全球資金逃離美元 黃金歐元成避險新寵

在地緣政治風險上升、美國財政赤字高企等背景下，全球「去美元化」正在加速。

根據美銀周四 (10 日) 發布的最新報告，即使美元在全球外匯儲備中仍占主導地位，但其占比已從 2015 年的 66% 降至 2024 年第 3 季的不足 58%，10 年累計下滑超過 8 個百分點。

與此同時，美債吸引力顯著下降，2024 年外資淨賣出 600 億美元。歐元、黃金和部分非核心貨幣正成爲央行多元化配置的新方向。

美銀指出，過去 15 年制約歐元作爲儲備貨幣地位提升的三大因素：歐債危機風險、負利率政策、以及政府債券流通受限，均已被逆轉，而央行的黃金買入量 3 年連續超過千噸，黃金成「最大贏家」。

雖然美元仍是全球儲備貨幣的核心，其主導地位正面臨漸進但明確的削弱。這股趨勢非短期匯率波動所致。美銀在報告中指出，若考慮過去幾年美元資產的估值變化，如匯率、債券和股票價格，理論上美元占比應被「被動抬高」；但現實卻相反，顯示出各國央行正在「主動」減持美元資產，轉而增持其他貨幣和黃金。

歐元占比維持在 20%，英鎊和日元分別為 5.0% 和 5.8%。但值得注意的是，包括加元、澳元、瑞典克朗、新加坡元等所謂「其他貨幣」占比自 2015 年以來顯著上升，說明央行在進行更廣泛的貨幣多元化配置。

去美元化的另一個直接證據，是全球央行對美國國債興趣日益減弱。

美國財政部 TIC 數據顯示，2024 年外資淨賣出美債金額高達 600 億美元，其中 2024 年 12 月當月即售出 240 億美元。日本在 2024 年整體減持美債 680 億美元，是最大賣家。

需要警惕的是，美債的邊際買家正在變化。美銀指出，2024 年購買美債最多的國家地區是開曼群島、法國和盧森堡；這類離岸金融中心往往代表對沖基金和槓桿基金的活動。也就是說，過去支撐美債市場的官方儲備力量正在退場，替代者爲流動性更敏感的私募資金。

官方部門對美債的冷淡還體現在美債拍賣參與度上。過去幾年，外國投資人在美債拍賣中的平均認購比例下降至約 10%，而投資基金類機構則高達 75%。

美銀指出，歐元雖在過去去美元化過程中未明顯受益，外匯儲備占比始終維持在 20% 左右，但現在條件正在發生變化，歐元可能將成為下一個全球央行配置的重估焦點。

歐元的外圍信用風險已正常化。義大利和西班牙等「邊緣國家」國債的信用利差已基本正常化，央行配置比例反而回升至更高水平；此外，負利率時代結束，10 年期法國國債殖利率相較美債處於 10 年相對高位；最後，債券供應恢復。歐洲央行結束量化寬鬆 (QE)，轉而開啓量化緊縮 (QT)，導致市場中「自由流通」的歐元政府債券供應大幅上升。2024 年自由流通的 1 年以上歐元政府和超國家債券總規模已超過 2015 年高點，突破 7000 億歐元。

美銀指出，如果未來央行將歐元在儲備中的占比從目前的 20% 恢復至 2011-2012 年的 25%，則 4 年內將有約 6000 億美元資金流入歐元資產市場，平均每年可吸收歐元區主權債淨發行量 20%。

在美元削弱、利率上升和地緣風險加劇的背景下，黃金成爲全球央行首選的避險資產。

根據世界黃金協會 (WGC) 數據，2024 年全球黃金需求總量達 4974 噸，創歷史新高。其中，央行購金超過 1000 噸，連續第 3 年超過千噸，尤其在第 4 季激增至 333 噸，成為市場關注焦點。

美銀指出，央行配置黃金的動因也在悄然變化。傳統「歷史地位」不再是首要理由，「對沖通膨與長期價值儲藏」、「危機期間的穩定表現」、「有效分散投資組合」以及「無違約風險」成為配置黃金的四大動因。

目前全球央行黃金在外匯儲備中的平均占比約為 11%，高於 2000 年的 5.5%。美銀指出，若從投資組合效率角度出發，央行黃金占比達到 30% 時，信息比率 (Sharpe Ratio) 最優。換言之，目前黃金配置仍具上升空間。