DeFi（去中心化金融）領域的OG 代幣似乎已經死了？

這是在 8 月 5 號那場令人矚目的加密市場黑天鵝事件中人們討論的焦點。全球市場被衰退的恐慌情緒所籠罩，隨之而來的是一次壯觀的暴跌，加密貨幣市場遭受了劇烈的去槓桿化衝擊。但在這場壓力測試中，DeFi 領域，作為流動性的支柱，並未出現嚴重的脫節或信貸風險，反而比以往任何時候都顯示出了更強的抵禦壓力的能力。

這是否意味著 DeFi 的轉捩點已經到來？讓我們重新審視這現象。

代幣表現

儘管比特幣在3 月創下了歷史新高，但我們能發現大部分的DeFi 代幣的表現遠遠落後於BTC，甚至落後於ETH。 DeFi Pulse 指數（DPI）已經連續三年相對於 ETH 下滑。而在這個週期中，ETH 本身的表現也落後於 BTC。 DPI 包括 UNI、MKR、LDO、AAVE、SNX、PENDLE 等 DeFi 相關代幣。

TVl 總鎖定價值

截至2024 年8 月21 日，多鏈DeFi 的總鎖定價值（TVL）已降至84.6 億美元。 這一數字較 2021 年 12 月創下的歷史峰值 186.8 億美元下降了 54.7%，僅比 Luna 事件引發的市場動盪後的水平高出 61%。這種顯著的下降趨勢，部分可以歸因於資產整合的普遍減少，例如以太坊和比特幣的封裝資產等，同時，資本外流的壓縮也對此下降趨勢有所貢獻。

借貸量

借貸量－衡量借貸協議中未償債務的價值－目前為106 美元。 這比 2021 年 12 月 211 美元的高峰下降了 49.7%。貸款槓桿的需求下降直接造成了 DeFi 生態的疲軟。

Defi 賽道作為加密領域最古老的賽道之一，在本輪牛市的表現並不盡如人意，

如果僅憑以上3 點，我們會毫不猶豫判斷，這一輪牛市DeFi 遠遠沒達到預期。

DeFi 代幣有著同大部分山寨幣「跌跌不休」的相似原因，主要歸納為三點：

首先，需求端的成長顯得疲倦。市場上缺乏新穎且具吸引力的商業模式，許多領域的產品市場契合度（PMF）似乎遙不可及。

其次，供給端的成長過於迅猛。隨著產業基礎設施的不斷完善，創業門檻降低，導致新項目大量湧現，代幣發行量超出了市場的承載能力。

最後，解禁潮的不斷出現。那些流通性低、完全稀釋市值（FDV）高的項目的代幣持續解鎖，給市場帶來了沉重的拋售壓力。

山寨幣估值中樞的下降，實際上是市場自我調節的結果，是泡沫破裂的自然過程，也是資金通過市場選擇進行自我救贖的展現。

大多數創投支持的代幣並非毫無價值，它們只是被高估了，市場最終讓它們回歸到了合理的價位。

山重水復疑無路，柳暗花明又一村。

DEX 體積

近幾個月 DEX 交易量激增，已經達到了 2021 年 11 月 21 日的峰值 $308.6B 的 80%。 2022 年 6 月的交易量目前可望達到 $190B。由於交易活動和價格升值高度相關，伴隨著 ETF 資金帶來的流動性，這種上升趨勢可能持續到年底。

穩定幣供應

目前穩定幣市值為$169B，在全球範圍內獲得了廣泛關注和應用，逐漸從加密貨幣交易的狹義場景擴展為全球化支付的重要選擇。

機構融資

DeFi 領域的創投資金正在經歷一場顯著的復興。根據 Rootdata 的最新數據，2024 年上半年，DeFi 領域的投資總額已攀升至 9 億美元。雖然這一數字尚未達到 2021 年的輝煌頂峰，但已經明顯擺脫了 2023 年的低谷，顯示出市場的復甦跡象。

