ETH 鏈上資料詳解，你們要的它來了！ （長推文）

-本輪 ETH 為什麼表現如此差勁？
-ETH 還有希望嗎？

-在什麼情況下 ETH 能夠補漲？

針對小夥伴所關心的問題，我試著從鏈上資料的角度做一些對比和分析，希望能提供小夥伴一些參考。我將用以下 5 個章節來分析講述，如果你能耐心看完相信會有所收穫。

（1/5）

可能是因為最近一段時間ETH 表現實在是「過於出色」，越來越多的朋友給我留言，讓我分析一些ETH 的鏈上數據，包括這次在深圳講課，課後小夥伴圍著我詢問最多也是#ETH。

哎......ETH 何德何能，讓這麼多小夥伴牽腸掛肚。針對被問到ETH 如何走出頹廢，我通常都會開玩笑的回答：「除非V 神隨中本聰而去，以太坊基金會解散」...... 當然，玩笑歸玩笑，要具體分析原因我們還是要從有效數據著手。

相信大家也看過很多部落客有針對本輪 #ETH 的敘事能力、生態建設、技術競爭等多面向做過分析，在此我就不再累述。其實，價格行不行，歸根結底就是「錢」行不行，只要能得到資金的關注和追逐，沒有什麼是一根大陽線解決不了的。

因此，如何判斷 ETH 是否被資金關注顯得尤為重要。我有2 個衡量標準，其一是「交易所ETH 的流量佔比」，其二是「鏈上綜合活躍度」；

所謂交易所流量，是指每天轉入和轉出交易所的總和，可以把轉入看做供應，轉出為潛在需求；當「流量」越來越高時，至少說明一點，就是ETH 開始被更多的資金所關注！

尤其是我們可以把#BTC 作為參照物，畢竟大餅的江湖地位無可取代，透過觀察ETH 相對於BTC 的流量佔比，就能非常清楚的看到資金喜好改變。

下圖1 就是交易所BTC & ETH 的流量數據，為了方面後面的講解，我們先要了解圖中的一些關鍵元素：

1、圖中灰色和淺綠色曲線，分別代表BTC 和ETH 的價格；
2、紅色波浪線，代表BTC 在交易所的流入和流量；藍色波浪線，代表ETH 在交易所的流量；
3、中間零軸的上方代表流入量，零軸下方代表流出量。

先看上輪週期ETH 的流量表現：

在2021 年1 月到4 月期間是#BTC 的領漲時期，場內資金的關注幾乎都在BTC 上；例如我截取的2 月9 日這一天（見圖1 中標註1），BTC 流入29 億美元，流出25 億美元；ETH 流入11.4 億美元，流出11.9 億美元；此時ETH 的交易所流量大致是BTC 的30% 左右。

到了21 年4 月到5 月期間BTC 開始回調，而ETH 開始補漲，我們看這背後的本質是資金偏好的轉變。例如我截取的4 月27 日這天（見圖2 中標註1），BTC 流入28 億美元，流出27 億美元；而ETH 流入16 億美元，流出15 億美元；從流量佔比上看達到了BTC 的50%。

請注意這裡因果關係，並不是因為 BTC 回調所以 ETH 就一定補漲；而有了資金的推動才讓此時 ETH 表現強勢。流量佔比的放大，正好能說明資金的溢出效應（見圖 2 中標註 2），越來越多開始聚焦到 ETH 身上。因此，ETH 在 BTC 出現價格高點的 1 個月後也首次站上了 $4,172 的歷史高點。

21 年5 月以後，由於5.19 黑天鵝事件的發生，恐慌情緒帶崩了整體市場，BTC 和ETH 的交易所流量開始同時縮減，幣價也跟著同步下跌。此時我們可以發現即便是整體縮減，但 ETH 在交易所的流量佔比不降反增，幾乎能與 BTC 保持同等規模，從之前的 50% 上升到了 100%！ （見圖3 中標註1）

說明此時市場資金並沒有因為恐慌情緒而又回流到BTC 身上，反而更加堅定的看好ETH。 這也是在上一輪牛市第 2 頂部區間，ETH 甚至可以比 BTC 走的更高、更穩的根本原因。

（2/5）

我可以梳理一下，在上輪週期#BTC 啟動時，#ETH 流量佔比是30%；到了首次見頂回落，ETH 流量佔比是50%；第2 次見頂時，已經達到100%。
再來看本輪ETH 的流量表現：

從23 年10 月到24 年3 月是本輪週期BTC 的領漲時期，由於有了貝萊德申請現貨ETF 的預期炒作，場內資金同樣也更多關注在BTC 上；

從我截取的2 月2 日這一天（見圖4 中標註1），BTC 流入30 億美元，流出28 億美元；而ETH 流入僅只有4.4 億美元，流出5.1 億美元；此時ETH 的交易所流量大致只有BTC 的15% 左右，可以說少的可憐。

進入3 月，BTC 價格突破$73,000 的歷史高點，此時#ETH 雖然也同步跟漲，但ETH 交易所流量對比#BTC 的並沒有明顯改善，就像我截圖在3 月13 日這天（見圖4 中標註2），BTC 流入54 億，流出49 億；ETH 流入14 億，流出13 億；即便在市場最fomo 的時候，ETH 的交易所流量也只有BTC的25% 左右。

比較上一輪週期2021.4.27 這天（見1/5 中圖2），ETH 價格也在$2,600 左右（與現在差不多），但當時ETH 的流量佔比已經達到BTC 的50%，隨後才有了後面的$4,172 的歷史高點。

