摩根大通：預計明年全球經濟將強勁成長 但中國恐大幅放緩

摩根大通 (J.P. Morgan Research) 本周發表對 2025 年全球市場展望報告，報告認為，隨著市場面臨日益複雜的情況，2025 年全球宏觀經濟格局可能會變得更加不穩定。全球經濟預計將在 2025 年經歷強勁增長，但中國經濟將出現急劇放緩。

報告指出，未來幾個月，商業周期的演變可能將由宏觀動態與貨幣政策之間的相互作用所驅動，而美國新政府潛在的政策變化將增加不確定性。

此外，技術創新和人工智慧周期的拓寬預計仍將是整個市場的重要驅動力，貨幣化將成為下一季的更大焦點。

摩根大通全球研究主管 Hussein Malik 表示：「隨著小摩進入 2025 年，儘管商業周期動態對前景仍然至關重要，但人們將更加關注美國在貿易、移民、監管和財政政策方面的政策變化。這些變化應該會對美國及其他地區的結果產生重大影響。」

摩根大通研究對 2025 年的基準情景是全球增長仍然強勁。預計美國的特殊性將提振美元並提振美國風險資產，但美國國債的前景似乎更加喜憂參半。摩根大通研究對信貸普遍持建設性態度，預計高收益利差將出現適度變化，但對新興市場固定收益仍然保持謹慎。此外，美國股票和黃金的前景看漲，但石油和基本金屬的前景看跌。

全球股市展望

全球股市可能會出現跨股票、風格、行業、國家和主題的分散。2025 年，全球股市可能會面臨一個以多種逆流為特徵的環境。 央行路徑脫鉤、通膨消退進展不均衡和技術創新可能會繼續推動全球商業周期的分化。

此外，地緣政治不確定性的加劇和政府政策議程的演變可能會給股市前景帶來異常的複雜性。有鑑於這些因素，目前兩極分化的區域股票表現可能會持續到 2025 年，美國股票優於歐元區和新興市場股票。

對於標普 500 指數，摩根大通研究預計明年的目標價為 6500 點，每股收益為 270 美元。

摩根大通認為，美國可能會繼續成為全球增長引擎，其商業周期處於擴張階段，勞動力市場健康，與人工智慧相關的資本支出不斷擴大，以及資本市場和交易活動強勁的前景。另一方面，歐洲繼續面上面臨結構性挑戰，而新興市場則在利率長期走高、美元走強以及貿易政策逆風加劇的情況下苦苦掙扎。

日本股市將受益於國內通膨回升，實際工資增長改善、股票回購加速以及持續的企業改革。 它們還可能受益於國際舞台上的強勁需求和有利的匯率。

經濟及利率展望

摩根大通認為，已開發市場的政策利率可能會在更長時間內保持在較高水準，儘管美國和歐元區的利率之間仍存在持續的分歧。

在全球範圍內，基本宏觀經濟觀點假設增長具有彈性和通膨具有黏性，這限制了 2025 年進一步放鬆政策利率的幅度。因此，發達市場的政策利率可能會在更長時間內保持在較高水平，儘管美國和歐元區的利率之間仍存在持續的分歧。

然而，川普新政府可能會導致尾部風險，包括下行情景，即過於激進的貿易和移民政策導致供應方面的負面衝擊和全球情緒受到負面影響。總體而言，摩根大通研究預計發達市場的殖利率將在 2025 年期間逐漸走低。

儘管預計新興市場的通膨將隨著服務業通膨放緩而放緩，但核心商品價格可能會因關稅和外匯貶值而暫時上漲。新興市場的增長在 2025 年面臨著巨大的不確定性，它夾在中國和美國這兩個巨頭之間，後者的政策變化可能會帶來巨大的負面供應衝擊，並波及整個新興市場。儘管預計新興市場的通膨將隨著服務業通膨放緩而放緩，但核心商品價格可能會因關稅和外匯貶值而暫時上漲。

此外，新興市場央行可能需要應對美國金融環境的變化，並權衡金融穩定方面的擔憂與情緒惡化和全球貿易流動放緩對增長的負面影響。總體而言，較弱的國內增長和充足的利率緩衝可能仍然為 2025 年的謹慎貨幣寬鬆政策留出空間。