從以上 3 點來看，我們又會發現，DeFi 現況也沒有那麼不堪。事實真像多數人討論得一樣嗎？ DeFi 的價值幣和 Layer2 一樣，目前還處於高估區域？

不妨讓我們看看幾個 DeFi 頭部項目正在做什麼？

借貸：Aave

Aave 是歷史最悠久的Defi 專案之一，在2017 年完成了融資之後，完成了從點對點借貸（彼時專案還叫Lend）向點對池借貸模式的轉型，並在上一個牛市週期超越了同賽道的頭部專案Compound，目前無論是市佔率或市值，都是藉貸賽道的第一名，活躍貸款額達75 億美元。 Aave 的收入已超過牛市高峰期，具有強大的獲利品質。

截止撰稿時，AAVE 代幣價格超過 132 美金，過去 7 日漲幅超過 50%，已經達到了 3 月頂峰的水平。

Dex：Uniswap

自2020 年5 月V2 版本上線以來，Uniswap 在去中心化交易領域的市場份額經歷了跌宕起伏的旅程。它曾經在 2020 年 8 月攀至高峰，佔據市場近 78.4% 的份額，卻在 2021 年 11 月的 DEX 激烈競爭中跌至 36.8% 的低谷。然而，如同鳳凰涅槃，它不僅重新站穩了腳跟，還以 61.7% 的市場份額宣告了自己的堅韌與不屈。

許多 DeFi 代幣的問題在於它們缺乏實際用途，只作為治理代幣。然而，這種情況開始有所改變：Uniswap 的費用開關可能成為其他 DeFi 協議效仿的轉折點，UNI 在這一消息傳出後大漲。

此外，監理明確性可能加速收益共享的趨勢。 2024 年 4 月，Uniswap 接獲了 SEC 的 Wells Notice，預示著監管機構可能對其採取執法行動。這項通知雖然帶來了不確定性，但也伴隨著 FIT21 法案的積極進展，為 Uniswap 等 DeFi 計畫描繪了一個更清晰和可預測的監管未來。

Restaking: EigenLayer

再質押（restaking）是指將已經在以太坊主網上質押的ETH 再次利用，用來支持其他項目的安全性。透過這種方式，用戶不僅可以從原有的質押中獲得回報，還能透過支持更多項目來增加潛在的獎勵。

EigenLayer 創立於 2021 年，是再質押概念的先驅，它是一個位於以太坊主網與其他應用之間的中間件平台。該平台透過部署主網智能合約，允許質押者將他們的 ETH 以及 ETH 質押衍生通證（LST）再質押到 EigenLayer 上。

自從2023 年6 月推出以來，EigenLayer 經歷了快速成長，目前質押總值超過了120 億美元，使其成為市場上最大的區塊鏈協議之一，質押總值甚至超過了許多主要的去中心化金融（DeFi）平台，如Aave、Rocket Pool 和Uniswap。

由此可見當下DeFi 不僅沒有死，反而是絕佳的佈局時機

DeFi 領域孕育出成熟的商業架構與獲利模式，領先專案諸如AAVE、Uniswap、EigenLayer 等更是構築了堅固的護城河。

從供給角度審視，頭部 DeFi 專案憑藉著早期上線的優勢，大多已經跨越了代幣發行的高峰期。 隨著機構代幣的全面釋放，未來市場上的拋售壓力將顯著減輕。

儘管DeFi 在本輪牛市的市場關注度和價格表現並不突出，與Meme、AI、Depin 等新興概念相比顯得較為平淡，但其核心業務數據——交易量、借貸規模、利潤水平——卻持續攀升。以 AAVE 為例，該平台的季度淨收入不僅超越了上一輪週期的高點，創下了歷史新高。這顯示 AAVE 代幣近期的價格補漲並非無的放矢。

考慮到貝萊德等傳統金融機構近年來對加密資產的積極接納態度——無論是推動加密ETF 的上市，還是在以太坊上發行國債資產－DeFi 很可能成為他們未來數年的重點投資領域。隨著這些金融巨頭的加入，併購可能成為他們快速進入市場的便捷途徑。任何併購的跡象，即使是併購意圖的苗頭，都可能觸發 DeFi 龍頭專案價值的重新評估。

隨著加密貨幣投資逐漸回歸理性，那些非理性繁榮時期所形成的泡沫已被市場的流動性緊縮所戳破。在這樣的環境下，那些擁有紮實經濟價值支撐、產品市場契合度高，並且展現出強大韌性的加密應用，將更有可能迎來新的發展機會。

原文連結