貴金屬的定價邏輯 黃金在降息週期的投資機會

文．鄭傳崙 (綠點財務建築學苑)

觀察貴金屬市場在降息週期的投資機會時，可以先理解貴金屬的定價邏輯，有哪些因素可能會影響貴金屬價格。以黃金來說，價格影響因素主要有兩點：黃金本身的內在價值，以及持有的機會成本。

(1) 真實內在價值

黃金的真實內在價值，主要反映三個方面：主要貨幣作衡量比較、供需關係和避險。

主要貨幣作衡量比較：黃金會跟主要貨幣 (如美元) 的價值相對立。當貨幣價值下降時，黃金作為價值存儲的功能增強，價格則會上升。

供需關係：黃金作為商品，價值本就受供需所影響：供不應求價值上升，反之則下降。

避險：「盛世藏古董，亂世買黃金」。當重大政經事件、降息等事件使現代貨幣體系受到動搖，黃金保值的強效果較會顯現，進而推動價格上漲。

(2) 機會成本

至於機會成本，就是當持有黃金時，可能產生的「損失收益」。主要在兩個方面，零息資產劣勢和流動性比一般貨幣資產差。

零息資產：持有黃金沒有利息，因此買黃金的機會成本就是投資有息金融資產 (股票、債券等) 所產生的股息收益。金價可以當成是實際利率的影子，中短期價格波動多源於市場對債券收益的預期表現。

弱流通性：黃金雖然保值，但搬運儲存都不是一件容易的事，當出現流動性危機，各種交易和投資行為反會讓現金需求上升，尤其是美元需求，因此黃金往往會因流動性不佳而表現落後於其他資產。

介紹美股市場中幾檔與黃金有關的投資產品：

SPDR 黃金 ETF(GLD ETF)：世界上最大的實體黃金 ETF，追蹤倫敦金銀市場協會 LBMA 的黃金價格。買這檔 ETF 等於間接持有黃金現貨，直接享受黃金價格上漲的收益。GLD ETF 資產規模已達到 652.38 億美元，年初至今漲幅近 13%，管理費用率為 0.4%。優點：直接掛鉤黃金價格，資產規模最大，流動性極好，適合高頻大手交易。缺點：管理費用率 0.4% 其實並不低，中長期投資收益會受費用率影響。

iShares 黃金信託 ETF(IAU ETF)：GLD ETF 的競品，同樣追蹤 LBMA 的黃金價格，目前資產規模為 297.21 億美元，低於 GLD ETF。漲幅與 GLD 差不多，當然，因為都是一樣的東西。不過還是有部分的差別，IAU 的優點：成本比 GLD 低 (交易費率只有 0.25%)，缺點：知名度高，但 GLD 還是比 IAU 有名，這讓我想到「0050 vs. 006208」。

SPDR 黃金 MiniShares Trust ETF(GLDM ETF)：同樣是實物黃金的美股 ETF。但跟前兩檔實物黃金 ETF 不同的是，GLDM ETF 的資產規模只有 75.84 億美元，適合小額投資人。

且管理費比前兩檔低很多，只有 0.18%。GLDM 的優點：管理費便宜 (0.18%)。缺點：基金規模太小，流動性跟前兩檔大型黃金現貨 ETF 比起來差挺多的。

VanEck 黃金礦業 ETF(GDX ETF)：投資在全球的黃金礦業公司，並不是直接投資黃金。投資 GDX ETF，除間接享受金價上漲的收益之外，還能享受黃金企業公司的業績獲利。優點：可同時享受金價上漲與黃金產業鏈公司業績上升的收益。缺點：管理費高 (0.51%)，不利於中長期投資收益。

VanEck 小型黃金礦業 ETF(GDXJ ETF)：跟 GDX 一樣投資全球黃金礦業公司，但 GDXJ 更專注於中小型的黃金礦業公司。優點：可從金價上漲和公司業績上升兩種途徑獲得收益。缺點：投資中小型礦業公司，基本面較不穩定，且管理費率並不低 (0.5%)。

說完了黃金，後續再找時間跟投資朋友分享其他的貴金屬！

圖片來源：vecteezy.com

來源：《理財周刊》1243 期

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