美國民眾延遲消費拖累製造業

文．洪寶山

六月，小道瓊期指最後結算的月份，正好遇到道瓊指數從 5 月 20 日的 40077 高點拉回到 5 月 30 日的 38000 低點，與前波 4 月 11 日的 37611 低點可以構成雙峰Ｍ頭的型態，表面上道瓊指數這波修正是能源汽車股的拖累，但是背後卻是隱含著美國經濟衰退的暗示。

宏觀數據頻傳利空 美國經濟需求減弱

從 2002 年第三季到 2023 年第二季為止，美國的季 GDP 年率雖然呈現遞減 (2.7%、2.6%、2.2%、2.1%)，但總能維持在 2% 之上，經濟降溫給了聯準會經濟軟著陸 + 降息的希望，結果 2023 年第三季到第四季竟然加速成長分別為 4.9%、3.4%，逼得聯準會不得不把聯邦利率提升到 5% 以上，並且宣示將維持高利率環境一段較長時間，於是今年第一季出現 1.3% 的意外落差，明顯低於市場預期的 2% 左右的預估值，所以道瓊指數才會從四萬餘點跌下來，因為最近期的宏觀數據頻傳利空。

6 月 3 日 ISM 公布美國五月製造業指數 48.7，創三個月新低，新訂單指數 45.4，較四月的 49.1 進一步大跌，單月下滑 3.7%，為 2022 年六月以來的最大單月跌幅。產出接近停滯，訂單指數目前處於一年來的最低水準，表示美國整體經濟的需求正在減弱。

製造業衰退 指數連 16 個月萎縮

當然，聯準會維持較長時間的高利率，墊高了廠商的生產成本是一個因素，由於借貸成本高、企業設備投資受限以及消費者支出疲軟，美國製造業正在苦苦掙扎等待需求回溫。

但從美國今年第一季 GDP 資料中發現，基建和政府投資相關的資料出現減速，代表美國從 COVID-19 疫情之後的財政刺激效果開始減退，在今年三月 ISM 製造業指數達到 50.3 之前，PMI 指數呈現連續十六個月的萎縮，但四、五月數據公布後，美國製造業的復甦之路仍然坎坷艱辛。

美國製造業的衰退，使得個人支出也弱於預期，消費者在汽車、餐飲和娛樂活動上的支出均有所減少。美國消費者實際可支配收入在過去一年中僅小幅成長，儲蓄率降至 3.6%，為十六個月低點，同樣遠低於十二個月平均水準 5.2%。

美債殖利率短期還有下滑空間

加上美國第一季 GDP 的核心 PCE 低於預期，似乎驗證了美國勞工市場降溫的跡象，美國的失業率從 2023 年八月開始連續三個月維持在 3.8%，然後又連續三個月 3.7%，最近三個月分別為 3.9%、3.8%、3.9%。

此外，最新公布的亞特蘭大聯準會的 GDPNow 也一再下修對第二季 GDP 的預測，十年期美債殖利率再度退守 4.41%，這似乎意味著短期美債殖利率還有下滑的空間。

輝達 AI 晶片 HBM 容量 預計至少成長七倍

高利率給了消費者支出減少的壓力，拖累了美國經濟成長，預期將進一步傳導至主流零售商、金融業和一般製造商。不過，除非美國經濟陷入衰退，否則，科技業的獲利基本不會受到影響。

6 月 3 日摩根大通最新研報針對黃仁勳 6 月 2 日的專題演講，整理出幾大重點：

(1) 輝達堅持運用當時性能最強的半導體先進製程，以一年一代的產品更新節奏，用統一架構覆蓋整個數據中心產品線，最大程度釋放產品當下的技術極限。在 2027 年之前每年推出一款 AI 晶片，2024 年推出 Blackwell，2025 年推出配備更多 HBM 的 Blackwell Ultra 及 Spectrum Ultra X800，2026 年推出 Rubin，該平台包括 Rubin GPU(8S HBM4)、Vera CPU、NVLink 6 Switch(3.6T)、CX9 Super NIC(1.6T)、X1600 IB/Ethernet Switch，2027 年推出配備 HBM 升級版的 Rubin Ultra(12S HBM4)。

