鉅亨投資雷達》中國真的在拋售美債嗎？債券該買還賣？

最近市場最熱門的話題之一，就是「中國會不會為了報復美國的關稅政策，大量拋售美國公債」。這個說法聽起來很戲劇化，但其實不只在社群平台上被熱烈討論，連專業的財經媒體也開始報導，甚至讓不少人開始重新思考自己的投資策略。但問題是，中國真的有辦法單靠「賣美債」，就能動搖美國經濟嗎？投資該如何應對？

1. 中國持債金額其實沒那麼驚人

根據最新數據，中國目前持有約 7,600 億美元的美國公債。這個數字乍看之下不小，但相較於美國高達 36 兆美元的總政府債務，其中約 28 兆美元屬於可交易的有價證券，中國持有的比例其實相當有限。即便中國一次性拋售所有美債，所占比例也僅約為整體債務的 2.1%、在可交易債券中占 2.7%。就算採用最極端的假設，將比利時名下的美債全數視為中國「代持部位」，中國合計持有的金額增加為 1.1 兆美元。乍聽之下似乎很驚人，但若這假設成立，其實代表中國並未減持美債，反而還逆勢增加。

再從歷史資料來看，可以發現中國持有美國公債的金額，其實與人民幣匯率的走勢很像。當人民幣升值壓力加大時，中國會選擇買進美國公債來中和資本流入對匯率的影響；相反地，當人民幣貶值時，中國會賣出美債來換取美元、支撐匯率。因此，中國拋售美債的主要目的，其實是為了避免人民幣過度貶值，而非要對美國經濟發動「金融核彈」。

中國拋售美債，目的是防止人民幣貶值

2. 拋售美債影響有限，關鍵在流動性與經濟前景

假設中國真的大規模拋售美債，美國經濟會因此崩潰嗎？事實上，未必如此。自金融危機以來，美國商業銀行的存款年增率長期高於貸款年增率，代表銀行手上的閒錢越來越多。現金、附賣回、公債與 MBS（抵押擔保證券）在商業銀行資產中的占比，已從過去的 20% 上升到超過 30%。換句話說，即使中國一次釋出 7,600 億美元的美債，美國商業銀行光是現金部位的占比就高達 14%，而 7,600 億美元僅約占銀行資產的 3.2%。這樣的金額，其實稱不上是「天塌下來」的衝擊。此外，只要美國監管機構重新放寬補充槓桿比率（SLR）規定，銀行就有機會擴大持有美債的能力，進一步提升市場流動性。這類措施過去也曾在 COVID-19 疫情期間實施過，當時美債曾被暫時排除在 SLR 的計算範圍之外，成功穩定了市場。

美國存款年增率長期高於貸款年增率

3. 市場動盪別慌，歷史數據挺你進場

事實上，即便市場短期震盪，投資人也不必過度恐慌，因為美國聯準會通常擁有足夠的政策工具來穩定市場，例如降息。根據我們回測 1989 年以來的資料，只要聯準會啟動大規模寬鬆（將利率從高點以來下調累積超過 2 個百分點），各類資產在六個月後的報酬通常都轉為正值。統計 1989 年至今，共有四次降息週期，若在累積降息幅度超過 2% 的時間點進場並持有五年，表現最亮眼的是科技股，平均報酬高達 103.9%；其次是新興股的 97.2%，美股也有 75.6%。就連美國非投資等級債與新興市場債，也分別繳出 72.1% 與 47.5% 的報酬率。顯示出，市場恐慌過後，反而是長期投資的好機會。聯準會的政策工具不只是為了短期護盤，更可能為下一輪的經濟與市場成長循環鋪路。

降息累積超過 2% 後的進場表現

鉅亨投資策略

中國賣美債沒那麼可怕，反而更該注意這 3 件事

中國到底有沒有拋售美債，其實對美國債市的影響沒有市場說得那麼嚴重。最近利率上升、債券殖利率走高，主要是因為大家擔心通膨、部分避險基金調降槓桿，還有資產價格正在重新調整。與其擔心中國賣不賣美債，更重要的是觀察市場資金是否充足、企業信用風險有沒有變高，以及整體經濟狀況怎麼走。根據這些變化，適時調整資產配置，才是比較穩健的做法。

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