外匯展望

摩根大通研究看漲美元，美元可能會在未來幾個月升至新高。2025 年，美國大選後的政策影響可能會影響外匯市場的走向。但除此之外，經典的外匯驅動因素，如周期 / 政策差異和估值，預計也將發揮關鍵作用。

11 月的選舉結果導致全球增長預期降低、美國與世界其他地區之間的增長差距擴大，以及對 2025 年聯邦基金利率最終值的預測提高—這是推動美元周期性上漲的三重完美因素。

這些都是早期的第一級反應，一旦明年川普政府的全部政策公布，可能會被更深層次的反思所取代，但就目前而言，它們構成了將美元多頭頭寸延續到 2025 年第一季度的堅實經濟理由。

相反，歐元的前景看跌，特別是歐元區對貿易衝突尤其敏感。 小摩的歐元 / 美元預測認為，到 2025 年第一季度，隨著關稅風險得到更充分的消化，歐元 / 美元將會測試平價。 然而，歐元 / 美元可能會在今年晚些時候回升至 1.08，原因是包括關稅下調、俄烏衝突解決以及美國經濟增長放緩在內的緩解因素。

儘管英鎊是 2024 年兌美元表現最佳的貨幣，但明年不太可能重現這種大幅跑贏大盤的表現。 相反，英鎊 / 美元預計將在 2025 年第一季度跌至 1.21，然後在 12 月回升至 1.32。 總體而言，英國經濟增長疲軟和英國央行放鬆貨幣政策對英鎊的風險可能會被其相對不受關稅風險影響以及 2025 年仍然較高的殖利率所抵消。這意味著英鎊可能會勉強維持下去，其回報率將低於近年來。

在亞洲，摩根大通認為，2025 年美元 / 日元將出現一些逆流，日元在連續四年表現不佳後可能會觸底。 儘管美日貨幣政策的分化表明美元 / 日元將小幅下跌，但這不足以推動該貨幣對大幅走低。

另一方面，日本生產率增長疲軟和實際政策利率為負等結構性因素繼續限制日元的升值空間。

此外，日元過度貶值對美日決策者來說都是不可接受的。如果日元貶值加速，將會受到更鷹派的買入日元干預措施的抵制。考慮到這些因素，摩根大通研究預計美元 / 日元將在 2025 年第一季度達到 152，第四季度達到 148。

信貸市場

展望 2025 年，全球信貸生態系統仍然相當強勁。 頭寸感覺沒有過度緊張，槓桿率和複雜性似乎基本上不存在。也沒有任何明顯的資產負債錯配，而這些錯配往往預示著金融事故。此外，公司債券的總殖利率，尤其是北美的公司債券的總殖利率，仍然處於適當的區間，以支撐強勁的國內機構和國際需求。

對於美國信貸，預計殖利率將在整個 2025 年保持高位，這可能會繼續吸引強勁需求，並將利差保持在非常窄的水準。美國相對於其他市場的增長相對強勁，以及預計美國政策將有利於美國資產而犧牲其他地區的資產，這些因素都支持海外對美國信貸的強勁需求。此外，企業信貸質量良好，而且在 2025 年可能會保持這種狀態。

在歐洲，形勢看起來更具挑戰性，美國大選給信貸市場帶來了不確定性。 對於歐洲投資級債券，摩根大通研究預計明年將擴大 15 個基點至 130 個基點，這意味著總回報率為 4.5%。 然而，儘管小摩對宏觀經濟感到擔憂，但小摩認為任何利差擴大都將是有限的，因為隨著政策利率下降，從現金輪動到固定收益，技術面可能會繼續保持強勁，而由於貿易不確定性對商業投資和收購活動造成壓力，淨供應量有限。

從證券化產品來看，預計明年房價將上漲 3%。 儘管過去十年房屋建設不足的情況很明顯，但長期住房短缺的情況尚不清楚。移民推動了人口增長，推動了需求，而空置率則表明潛在的供應限制。

儘管機構抵押貸款支持證券 (MBS) 在 2024 年落後於其他利差產品，但其估值在進入 2025 年時看起來相對有吸引力，其有機淨供應量 (2300 億美元) 更多，銀行購買量也更大。