拉加德：川普的反覆無常 為提升歐元全球地位帶來「絕佳機會」

歐洲央行總裁拉加德 (Christine Lagarde) 表示，美國總統川普反覆無常的政策，為加強歐元的國際地位提供了「絕佳機會」，並讓歐元區享受更多迄今為止為美國保留的特權。

拉加德在德國柏林赫爾提學院雅克 · 德洛爾中心舉辦的 “碎片化世界中的歐洲角色” 活動上的演講。 在全球經濟從美國領導的多邊主義秩序逐漸轉向碎片化和保護主義背景下，拉加德探討了歐元提升國際地位的可能性與路徑。

她指出，儘管面臨挑戰，但通過鞏固地緣政治、經濟及法律三大基礎，歐元有望在全球貨幣體系中扮演更重要的角色。 具體措施包括推動新貿易協定、發展數位歐元、增強跨境支付系統以及強化軍事合作等。 此外，改革歐盟內部市場、促進資本流動性和增加 “安全資產” 供給也是關鍵步驟。 最終，只有通過團結一致並積極應對內外部壓力，歐洲才能實現對自身命運的更好掌控。

拉加德在柏林發表演說時表示，如果各國政府能夠解決長期限制歐盟經濟潛力的問題，它們將獲得更低的借貸成本以及免受貨幣波動和制裁的影響。

拉加德認為，由於美國經濟政策的變化，特別是在川普總統的反覆無常，讓全球投資者感到不安，促使他們限制美元曝險。這種情況為歐元提供了一個契機。

全球歐元時刻的開端

拉加德將目前的變化描述為一個「全球歐元時刻 (global euro moment)」的開端。她認為這是一個絕佳機會，讓歐洲能更好地掌控自己的命運。然而，她強調，這項特權不會平白無故地獲得，歐元必須靠自己去爭取影響力。

她回顧了歷史上美元領導地位曾受到質疑的時刻。例如，1930 年代羅斯福總統暫停黃金兌換，以及 1970 年代尼克森總統單方面結束布列頓森林體系並實施進口關稅。儘管這些行動導致美元在全球外匯儲備中的份額下降，但當時並沒有強健的替代貨幣能夠迅速接手 (1930 年代沒有，1970 年代德國馬克和日元市場太小)。因此，投資者轉向了黃金，使其在儲備中的份額顯著增加。

拉加德指出，與過去不同的是，今天有了歐元這個世界第二大貨幣，它是美元之外的另一種國際貨幣。然而，這尚未完全說服投資者。

近年來，美元在全球外匯儲備中的份額有所下降 (目前的 58% 是幾十年來的最低水準)。同時，各國央行正以創紀錄的速度累積黃金，使其在儲備中的份額達到約 20%，甚至超過了歐元。

歐盟擁有世界上最大的自由貿易協定網路。 歐洲是 72 個國家的最大貿易夥伴，這些國家合計代表了全球近 40% 的 GDP。 這一點也反映在歐元作為計價貨幣的份額上，目前約為 40%，遠高於其作為儲備貨幣的 20%。

歐洲可以通過繼續締結新的貿易協定來鞏固這一優勢。 我們還應明確表示，我們支援雙贏的貿易方式，確保我們成為最具吸引力的合作物件。

歐洲央行也可以説明提升歐元在以歐元計價的貿易中的吸引力。 我們正在開發一種可能的數字歐元，並推動改善歐元跨境支付的舉措，這可能會在未來促進國際跨境交易的發展。

此外，通過向關鍵夥伴擴展外匯互換和回購協定，我們可以防止海外歐元流動性短缺擾亂我們的貨幣政策傳導——反過來也鼓勵這些合作夥伴更多地使用歐元進行交易。

但僅靠開放貿易，貨幣的增長是有極限的。 事實上，歐元在全球出口計價中的份額已經與美元相當，但我們並未縮小在儲備貨幣地位上的差距。

這是因為投資者——尤其是官方投資者——還尋求另一種形式的地緣政治保障：他們傾向於投資於那些是可靠安全夥伴、並且能以硬實力履行聯盟承諾的地區資產。 因此，一個可信的地緣政治基礎也必須建立在強大的軍事夥伴關係之上。

這種雙重優勢正是我們可以從美元主導地位中學到的經驗。 美元的強勢不僅僅是經濟基本面的產物，更得到了美國安全承諾的有力支撐。 這些承諾不僅加深了貿易聯繫，研究表明，它們甚至可以將一種貨幣在外匯儲備中的份額提高多達 30 個百分點。

我們現在正看到歐洲在重建硬實力方面出現重大轉變，國家層面和歐盟層面都啟動了重要倡議。 我們應該清楚的是，持續推進這項努力，是歐元被更廣泛使用的前提條件。

如何提升歐元地位

拉加德認為，要提升歐元的全球地位，歷史經驗表明，歐洲需要建立在三個關鍵基礎之上：

1. 地緣政治基礎 (geopolitical foundation)：這需要維持對開放貿易的堅定承諾，並以安全能力 (security capabilities)，即硬實力 (hard power) 作為後盾。

