外匯業務未來潛力很大。

短期內業績貢獻可能有限昆侖金融2014年營業收入人民幣1.49億元、凈利潤人民幣2768萬元，占中信同期營收/凈利潤的0.51%/0.24%；2014年末總資產人民幣4.94億元、凈資產人民幣3.10億元，占中信同期總資產/凈資產的0.09%/0.30%。考慮基數較低，我們認為短期內昆侖金融對中信的業績貢獻十分有限。

用友網絡：企業互聯網的真正王者 推薦評級

2015-06-01 類別：公司研究 機構：長江證券(000783,股吧)研究員：馬先文

[摘要]

報告要點：

企業互聯網，下一個時代主題在“互聯網+”、“工業4.0”等政策推動下，互聯網的觸角正從頗為完善的c端消費市場，延伸至極為空白的b端企業市場，未來10年一定是中國企業互聯網市場爆發性成長的黃金時代！用友網絡(600588,股吧)基於27年來在企業erp市場積累的龐大b端客戶基礎、產品、行業經驗，最有望成為中國最大的企業互聯網生態圈的締造者，優先分享數十萬億的實體互聯網經濟盛宴！軟件+互聯網服務+互聯網金融並駕齊驅，全方位進軍企業互聯網為激活企業客戶及經營數據資源，用友打造了軟件+互聯網服務+互聯網金融並駕齊驅的業務格局：1、軟件業務國產化、端化、效益化是可持續增長路徑，且參考sap之於德國工業4.0的重要性，用友的軟件、uap/csp公私雙云平臺將在“中國制造2025”大放異彩；2、互聯網服務是增量客戶及數據的絕佳入口，oracle以440億美元鯨吞salesforce即是入口價值的明證，用友以財會、營銷、hr、協同社交、智慧制造“4+1”的數十項垂直云應用，在5年內囤積千萬量級的企業客戶並非難事；3、互聯網金融意在打造企業級支付&結算、投資&理財、征信&融資等金融服務王國，變現企業客戶資源，第三方支付、u系列理財、友金所p2p等未來有望貢獻百億級業績。

生態型企業值得萬億市值，維持“強烈推薦”評級“企業精細化管理、產業鏈上下游協同、社會化商業”業態的實現，必須依托於企業互聯網生態圈，而具備生態圈構建能力的企業極具投資價值。我們認為，用友在a股唯一全面具備客戶、數據風控、牌照、資金等閉環要素，最有望成為企業互聯網市場的bat，其理論市值5-10年看齊萬億，當前仍處價值重估前夕。預計2015-2017年的eps分別為0.61元、0.85元、1.14元，當前股價對應pe分別為96倍、69倍、51倍，維持“強烈推薦”評級。

棕櫚園林(002431,股吧)：完善生態城鎮產業鏈 買入評級

2015-06-01 類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：唐笑

[摘要]

核心觀點：

整合設計資源，最大限度發揮業務協同作用此次收購后，貝爾高林將作為泛規劃業務的整合平臺，整合公司旗下設計資源。另一方面，公司將以貝爾高林的全球客戶和分支網絡為支點，通過並購或其他方式，迅速在“一帶一路”沿線國家實現版面收購價較低增厚公司業績，業績承諾保證增長底線本次交易價格對應2014年市盈率為14.6倍，而公司2014年市盈率為22.72倍。此次收購價較低，有望增厚公司業績。貝爾高林管理層的業績承諾鎖定了增長底線，對應利潤增長率為9.5%、15%、17.4%，14年並表后貝爾高林利潤占公司整體利潤約16.17%，形成利潤增量。

資產價值明顯高於交易對價泛亞國際與貝爾高林的主營業務相類似。若以同一市盈率計算，貝爾高林的資產價值為22.27億港元，高於此次相應交易對價（16億港元）。2014年貝爾高林的凈資產收益率為46%，遠高於泛亞國際15%，說明其盈利能力明顯優於泛亞國際，資產價值也應該高於泛亞國際。

