2024 年第第一季，加密市場在比特幣現貨 ETF 通過後確定牛市新周期，隨後以太坊坎昆升級正式落地，兩大加密生態均迎來自己的聚焦時刻。Coinbase 作為多家現貨 ETF 的託管機構，以及其推出的以太坊 Layer2 Base 生態再度活躍，可以說，Coinbase 精準把握住了第一季整個加密市場的脈搏。

近期釋出的 Coinbase 第一季財報則從數據上表明了其在 2024 年前三個月的市場參與表現，營收實現兩季度連續增長，交易收入再次成為營收主要來源，Base 收入首次正式於財報中披露，以及作為加密頭部企業，在新業務探索、監管合規、市場採用等方面均有突破。

數據表現亮眼，Coinbase 營收實現兩季度連續增長

Coinbase 於 5 月 3 日公布第一季財報，總營收達 16 億美元，環比增長 73%，年增率增長約為 115%，凈利潤為 12 億美元，實現兩季度連續增長。其中，面向散戶的交易收入是主要收入來源，達 9.352 億美元，環比增長 99%；機構交易收入環比增長 113%，達到 8540 萬美元；訂閱和服務收入為 5.11 億美元，環比增長 36%。

Coinbase 在第第一季的調整後 EBITDA 收入（未計利息、稅項、折舊和攤銷前的利潤）達到 10 億美元，高於去年全年。受益於加密資產的波動性上升以及加密資產價格上漲，今年第一季 Coinbase 的營收表現可謂大大超出預期，每股收益為 4.40 美元，而分析師預期為 1.15 美元。

採用新會計準則

不過，Coinbase 在財報中指出，第一季凈利潤中 7.37 億美元稅前加密資產是按市值計價的收益，其中絕大多數收益尚未實現。

這是由於去年 12 月，美國金融會計準則委員會（FASB）公布了首批加密貨幣會計規則，規定企業必須按照公允價值，即最新市場價值，計量其持有的加密貨幣，而公允價值的變動將直接計入凈收入。這意味著如 Coinbase、MicroStrategy、特斯拉等公司，能夠記錄其加密貨幣持有量的價值高點和低點。此前當加密資產價格跌破其購買價格時，公司需要記錄減值損失，如果沒有實現，則無法記錄收益。

MicroStrategy 創始人兼前 CEO Michael Saylor 曾在推特上表示，此舉將使企業更容易採用比特幣作為庫存資產。新規將於 2025 年生效，但 FASB 也表示如果公司願意可以提前開始應用這些規則，而 Coinbase 在該規則推出後的第一份正式報告中就進行採用，可以見得其對加密行業的主流採用抱以十分積極的態度。

交易收入再次成為主要創收手段

下圖是分析師 Deltacode.eth 將 Coinbase 第一季財報收支情況進行了可視化。可以看出，收入版塊中交易相關收入占據主要優勢，其中消費者交易收入占據絕對優勢；而在訂閱和服務收入部分，USDC 的利息收入和區塊鏈獎勵貢獻最大。

BlockBeats 此前曾對 Coinbase 2023 年 Q2 財報情況作出過解讀，彼時 Coinbase 的交易收入不再是主要創收來源，首次被「訂閱和服務」這一收入類別超過，而 2023 年 Q3 訂閱和服務收入再次超過交易收入。到了第第四季，隨著加密市場行情轉好，交易收入才重新超過包括 USDC 利息收入、質押和託管費等項的訂閱和服務收入。

但 2023 年第第四季，交易收入占總收入的比重為 55%，訂閱和服務收入占比 39%，而今年第一季，交易收入占比則增長至 65%，訂閱和服務收入占比下降至 31%。可以說，交易收入在今年才真正再次成為「創收頂樑柱」。

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不過，在訂閱和服務收入中值得關注的一項數據是「其他訂閱和服務收入」，其為 6370 萬美元，環比增長 59%，主要是指 Coinbase 推出的面向消費者的訂閱服務產品 Coinbase One，第第一季付費會員數量超過 400,000 名，並且仍具有一定的增長空間。

Base 營收大漲，超過 ETF 託管費用收入

除了前文提到的 Coinbase 創收利器，Coinbase 第一季財報最引人矚目的還屬 Base。第一季財報電話會議上股東提問環節第一個問題便是「Base 的盈利能力如何？如何為股東帶來價值？」，足以見得 Coinbase 利益相關者對於 Base 的期關注與期待。

2023 年 8 月，Base 上線主網，作為 Coinbase 拓展業務新領域的關鍵一環，Base 從一開始就不普通。但 2023 年三、第四季由於 Base 交易收入較低，Coinbase 並沒有將 Base 的營收情況清晰地體現在財報中。今年第一季財報，我們終於看到了 Base 的存在。Coinbase 在收入類別中新增加了一項「其它交易收入」，指的便是 Base 排序器費用和支付相關收入的組合。

Coinbase COO Emilie Choi 在回答上述股東提的問題時表示 Base 目前還處於早期階段，團隊主要重點是增加開發人員活動、推動採用和、提高交易活躍度等。Emilie 表示，「Base 具有非常強大的單位經濟效益。因此，隨著交易量的增長（這是我們關注的關鍵增長指標），我們相信從長遠來看，Base 可以成為我們收入和利潤的實質性貢獻者。」