重要性： 貨幣的國際使用與貿易曝險密切相關。歷史表明，美元成為主要儲備貨幣前，先成為主要的貿易信貸形式。軍事實力也是必要條件，因為投資者，特別是官方投資者，也尋求可靠安全夥伴提供的地緣政治保障。美元的主導地位不僅來自經濟基本面，也受到美國安全保障的強有力支持。

歐洲現狀與行動： 歐洲作為全球貿易的主要參與者，擁有世界上最大的貿易協定網絡，是 72 個國家的第一大貿易夥伴。歐元作為貿易計價貨幣的份額約為 40%，是其儲備貨幣份額的兩倍多。歐洲應繼續締結新的貿易協定。

此外，歐洲正努力重建硬實力，這一努力的成功是歐元更廣泛使用的前提。歐洲央行也可以透過促進以歐元計價的貿易，例如探索數位歐元 (digital euro) 和加強跨境支付，來幫助提升歐元的吸引力。提供歐元流動性支持 (如透過互換與回購協議) 也能鼓勵夥伴更多地使用歐元交易。

2. 經濟基礎 (economic foundation)：需要加強歐洲的經濟基礎，使歐洲成為全球資本的主要目的地，這需要更深入、更具流動性的資本市場。

重要性： 成長會產生高投資回報率，吸引投資者持有該貨幣的資產。資本市場則提供投資機會並將資金導回成長。資本市場還需要提供足夠的「安全資產 (safe assets)」，以便投資者進行有效的避險。歷史上，美國資本市場的發展以及美國公債市場的深度和流動性，對於美元主導地位的崛起至關重要。

歐洲現狀與行動： 拉加德指出，歐洲擁有實現類似循環的所有要素，但尚未能將其整合。儘管擁有龐大的單一市場，歐洲在成長表現和市場回報方面落後於美國。資本市場仍然分散、效率低下，缺乏一個真正流動、廣泛可用的安全資產供投資者湧入。儘管整體財政狀況穩健，歐洲提供的安全資產相對較少。

因此，如果歐洲真心希望提升歐元的全球地位，必須首先改革國內經濟。這包括完成單一市場、支持初創企業、減少監管以及建立儲蓄和投資聯盟。經濟邏輯表明，公共財需要共同融資 (jointly financed)。這種共同融資，例如為國防等公共財進行聯合借貸 (joint borrowing)，可以為歐洲逐步增加安全資產供應提供基礎。聯合借貸對於一些關鍵歐元區成員國 (特別是德國) 來說仍然是禁忌。

歐洲央行執行委員會成員施納貝爾 (Isabel Schnabel) 也強調，龐大的歐洲債券市場是歐元發揮更大作用的先決條件。

3. 法律基礎 (legal foundation)：歐洲必須展現其維護健全法律和制度基礎的能力，以維護投資者對其長期價值的信心。

重要性： 貨幣能否獲得並維持儲備地位，最終取決於其背後機構和政策能否持續保障投資者信心。歷史上，美元的卓越地位得益於美國財政和貨幣機構的穩健與穩定，以及美國公債市場無可比擬的流動性，創造了極低的國家風險感知。

然而，當人們對法律和制度框架的穩定性產生疑慮時，對貨幣使用的影響是不可否認的。近期的市場波動 (例如自 4 月 2 日以來美元和美國公債同時遭遇拋售) 以及投資者轉向黃金 (部分原因是對地緣政治風險的避險) 都反映了這種疑慮。

歐洲現狀與行動： 歐洲致力於可預測的政策制定和法治是一個比較優勢。歐盟決策過程確保了制衡得到尊重，並且關鍵機構如歐洲央行的獨立性已寫入法律。但在當前的地緣政治環境下，歐洲面臨越來越大的外部壓力，可能採取危及法治的行動。只有政治上更加團結一致，並能以單一聲音發聲，才能抵抗這些壓力。

呼籲歐洲藉此機會團結

拉加德建議，歐洲應藉此機會團結，並改革制度結構，例如在一些領域增加合格多數投票制，以避免單一國家的否決阻礙集體利益，從而能夠作為一個團結的歐洲果斷行動。這將更有力地捍衛歐洲的價值觀，進而維護全球對歐元信心的能力。

拉加德指出，如果歐洲能夠成功地在這些基礎上建設，將帶來巨大的好處。投資流入將使國內參與者能以較低的成本借款，使歐元區免受匯率波動的影響 (因為更多貿易將以歐元計價)，並保護其免受國際制裁或其他脅迫性措施。簡而言之，這將使歐洲更能掌握自己的命運，獲得一部分曾被稱為「巨額特權」的好處。

德國聯邦銀行總裁約納格爾 (Joachim Nagel) 在柏林的另一個活動中，也回應了拉加德關於歐洲的觀點。他表示，歐洲大陸必須更緊密地合作並展現出更強的韌性。他認為過去可能過於天真，以為事情會一如既往，現在需要反思歐洲的經濟模式、國防政策以及如何變得更加獨立。