野村：美股出現大量恐慌性看跌選擇權 市場憂停滯性通膨風險升溫

美國經濟數據的意外疲軟，加上市場對川普政府潛在政策的擔憂，激發對美國經濟「停滯性通膨」(Stagflation)前景擔憂。野村證券資深策略師 Charlie McElligott 在報告中指出，近期美國股指選擇權的偏度 (skewness) 和看跌選擇權的偏度接近過去一年的「極端」水準，反映出投資人對經濟成長前景的悲觀情緒。

市場越來越認為，各種政策對經濟造成的「小傷口」可能演變成全面的「成長恐慌」。投資人正在重新評估聯準會 (Fed) 的政策路徑，更大幅度降息的預期正在升溫。特別是「不均衡著陸」(定義為到 2025 年 12 月降息 2 至 4 次)的機率，從上周的 7% 飆升至 50%。

在「停滯性通膨」的擔憂下，美股看跌選擇權激增、波動性飆升。上周五公布的美國 2 月 Markit 服務業採購經理人指數 (PMI) 初值意外萎縮至兩年低點，引發市場風險厭惡情緒，其中「就業」細項指數大幅下滑 9.3 個百分點至 49.3 跌入萎縮區間，扭轉前兩個月的改善趨勢。

McElligott 指出，就業市場一直是後新冠疫情時代美國消費驅動型經濟成長的關鍵。市場對就業市場出現的任何疲軟跡象都極為敏感，並視其為「經濟重新定價」的理由。正如 2024 年 8 月，失業率和非農就業數據大幅不及預期，動搖了市場對「軟著陸」的共識，導致「波動率的波動率」(Vol of Vol) 飆升。

除經濟成長放緩的跡象，通膨預期的升溫也加劇市場的「停滯性通膨」擔憂。密西根大學消費者信心指數、現狀指數和預期指數均不及預期，但短期和長期通膨預期卻大幅上升。

3 月 14 日美國政府可能面臨停擺的風險，也為市場增添了不確定性。《Politico》報導稱，除非未來幾天出現重大突破，否則國會將再次面臨政府資金危機。

與此同時，市場開始意識到川普政府的政策組合及當前的經濟環境，可能對經濟成長造成比最初預期的更嚴重的拖累。特別是透過削減政府支出來減少預算赤字的努力以及關稅政策，都給經濟帶來龐大的不確定性，最終可能影響名目和實質國內生產毛額 (GDP)。

McElligott 強調，截至上周五收盤，美國股指選擇權的偏度和看跌選擇權的偏度已接近過去一年的「極端」水準。大量客戶買入標普 500 指數的「崩盤看跌選擇權」(執行價低於當前價格 95%)；「波動率的波動率」出現顯著上漲，反映市場對未來結果分布的預期變寬。

市場越來越認為，各種政策對經濟造成的「小傷口」可能演變成全面的「成長恐慌」。

上周五，「不著陸」(Fed 不降息甚至升息) 和「軟著陸」(Fed 降息 0 至 2 次) 的機率大幅下滑。相反，市場對更大幅度降息的預期大幅上升，特別是「不均衡著陸」(定義為到 2025 年 12 月降息 2-4 次) 的機率，從上周的 7% 飆升至 50%。