一場不為人知債券押注 幾乎導致29兆美元美債市場崩潰

紐約聯邦儲備系統公開市場操作帳戶 (SOMA) 經理 Roberto Perli 於近日警告，4 月一場與掉期利差有關的大型槓桿交易在市場中遭遇平倉，導致美國長天期公債殖利率急劇上升，流動性嚴重惡化，堪稱 1987 年以來最劇烈的一週波動。

此次波動起於美國總統川普 4 月 2 日對多數貿易夥伴宣布新一輪高額關稅，引發市場避險潮，資金湧入美債，但數日後，殖利率急轉直上，30 年期美債殖利率在一週內暴漲近 50 個基點，觸及 4.840%，創下自 1987 年以來單週最大漲幅。

Perli 指出，這場動盪的主因並非市場原先猜測的「基差交易 (basis trade)」平倉，而是掉期利差交易 (Swap-spread trade) 的失控。

他在聯準會會議中表示：「有許多槓桿投資人預期長天期美債殖利率會下降，相對於同期間利率掉期擴大利差，但情勢發展與預期相反，導致交易大規模解構。」

掉期利差交易一度被視為 2025 年債市的「年度交易」，投資人普遍認為川普政府將推動放寬銀行監管政策，促使銀行加碼購債，推升債券需求。然而這一押注在關稅政策公布後卻反噬市場，進一步擾亂規模高達 29 兆美元的美債市場。

Perli 坦言：「美國國債市場的流動性惡化情況是確實且嚴重的。」他同時宣布，聯準會將擴大「常設回購機制」(SRF) 的使用時段，從原本僅限午後擴展至上午，以因應潛在的流動性壓力。

此次債市震盪凸顯金融市場對政策預期的高度敏感性。雖然川普已於 4 月中宣布對多數國家延後徵稅 90 天 (中國除外)，但槓桿交易所引發的連鎖反應已然造成嚴重衝擊。