摘要

· 經過幾個月相對較重的分配壓力後，比特幣持有者的行為似乎正在轉向持有和積累。

· 現貨市場的活動表明，最近賣方壓力明顯增加，而且這種趨勢尚未完全消退。

· 與過去周期的 ATH 突破相比，長期持有者群體目前持有的網路財富比例相對較大。

· 總體而言，鏈上條件表明，比特幣持有者群體信心十足。

大錢包回歸加密貨幣持有模式

隨著市場開始從上周的拋售中緩慢復甦，數字資產投資者中存在著明顯的不確定性和猶豫不決。然而，在分析投資者對這些動盪的市場狀況的鏈上反應時，一種傾向於持有的趨勢開始顯現。

自 3 月份比特幣價格創下歷史新高以來，市場經歷了一段廣泛的供應分配期，各種規模的錢包都參與其中。在過去幾周里，這一趨勢顯示出逆轉的早期跡象，尤其是對於通常與 ETF 相關的最大錢包而言。這些大錢包似乎正在回歸積累模式。

累積趨勢得分 (ATS) 指標評估了整個市場的加權平衡變化。該指標還表明，市場正在向累積主導行為轉變。

上述向累積的轉變促使 ATS 記錄了其最高可能值 1.0，表明過去一個月內市場積累顯著。

這一觀察結果與長期持有者 (LTH) 一致，他們在創下歷史新高之前大量撤資。這群人現在又恢復了對 HODLing 的偏好，過去 3 個月內共有 +374k BTC 轉入 LTH 狀態。

由此，我們可以推斷，相對於他們的支出壓力，投資者持有代幣的傾向現在已成為一種更大的力量。

我們還可以評估 LTH 供應量的 7 天變化，以此作為評估其總餘額變化率的工具。

我們可以看到 LTH 分布顯著，這是宏觀頂部形成的典型特徵，進入 3 月 ATH。只有不到 1.7% 的交易日記錄了更大的分配壓力。最近，這一指標已恢復到正值區域，表明 LTH 群體表達了持有其代幣的偏好。

儘管從 4 月到 7 月，現貨價格一直高於活躍投資者成本基礎，該基礎代表了市場上活躍代幣的平均收購價格。

活躍投資者的成本基礎可以被視為劃分看漲和看跌投資者情緒的關鍵門檻。由於市場設法在此水平附近找到支撐，這表明市場具有一定程度的潛在實力，表明投資者普遍仍預期短期至中期市場將呈現積極勢頭。

評估現貨市場的偏差

當市場處於技術性下行趨勢時，我們可以採用 CVD 指標來估計現貨市場買賣壓力之間的當前凈平衡。

該指標反過來可用於評估中期市場勢頭，以及價格的任何逆風或順風。自新 ATH 形成以來，我們注意到一直存在凈賣方壓力的持續機制。

正 CVD 值表明存在凈買方壓力，而負值則表明存在凈賣方壓力。

當我們分析現貨 CVD 的年度中位數時，我們可以看到，過去 2 年中位數在 -2200 萬美元和 -5000 萬美元之間波動，表明存在凈賣方偏見。

如果我們將這個長期存在的中位數視為 CVD 均衡的基線，我們可以生成一個調整後的指標變量，以考慮和糾正這種隱含的賣方偏見。

將調整後的現貨 CVD（30d SMA）與月度百分比價格變化進行比較時，可以發現一個有趣的融合。

在這個框架下，近期未能突破 70,000 美元區域的部分原因可以歸因於現貨需求疲軟（負調整 CVD）。或者，當調整 CVD 指標恢復到正值時，可以確認現貨市場需求的潛在復甦。

周期波動

最近幾個月價格波動橫盤，導致 LTH 的分配壓力明顯放緩。這導致該群體持有的網路財富百分比首先趨於穩定，然後重新開始增長。

儘管 LTH 向市場 ATH 施加了巨大的賣方壓力，但與之前的歷史高點相比，長期投資者持有的財富仍處於歷史高位。

這表明，如果 BTC 價格在未來上漲，LTH 可能會進一步面臨撤資壓力。這也表明，儘管價格最近橫盤整理甚至下跌，但這些投資者越來越不願意以較低的價格出售他們的代幣。

儘管市場狀況波動，但這兩個觀察結果都表明，持有者群體更加耐心和堅韌。

最後，我們可以使用 LTH 賣方風險比率來支持這一評估。該工具衡量投資者鎖定的已實現利潤和損失的絕對總和，相對於資產規模（已實現市值）。我們可以在以下框架下考慮這個指標：

· 高值表示投資者在花費代幣時，相對於其成本基礎而言，盈利或虧損較大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會在價格波動較大的情況下出現。

· 低值表示大多數代幣的花費相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示當前價格範圍內的「盈虧」已經耗盡，通常描述低波動環境。

與之前的 ATH 突破相比，LTH 賣方風險比率仍處於較低水平。這意味著 LTH 群體獲得的利潤幅度相對於之前的市場周期相對較小。這也意味著該群體正在等待更高的價格，然後再加大其分配壓力。

總結

儘管市場環境充滿挑戰且動盪，但長期比特幣持有者仍然堅定不移，有證據表明他們正在加大增持行為。

與之前周期的最高水平相比，這群投資者持有的比特幣網路財富比例更高，這表明投資者表現出一定程度的耐心，等待更高的價格。此外，在周期中價格出現最大收縮的情況下，這群投資者並沒有出現恐慌性拋售，這凸顯了他們總體信念的韌性。

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