「股價重挫7% V.S投行目標價8升1降」，美光關鍵數據是現金流!

美光財報: 本季營收獲利 Double Beat，下季財測數據平預期。次產業展望分歧
1. 營收獲利優於預期，財測大致平於預期，毛利回升至 28%(如下表彙整) 

2. 而報價上，Dram、Nand ASP 雙雙有 20% QoQ 表現。位元出貨上 Nand 小增、Dram 小減，2024 Q4 記憶體報價公司看好將全面續漲，HBM 2025 訂單銷售一空缺貨供需吃緊，因此更反映出消費電子 Dram 本季陷入疲弱，而 HBM 缺貨報價上漲，但美光產能上限的瓶頸嚴重，難以快速拉高下一季的營業利潤。
3. 關於資本支出，2024 年 30 億美元，2025 將因應 HBM3 的擴產繼續調升至 130 億美元

股價大跌反應，但產業展望無觸雷，投行法人更新目標價樂觀 8 升 1 降
 
美光的股價在財報後的首個交易日重挫 7.12%(如上圖)，理所當然地市場會去找下跌理由寫新聞，事後提到或許財測僅平預期沒有那麼好。

但事實上，截至 6/28 15:00，本中心審視財報發布後的投行賣方報告更新，目標價調整變動為「8 升 1 降，全數維持既有評等 (如下圖)，仍維持相當樂觀的報告觀點」，其中最保守的是瑞士銀行(UBS) 從 155 調降為 153 元，然而這是因為原本的目標價比別家投行高(過度樂觀)，實際上 153 元僅略低於目標價平均值 158 元，與其他大型投行調整後的目標價相差無幾。

而「賣方報告的目標價」並不是那麼重要，因為要吸引關注通常都偏向樂觀看多，並會高估以擴大潛在漲幅吸引關注，「重點在調升 / 調降的方向」，即使如此，相對股價也絕大多數是落後指標 (例如 2022 年中才下調、2023 年中上調)。

美光的評價關鍵是「自由現金流」，推測下季將終結上漲趨勢轉為下滑
就筆者觀點，美光的股價與營運數據表現上，因深受報價循環影響，長期不時出現單季虧損，因此難以用 PE 估值，較適合採用預期自由現金流 (FCF) 進行相關折現，根據財測內容與現金流量所需的相關項目進行預估:
本季 (24Q3) FCF: 396m；而先從財測數據計算營運現金流(稅後淨利與折舊) 約為 2975m，而關鍵在資本支出，美光宣告 Q4 預算 3000m(將達到營收 38%，高過 2025 的營收 35% 均值)，加上非現金帳款的微幅調整，推估 24Q4 的 FCF 預計是接近 0! (公司的說法也相對保守: positive FCF in 2024Q4)

而後續美光或記憶體在本次財報反應後，後續的相關關注題材新聞有二:
1. 下世代 HBM 議價與供貨比重，能否扭轉海力士的強勢，或三星通過驗證增加供給造成競爭壓力
2.AI Phone/AI PC 的新機潮實際拉貨狀況，大摩發布報告與諸多法人對 AI PC 新機潮普遍較不明朗 (而上週文章正好已提前分析過 2024 換機潮，AI Phone>AI PC)
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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