【UBS瑞銀】美國二季度財報季開局良好

瑞銀財富管理投資總監辦公室 (CIO)

短期內，市場可能會震盪，但我們相信，在穩健的盈利增長、通脹回落、美聯儲準備開始降息以及人工智能投資激增的推動下，市場背景仍然有利。

標普 500 指數二季度財報季開局良好，約 60% 的公司收入超預期，近 75% 的公司每股盈餘超預期。大多銀行和金融服務公司的業績超出預期。盈利主要受資本市場活動增加以及交易強勁的推動。對人工智能需求也提振了科技股的盈利。台積電，作為生產了世界上幾乎所有最先進晶片的公司，預測到 2026 年對 AI 晶片的需求將超過供應。本周，標普 500 中超過 20% 的公司將公佈財報，這可能會為二季度財報季的剩餘時間定下基調。

儘管財報季開局良好，但在週二標指已從歷史高點回落約 2%。我們認為，回檔可歸因於倉位和情緒的上升， 可能需要幾周時間才能回穩。短期內，市場可能會震盪，但我們相信，在穩健的盈利增長、通脹回落、美聯儲準備開始降息以及人工智能投資激增的推動下，市場背景仍然有利。

美國可再生能源裝機創新高

聯邦能源管理委員會（FERC）最新數據顯示，光伏和風能已佔據美國全部發電裝機容量的 20% 以上，5 月份新增裝機容量中 94% 為可再生能源。考慮小規模裝機的因素後，FERC 預計美國可再生能源裝機量將在三年內超過天然氣發電。但與此同時，政策端可能存在一些不利因素，因共和黨的總統候選人、美國前任總統特朗普建議對所有進口商品廣泛加征關稅，並特別指責綠色相關補貼。此外，一些美國光伏製造企業上周呼籲拜登政府加強對光伏專案稅收減免的監督，因為有些使用非美國生產光伏面板的項目也獲得稅收減免。

我們認為對於綠色科技進口產品加征關稅，可能影響美國實現減碳和降低排放的目標。整體來看，我們認為民主黨當選總統的情景或更利好電力、氫能、節能和可再生能源相關行業，而特朗普當選總統的情景可能更利好傳統能源行業。考慮到可再生能源投資上市企業可能面臨的挑戰，我們建議投資者在私募基礎設施投資中尋找可再生能源的機會，此類資產與其他資產類別較低的關聯度有助於投資組合的多元化，同時還能提供與通脹連結的穩定收益。不過需要注意的是，私募市場存在其獨特風險，例如流動性偏弱、鎖定期較長、杠杆較高和集中度過高等。

兩極分化

這是美國政治史上令人難忘的一個月。前總統特朗普在競選集會上遭遇未遂刺殺受傷，此後被正式確認為共和黨的總統候選人。而在上週末，現任總統拜登宣佈退出 2024 年總統競選，並支持副總統哈裡斯作為民主黨候選人，但民主黨需在 8 月 19-22 日的黨代會上確定最終的總統新候選人。

拜登總統與前總統特朗普對於如何管理經濟有截然不同的看法。拜登傾向於提高企業稅率，並讓政府在產業政策中扮演更積極的角色，且無論民主黨的最終人選是誰，我們認為其對於重要政策的立場不大可能發生顯著改變。特朗普則希望減少移民、減少企業稅及提高進口關稅。

目前，外界認為特朗普在 11 月選舉中勝出的概率上升。我們認為，投資者應為波動加劇、關稅提高以及政府赤字擴大做好準備。儘管美國國債市場和美元存在不確定性，但我們認為，投資者不應基於表面的競選言論而大幅調整投資計畫。

我們認為，雖然特朗普的主張偏離了當前的政策常態，但不太可能全盤實施，因為競選言論和未來政策往往大相徑庭。例如在上個任期中，特朗普曾表示支持金本位等政策，但就任之後基本沒有實施。

從投資角度，短期內我們看好中期優質債券，因其收益率具吸引力，而且在降息環境下有資本增值潛力。股票方面，我們建議增加人工智能（AI）價值鏈中 "賦能層" 的敞口，並聚焦于競爭力強且盈利具韌性的公司。與此同時，為對沖政治風險，我們看好為資本提供保護的股票策略以及黃金、另類投資和瑞郎。