投資建議公司將全力向“生態城鎮建設綜合服務提供商”轉型，此次收購將增強公司規劃能力，打造進入的隱形壁壘，強力支撐公司發展“生態城鎮”核心業務。公司的新模式優勢突出，未來有望呈現燎原之勢。我們看好公司未來的發展，由於關聯方並表，我們將2015-2017年eps增速調增至15%、25%、25%，預計2015-2017年最新股本攤薄eps為0.9、1.12、1.4元，維持“買入”評級

上海機電：價值重估+國企改革之二非經持續 買入評級

2015-06-01 類別：公司研究 機構：中信建投研究員：高曉春

[摘要]

印包業務長期拖累公司業績增長2009-2014年印包業務歸母凈利潤分別為-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64億元，且近兩年歸母虧損額度急劇放大。特別是2014年3家核心印包公司，除高斯中國外，其余兩家都出現了巨虧，上海電氣印包、高斯國際分別虧損2.6億元和2.13億元。

國內“不良”印包資產處置完畢5月26日公司公告，上海電氣印包下屬子公司光華100%股權被江蘇永元機械以6387萬元摘牌受讓。結合之前已經出售的亞華、紫光和申威達，上海電氣印包下屬4家國內印包子公司已經全部出售，至此國內印包不良資產已經處理完畢。

高斯國際“箭在弦上”不得不發公司總體戰略是堅決、果斷地清理不良印包資產，徹底甩掉印包業務對公司長期的負面影響。2015年電氣總公司將不再承擔對高斯國際的補償義務，若高斯國際再出現巨額虧損，將減少上海機電(600835,股吧)所有者權益，高斯國際“箭在弦上”不得不發。

印包資產或將貢獻巨額投資收益2014年底高斯國際賬面凈資產為-8.7億元，預計2015年一季度末超過-9億元。上海機電雖持有高斯國際100%股權，但承擔的是有限責任。按照國外會計準則，高斯國際損失和減值已在當年計提，若剝離將帶來巨額投資收益。

未來年份非經常性損益或將持續高斯圖文中國是公司印包業務中的優質資產，2014年底其賬面凈資產為2.79億元，預計2015年底賬面凈資產約為3億元。參照之前評估價值，預計高斯圖文中國100%評估價值超過10億元。

預計未來公司將退出印包產業，高斯圖文中國將成“孤島”，繼續持有高斯圖文中國已沒有多大意義。

朗姿股份：境內外版面有望加快 強烈推薦評級

2015-06-01 類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：於旭輝

[摘要]

事項：

公司公告了《關於與珠海乾亨投資管理有限公司簽署投資協議書的公告》和《關於擬設立全資子公司的公告》。

平安觀點：

設立互聯網時尚產業基金，積極推迚“泛時尚生態圈”戰略。5月30日，朗姿股份(002612,股吧)與珠海乾亨簽訂投資協議書，約定公司和珠海乾亨或其指定的全資子公司共同出資設立珠海廣収朗姿互聯網時尚產業基金投資管理有限公司；其中朗姿出資額為人民幣135.9萬元，占注冊資本的45%，珠海乾亨出資額為166.1萬元，占比55%。該投資管理公司擬成立珠海廣収互聯網時尚產業基金一期，主要從事互聯網和移動互聯網泛時尚文化產業（包括但不限於電子商務、服飾、化妝品、整形美容、影視、文化及其衍生品等細分領域）的股權投資或債權投資及相關顧問業務。其中，珠海乾亨為廣収證券的全資孫公司。雙方作為基金的有限合伙人向基金出資，基金一期認繳出資額有望達2.5億元。

成立基金的目的主要是將其作為未來大時尚產業互聯網化和國際化的孵化和幵購整合平臺，通過產業整合與幵購重組的方式，投資所需企業，推動公司跨越式収展，積極助力公司“泛時尚生態圈“的互聯網化和國際化戰略早日落地。

香港設立子公司，利於國際化資本運作。同日，朗姿股份還公告擬以自有資金出資3000萬元港幣在香港設立朗姿時尚（香港）有限公司，迚行時尚相關產業的投資和經營活動。本次投資旨在加快推迚公司互聯網+及全面構建泛時尚生態圈的収展戰略，尤其利於公司在境外投資幵購和垂直時尚品牌的引迚。我們有望將來看到公司的國際化資本運作。