鉅亨投資雷達》日本央行的下一步？投資如何應變？

7 月底日本央行宣布升息，使日幣迅速升值，股市應聲下跌。隨後央行副總裁出面安撫市場情緒，才讓日股止跌。日本央行究竟何時才能實現貨幣政策正常化？在貨幣寬鬆和政策正常化的不同情境下投資人又該如何應對？

1. 日本央行貨幣政策的關鍵指標為何？

過去日本經濟陷入 “失落的 30 年”，核心問題在於國內需求不足。日本央行深知，唯有實質薪資增長推動民間消費，從而讓經濟成長進入正向循環，才能擺脫通貨緊縮的困境。然而儘管近年來通脹率有所回升，但這更多是由供給端壓力引起的而非內需的驅動，使日本央行進退兩難。持續的貨幣寬鬆政策雖然有助於支持經濟，但也可能推高通膨，進一步削弱日圓的購買力。相反，若過早收緊貨幣政策，則可能削弱民間消費，讓日本再次陷入通縮的風險。近期數據顯示，日本薪資年增率達到 4.5%，為近 18 年來最高，超過了通膨率的 2.8%，且零售銷售年增率達 3.8%，為央行貨幣政策正常化帶來了希望。如果薪資增長能夠持續，日本央行就可以考慮逐步退出寬鬆政策。

2. 若持續維持寬鬆貨幣會如何？

如果日本央行選擇繼續維持寬鬆的貨幣政策，持續的超低利率和量化寬鬆措施將進一步壓低日圓匯率，從而提升日本產品在國際市場的競爭力，這對於出口導向型產業尤為有利。回測 2021 年至 2024 年期間，日幣對美元大幅貶值 55.8% 時的各產業類股表現，工業和資訊科技類股因其出口主導的特性，表現相對較佳。值得注意的是，金融業得益於日圓貶值帶來的海外投資收益增加，而公用事業則因近年全球天然氣價格下跌及日本政府批准提升電價而表現突出。除公用事業在這段期間為特例外，以海外營收為主的企業或產業，如金融、工業及資訊科技產業，在弱勢日圓的環境下都相對有利。

3. 若回歸正常貨幣政策會如何？

當日本經濟顯示出穩定成長跡象且通膨壓力加大時，日本央行可能考慮回歸正常貨幣政策，逐步升息並縮減量化寬鬆規模。理想情況下，隨著利率上升，儲蓄者的收益增加將有助於帶動內需回暖。回測自 2006 年以來消費支出和消費相關產業類股間的關係，當消費支出成長強勁時，必需消費和非必需消費產業的營收和股價表現都明顯優於平均。因此，可以預期若日本的薪資增長能有效帶動消費支出，並促使央行逐步恢復正常貨幣政策，消費相關產業將有望獲得更大的收益。此外，儘管這一政策轉變可能導致股市的短期調整，但從長遠來看有助於穩定市場。

鉅亨投資策略

隨日本央行不同貨幣政策調整投資方向

如果日本的薪資增長率能夠帶動消費成長並進入經濟正向循環，日本央行將有機會回歸正常貨幣政策，這將推動日圓升值，這時投資人應考慮選擇以日圓計價且內需消費產業占比高的基金。然而如果經濟未能如預期發展，央行將不得不繼續維持寬鬆政策，導致日圓保持弱勢，此時投資人應考慮選擇美元避險級別且出口導向型產業占比較高的基金。

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