華爾街交易員：市場和Fed一樣無頭緒 股市照樣能漲

據《MarketWatch》周一 (9 日) 報導，投資人準備迎接本周將公布的美國通膨數據之際，有些市場參與者對關稅可能帶來的影響，以及未來主要資產類別的走向，出現了新的看法。

對紐約避險基金 WinShore Capital Partners 交易員 Gang Hu 來說，結論是：無論周三公布的 5 月消費者物價指數 (CPI) 結果如何，儘管通膨不確定性仍在，股市仍有可能持續走高。這與許多市場參與者在 4 月 8 日之前的看法截然不同。當時，美股三大指數皆在美國總統川普對多數進口商品加徵 10% 基準關稅後三天，跌至 52 周低點。

出現這波看法轉變的一大主因，是關稅對最終商品價格的完整影響比預期來得慢，可能還要三個月才能完全反映。聯準會 (Fed) 上周發布的褐皮書 (Beige Book) 揭露，截至 5 月，企業計劃在 8 月開始轉嫁與關稅相關成本。

這樣的延後效應已被納入交易員對核心 CPI 的預期。根據 Hu 估算，使用衍生工具 fixings 的交易員預期核心 CPI 月增率將在 8 月觸頂，升至 0.4% 以上，而 4 月的數據為 0.2%。隨後該數據預計會在 11 月與 12 月下滑至 0.2% 以下，並在明年 3 月再次回升至約 0.3%。

不過，Hu 指出，事情遠不只是數字表面這麼簡單。「事實上，市場和 Fed 一樣毫無頭緒。市場目前根本沒反映出任何薪資 - 通膨螺旋的次級效應，這種效應可能發生得很快，且市場也沒反映出衰退風險。」

此外，過去幾年市場對美國衰退的擔憂尚未成真，儘管最近如上周失業金申請人數躍增與服務業萎縮等數據，開始出現放緩跡象。

在此背景下，股市整體趨於穩定。美股周一普遍收高，投資人正等待美中貿易談判的進一步消息。標普 500 與那斯達克收盤分別升至 2 月以來新高，報 6,005.88 點與 19,591.24 點，儘管關稅的通膨影響仍未明朗。

同日，巴克萊 (Barclays) 分析師指出，停滯性通膨 (stagflation) 跡象又悄悄浮現，本周公布的通膨報告可能是首次明確顯示與關稅有關的物價壓力。不過，紐約 Fed 分行一項每月調查則顯示，全美消費者的通膨預期在 5 月有所下降，促使美國 1 年到 30 年期公債殖利率周一收低。

Hu 過去在通膨預測上頗具準確性。2022 年 7 月他曾表示，「通膨將比大多數人想像的更具黏性」，這項預測後來被證實。不到一年後，2023 年 2 月他又表示，通膨可能需要超過一年時間才會降到足以讓 Fed 啟動降息的程度。Fed 當年 7 月將利率升至 5.25%-5.5%，並在之後一年多未再調整，直到 2024 年 9 月才進行首次降息。

根據 Hu，關稅是把雙面刃，可能導致美國經濟陷入衰退，也可能進一步推升通膨，使 Fed 將基準利率維持在 4.25% 至 4.5% 之間不動，因此未來經濟前景仍存在極大不確定性。

例如，今年股市走勢就顯示出極大的波動區間：標普與那斯達克在 2 月創下年內收盤高點，但在不到兩個月後的 4 月 8 日，跌至年內最低收盤水準。截至周一，兩大指數又回升至 2 月以來最高水位。

Hu 認為，「儘管存在不確定性，市場仍可能保持相對穩定。降息的預期可能低估，也可能高估——2025 年實際降息的幅度有可能是 0 個基點，也可能高達 100 個基點。這代表每天的價格波動可能會很劇烈，資產價格可能很快就衝到區間的高點或低點，多數人都不太會在這種情況下逆勢操作。但整體來看，價格仍會在某個範圍內震盪。」

他補充道，「關鍵問題是，初始通膨衝擊是否會演變成薪資 - 通膨螺旋？到了 9 月，我們應該可以看出端倪。」

《華爾街日報》調查的經濟學家預期，周公布的 5 月 CPI 年增率為 2.5%，核心 CPI 月增率為 0.3%，相較 4 月數據偏溫和。周四將公布的 5 月生產者物價指數 (PPI) 則預期月增 0.2%，前值為下降 0.5%。