聯準會看跌期權回歸 美股崩盤風險上升

華爾街長期多頭、投資諮詢公司 Yardeni Research 總裁亞德尼 (Ed Yardeni) 警告，聯準會引發美股崩盤的風險越來越大。

他在最新報告中解釋，聯準會主席鮑爾上個月表示，下一個利率決定很可能是降息而不是升息，因此「聯準會看跌期權」(Fed Put) 又重回市場。

他寫道，「投資人預期聯準會將以寬鬆政策將及早扼殺衰退，這意味着聯準會局看跌期權回歸。它的確可以降低經濟衰退和熊市的風險，但卻會增加股市崩盤的風險。」

所謂聯準會看跌期權，實際上是指鮑爾採取類似賣出標普 500 指數看跌期權的策略，相當於為風險資產設定一個底價保障。為了實現這樣的保障，聯準會傳達出偏向鴿派的未來政策指導訊號：一旦經濟顯露出疲軟跡象，就準備積極放寬貨幣政策；反之，在經濟成長或通膨回升時，就不打算收緊貨幣政策。

在這種情形下，投資人對聯準會通過降息來防範潛在衰退的預期，都可能會釋出一波新的信念，推動美股從目前水平大幅走高。

亞德尼認爲，標普 500 指數今年底將升至 5400 點的歷史高點，並表示，到 2026 年該指數可能會飆升 25% 達到 6500 點。

他說，「預計今年不會出現聯準會被迫採取寬鬆貨幣政策來應對的衰退。但由於部分投資人認爲這種情況可能發生，聯準會看跌期權又回來了。隨之而來的是股市崩盤的風險不斷增加。」

在美股第 1 季業績優於預期後，獲利預期繼續上升，這讓亞德尼對美股前景更加樂觀。但同時他也更擔心，美股無法持續走升的潛在風險。

華爾街分析師目前預計，標普 500 企業今年的獲利增幅為 10.1%，2025 年和 2026 年將分別加速至 13.9% 和 11.8%，代表企業獲利前景越來越樂觀。

亞德尼解釋：「正如過去所觀察的，如果經濟衰退的可能性很低，那麼標普 500 指數的獲利預期是實際獲利結果的一個非常好的領先指標。長期來看，不斷成長的獲利最終會推動股價走高。」

他說，「但股市融漲的風險與股市拋售的風險同時增加，因爲股市融漲很少會持續下去，通常很快就會出現迅速而痛苦的下跌。」

「融漲」(meltup) 這個名詞是亞德尼在 2016 年一篇博客文章中提出。它的意思是，由於投資人不想錯過股市上漲賺錢的機會，開始蜂擁買入，導致資產價格突然持續上漲，而非基本面有所改善。這導致市場多頭越來越多，市場情緒超級樂觀，市場不斷走高，甚至加速上漲。