相關收入類是指「平台上與支付相關的所有內容的廣泛類別，包括即時取款費用、借記卡費用、商務費用以及投資組合中與支付相關的一些更具風險類型的產品」。Emilie 還表示，Base 一直是「其它交易收入」類別里季度環比增長的最大貢獻者。

值得關注的一點是，Base 排序器收入超過了 Coinbase 提供的比特幣現貨 ETF 託管服務費用收入。作為 11 個發行人中的 8 個的託管人，Coinbase 的託管資產環比增長 69% 至 1,710 億美元，託管費用收入環比增長 64% 至 3200 萬美元。但 Base 今年第一季的排序器收入結合 Base 推出前的歷史數據觀察來看，高於歷年來 Coinbase 的託管服務費用。

據 Dune 數據，Base 的每日收入在今年第第一季節節攀升，於本月初達到歷史新高。第第一季 Base 上的開發者活動環比增長了 8 倍，並且在過去 30 天內 Base 處理的交易量是以太坊的 2 倍以上，比任何其他 L2 都多。

3 月份，Base 迎來爆炸式增長，營收年增率增長超 4 倍。據 BlockBeats 發布的公鏈財報數據解讀，由於 DA 成本驟降以及用戶數量激增，刨去 634 萬美元的 DA 成本，Base 網路 3 月單月毛利達 Arbitrum 整個第一季毛利的 2 倍之多。

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對 Coinbase 意味著什麼？

Coinbase 目前是 Base 上唯一的排序器，這意味著其全權負責 Base 用戶的交易排序和批量處理。在 2023 年 Q2 財報電話會議上，Brian Armstrong 曾表示 Coinbase 作為唯一排序器在 Base 商業模式背景下所發揮的作用，「Base 將通過排序器費用來貨幣化，在 Base 上執行任何交易時 Coinbase 都可以賺取排序器費用」。

儘管目前 Base 的商業模式產生了正向回饋，但市場上對於 Base 之於 Coinbase 的意義仍持有曖昧態度。Oppenheimer 高級分析師 Owen Lau 認為，對於 Base 來說營收無法保持穩定，需要靠炒作才能帶動收入增長。「一個新項目就可以支持 Base 產生更高收入，但如果沒有項目或該項目消失，那麼 Base 收入將大幅下降。」

這一點從去年第三季 Friend.Tech 火爆上線及其第四季歸於沉寂對於 Coinbase「其它交易收入」數據的影響程度可見一斑。因此，分析師仍然認為影響收入的第一大驅動因素仍然是 Coinbase 的交易量，而不是 Base 的交易量。

電話會議上，有人詢問 Coinbase 能否更詳細地披露 Base 的收入情況，但 Coinbase CFO 表示其還沒有分配 Base 具體的技術、開發或 G&A 成本，稱「我們不做產品損益表，看的是總收入和總費用」，這也讓部分分析師認為 Coinbase 並沒有做好準備公布 Base 更詳細的營收資訊。

但與其將 Base 視為 Coinbase 營收的殺手鐧，不如將其視為 Coinbase 的試驗田。目前 Base 的收入已經超過了 ETF 託管費用收入，鑒於託管服務是一項競爭十分激烈的業務，未來還會受到傳統銀行、經紀公司的市佔率爭奪，Base 的增長潛力肯定會超過託管服務。此外，Base 作為 Coinbase 區別於傳統金融公司的鏈上產品，未來還可以搭建更多新事物，為 Coinbase 增添更多想象力。

趕超 2021 年第一季，Coinbase 前路漫漫

Coinbase 公布今年第一季財報後，社交媒體上很多人稱 2024 年 Q1 財報表現同 2021 年的 Q1 財報表現相差無幾，並寄希望於 2024 年剩下三個季度 Coinbase 的營收能趕超 2021 年表現。但 Coinbase 在股東信中表示 4 月份的總交易收入約為 3 億美元，略低於第第一季的月平均收入約 3.6 億美元。

不過，5 月才剛剛開始，Coinbase 也在財報中展望了其接下來的規劃，一是計劃通過擴大交易和穩定幣收入流來推動收入增長，其中涉及 USDC 的國際擴張以及更深入地融入加密經濟。其二是通過促進穩定幣的使用和支持 Base 開發人員來增強加密貨幣的實用性。最後，Coinbase 將繼續努力實現行業監管的明確性。這每一項都意味著 Cinbase 的加密業務有更穩定的營收來源以及更明晰的監管環境。

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此外，在電話會議中，Coinbase 也多次提到 Coinbase Wallet 這一產品，「智能錢包是我們正在構建的下一個平台，它將位於 Base 之上，使用戶和開發者都能擁有一種極其簡單、統一的體驗，讓他們能夠使用所有這些應用程序」，可以預見，當錢包產品進一步打通 Coinbase 及 Base 生態，將會有更廣泛的用戶參與以及大幅提振收入的可能性。

除了產品端，Coinbase 及 Base 在生態開發、營銷等方面也會持續發力，不管是 NBA 賽事營銷或是增加開發、行政預算，還有 Onchain Summer、駭客松等都將為 Coinbase 接下來的業務表現打下樂觀預期。對於 Coinbase 後市表現，我們拭目以待。

參考：

https://s27.q4cdn.com/397450999/files/doc_financials/2024/q1/0dac9418-51fc-43c7-bb60-ee8b65a9bebe.pdf

https://unchainedcrypto.com/what-bases-rapidly-growing-revenue-and-usage-means-for-coinbase-stock/

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