很明顯本輪週期在 BTC 突破歷史高點後，資金並沒有像上輪週期那樣從 BTC 溢出到 ETH 上。

即便是到了7 月ETH 現貨ETF 通過的前後（如上圖5），ETH 交易所流量僅僅只有#BTC 的34% 左右，完全比不在上輪週期的50% 的合理水平，更不用說在第二次見頂區域#ETH 流量甚至一度達到BTC 的100%（見1/5 中圖3）。

也是因為看到這個數據，讓我下定決心在 ETH 現貨 ETF 通過的當天，我選擇將手中的 ETH 換成 BTC。

就在10 月19 日BTC 反彈至$68,000 之時，當天BTC 流入20 億，流出23 億；ETH 流入7 億，流出6.5 億；ETH 的交易所流量也始終維持在BTC 的35% 左右（見圖6 中標註1）。

流入 7 億，流出 6.5 億的這個數據差不多等同於 2023 年 11 月牛市初期時的規模（見圖 6 中標註 2）。可見從這輪週期一開始到現在，資金對#ETH 的關注度始終不溫不火，不是沒有，但相比上一輪差了太大，即使有現貨ETF 通過這也的史詩級利好，也無法激起資金更大的興趣，這是為什麼呢？

（3/5）

我們都知道，在2021 年#ETH 的共識機制從PoW（工作量證明）轉向PoS（權益證明），其過程稱為「以太坊合併」，整個過程包括2 個重要階段（如圖7 所示）：

1、2021 年8 月5 日，倫敦升級主要引入了EIP-1559 提案，改變了交易費結構，並減少了#ETH 供應的膨脹，為合併做準備。

2、2022 年9 月15 日，ETH 主網完成了從PoW 到PoS 的轉換，此後區塊的生成由驗證者（ Validator）而非礦工負責。

對於 PoW 轉 PoS，到底是好是壞大家眾說紛紜。例如，倪大 @Phyrex_Ni 昨天也對此表達了支持轉 PoS 的觀點，認為 ETH 如繼續留在 PoW 的賽道和 BTC 捲電力才是不明智的選擇。具體連結如下https://x.com/Phyrex_Ni/status/1849835682526908566

Jason 兄@jason_chen 在10 月24 日有一篇極為精彩的文章，他引用阿里與拼多多的商業案例來剖析以太坊當前陷入僵局的“內因和外因”，具體鏈接如下：https://x.com/jason_chen998/status/1849274360483467583

但不管我們如何討論「好與壞」，資金似乎已經用腳投了票。

如圖8 所示，從2022 年7 月開始，ETH 交易所流量佔比與BTC 的差距開始逐漸變大，這種情況一直延續到現在。說明從該時段開始，資金開始逐漸退出 ETH。 好巧不巧的是，這個開始時間正好就在以太坊主網完成 PoW 到 PoS 轉換的前夕。

讓資金偏好重回 BTC 的應該不是 ETF，畢竟在 #BTC 的 ETF 通過不久後 #ETH 的 ETF 也通過了。但不是因為 PoW 轉 PoS 所導致？我不確定。

但無論如何，至少有一點可以肯定，即如果以太坊如繼續維持現狀（包括內部和外部），那麼即便在有了ETF 的加持，也很難再獲得超過BTC 交易所流量佔比的50% 或以上。因為在今年 3 月的這一輪 fomo 情緒之後，市場已經是預演了一遍。

（4/5）

看完了交易所流量數據，我們再來看下#ETH 的鏈上活躍度數據。我把3 個維度的資料的整合定義為鏈上活躍度，包括：

1、活躍位址數（圖中黃色波形）
2、轉帳筆數（圖中藍色線）
3、交易金額，以美元計（圖中紅色線）

從圖9 我們可以很清楚的看到，在17-18 年和20-21 年#ETH 價格強勢的背後是活躍地址數的暴漲，同時發起的交易筆數以及折合成美元的轉賬金額都在同步上漲。其中 2018 年 1 月和 2021 年 5 月期間，ETH 鏈上轉帳金額分別達到創紀錄的 180 億美元和 155 億美元。

到了本輪週期，自3 月份以來#ETH 活躍位址數一直在持續下滑，雖然交易筆數在3 月份也曾達到與21 年的高點接近，但轉帳就金額只有67 億美元，顯示對比上一輪在鏈上交易中ETH 同樣也失去了「大資金」的參與。其體量甚至還達不到 21 年高點的一半，筆數接近，但都是相對較小的資金規模。

（5/5）在什麼情況下 ETH 能夠補漲？

以上我所列舉的數據都是客觀存在的事實，但不代表我在主觀上就完全看衰 ETH，但個人認為至少現在不是介入 #ETH 的好時機。

ETH 能不能在BTC 啟動之後補漲，只需看資金偏愛程度，同時配合鏈上綜合活躍度數據加以印證，基本就能判斷個八九不離十。

何時介入比較合適，我的原則是：

1、ETH 的交易所流量對BTC 的佔比達到50% 或以上（目前是35%）

2、也許到 50% 後 ETH 的價格已經走高，但一定不會是最高。而對我而言，需要先確認趨勢，再執行策略。

3、鏈上活躍地址數一定程度上反映了ETH 生態的繁榮，要走出一個持續向上的形態；

4、轉帳筆數和交易金額要同步放大，尤其是交易金額，是衡量是否有大資金參與的重要依據。

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