(2)從 Hopper H100 到 Rubin Ultra，輝達 AI 晶片的 HBM 容量預計將從 80GB 成長到 576GB，至少七倍成長，CoWoS 封裝、高速傳輸網路和先進製程的成長趨勢強勁，其中 CoWoS 產能到 2025 年維持吃緊，對日月光投控有利；遠端控制晶片 (BMC) 的信驊受惠於網卡的採用率提高。大多數的 AI 晶片從下半年起採用三奈米製程。

(3) 較市場預期的早投產的 GB200，摩根大通看好相關受惠公司：鴻海、廣達、日月光投控、雙鴻、奇鋐、欣旺達、ASMPT 和 SK 海力士。

(4)AI PC 可能會成為華碩和聯想等電腦製造商的主要成長動力，微星科技也是輝達 AI PC 的主要合作夥伴。

(5) 輝達認為實體 AI 是下一階段重點，工業機器人與人型機器人將是發展重點，摩根大通認為亞洲工業自動化相關的股票將受惠，鴻海無疑是最具代表性的企業。

現貨報價走高 挹注貨櫃股獲利

6 月 4 日歐線集運 2408 期貨收漲 9.61%，原因是媒體報導馬士基 (Maersk) 發布重訊，因應紅海危機下的運力調度，將在未來幾周內逐漸停止遠東─美東的 TP20 航線服務，目前的現貨運費，已經創下 COVID-19 疫情時代之外的最高紀錄，一下子把市場的焦點從台北電腦展的 AI 族群轉移到貨櫃三雄，6 月 5 日萬海早早收漲停板，陽明收漲 6.21%，長榮漲 2.84%，其中陽明創今年新高價 82.3 元，主要是歐洲航線比重較高，第一季毛利率 23.06%、營益率 18.01%，都超越萬海與長榮。

五月是美線長約換約的時間點，但由於今年對景氣的能見度不高，加上紅海危機的不確定性高，船貨雙方都傾向且戰且走的保守策略，造成五月新約上路後，更多貨量與艙位押在現貨市場，於是目前的現貨報價走高，對於貨櫃三雄的獲利有正面的幫助。

新造船投入創紀錄 運力供過於求

從運力的供需來看，今年的海運將迎來創紀錄的新造船投入，運力供過於求是主軸，根據法國海運諮詢機構 Alphaliner 最新航運市場供需成長預測，2024 年供給成長 9.7%，遠大於需求成長的 3%，偏偏以色列強硬堅持要把哈瑪斯從地表消滅，胡塞武裝組織箝制進入蘇伊士運河的曼德海峽，導致全球貨櫃輪放棄蘇伊士運河改道繞行好望角進入地中海，如此一來，紅海危機吸收了 2-3% 的過剩運力，所以今年過剩的運力實際上可能不到 3%。

特別是今年的新造船有高達六成，約 200 萬 TEU 集中在上半年交船，照理說應該對歐美線運價形成壓制才對，結果達飛集團 (CMA CGM SA) 於五月底宣布六月下半月從亞洲運往北歐的貨物為一個 40 英尺貨櫃 7000 美元，較目前約 5000 美元的費用大幅上漲 40%，顯示年初預估的過剩運力可能接近平衡。

貨運需求前移 淡季不淡

除了紅海危機之外，新加坡港成為最新的塞港焦點，理由很簡單，因為馬來西亞總理不滿以色列對加薩走廊的不人道作法，所以世界第二大貨櫃箱港口的塞港已經超過十天，至少卡住 45 萬個標準貨櫃箱，預期新加坡港的壅塞在六月延續。此外，美東 ILA(國際碼頭工人協會) 合約將在九月底到期，若引發罷工疑慮，迫使美東貨量轉往美西，也將推升美西運價。

於是歷經五個月的紅海危機，船東因應美國和歐洲日漸回升的貨運需求，備貨量增加、備貨時間點提前，導致需求前移，造成傳統淡季不淡，從上海前往洛杉磯、鹿特丹、熱那亞和紐約等主要航線，經歷了不同程度的運費上漲，是當前受影響最嚴重的航線。

來源：《理財周刊》1241 期

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