更長期而言，全球多元化配置依然是重要原則和抵禦風險的手段。拜登總統抱怨 "精英人士" 企圖阻止他競選連任。特朗普則批評拜登在移民問題上的表現。對於 "精英人士" 或 "移民" 的抱怨並不僅限於美國總統候選人，在多個國家這都是兩極分化的議題。多年來中間派政治家一直承諾，促進全球化和自由貿易的政策將造就一個更美好的世界，但他們無法對不平等、環境惡化、國家安全等問題提供廣為認可的答案。

最後，雖然極右翼或極左翼政黨尚未掌握世界經濟，但只要選民的不滿情緒持續，這些政黨就可能繼續尋求極端的解決方案。因此，投資者還需要考慮潛在的風險，包括外匯和本地股票市場波動加劇，增稅、加息和通脹上升等。

亞洲投資組合帶來機會

距離美國總統大選還有一百天，在這場兩極化和動盪的競選中，前總統特朗普已經遙遙領先。

"紅色浪潮" 情景，即特朗普贏得總統大選並且共和黨控制國會兩院，對亞洲構成了最大的威脅。亞洲投資者擔心特朗普第二任期對該地區造成的顛覆可能比其第一任期更大。2017 年，他上任前 100 天就啟動了保護主義措施，最終導致 2018 年與中國爆發貿易戰，並重整了亞洲的經濟。

此輪競選中，特朗普提出了巨額關稅的政策，即對中國商品加征 60% 關稅，對其他國家商品普遍加征 10% 關稅。如果全面實施，將使美國的有效關稅率回到上世紀 30 年代的水準，幾乎將所有中國出口商品排除在美國市場之外。此外，寬鬆的財政立場可能會重燃通脹擔憂並阻礙美聯儲降息 -- 使美國收益率在更長時間內保持較高水準，以及亞洲的貨幣寬鬆政策受到掣肘。

然而，這種極端的政策規定並不是最可能出現的結果。我們認為拉票時的主張可能與實際政策有所不同，考慮到其對美國企業的潛在反作用。

我們繼續建議投資者不要根據自己的預期或政治偏好大幅調整投資組合策略。美國的政治結果不太可能成為金融市場回報的最大驅動因素，而且在 11 月大選之前，情況仍可能發生巨大變化。

我們建議採取多種策略來管理圍繞選舉的風險，包括構建多元化投資組合和考慮為資本提供保護或具有增強收益功能的結構性投資。對於亞洲資產，我們認為三管齊下的框架可以說明投資者保護投資組合頭寸不受選舉影響，同時受益於更廣泛的利好因素，無論下一任美國總統是誰。

管理對選舉結果敏感的個別公司、行業、市場和資產敞口。在特朗普獲勝的情況下，中國消費電子行業，包括蘋果供應鏈中的關鍵公司等，將受到最大影響，因為 20-30% 的生產最終會進入美國。同時，如中國超大型互聯網股票等其他板塊、人民幣以及對人民幣和美國利率敏感的貨幣（如韓元、泰銖和印尼盾）可能會出現較高的波幅。超長期債券也可能因美國財政赤字擔憂加劇而受到衝擊。

戰術上採取防禦策略。為人民幣兌避險貨幣（如美元或瑞郎）走弱做好準備是應對選舉風險的一種方式。儘管特朗普早前曾指出人民幣相對于美元太弱，但做多美元兌人民幣可以讓持有人民幣敞口的投資者每年獲得 2.5% 的息差收益，同時對沖關稅風險和潛在的美元強勢。戰術上，我們預計在特朗普獲勝的情況下，日本和新加坡的銀行股表現會更好（歸因於利率在更長時間保持較高水準），而在民主黨獲勝的情況下，印尼和菲律賓的銀行股可能會受益（因為長期收益率更趨穩定）。在中國，應以高股息收益的國企平衡成長股敞口，從而抵消潛在的波動性。

分散投資于常青主題。在股票方面，利好因素應支援我們所稱的亞洲 ABCD-- 人工智能受益者（A）、為下一個十億級精選銀行（B）、消費類股（C）和東盟高股息收益股票（D）。我們還繼續認為，隨著美聯儲在未來幾個月開始降息，亞洲投資級債券將表現良好。雖然投資者需要對久期採取謹慎態度，但印尼和韓國的美元主權債券、銀行二級債券以及印度本幣政府債券等區域板塊是具吸引力的投資領域，因其可帶來更高的收益率。