避險邏輯變了！黃金飆天價成為「新無風險資產」 美元美債失寵

隨著國際金價上週五 (13 日) 創下歷史最高收盤價，本輪以伊衝突下，全球市場對避險資產的偏好出現了顯著分化。傳統上被視為避險三巨頭的黃金、美元和美國公債，如今呈現出「黃金光芒萬丈，美元與美債黯然失色」的局面，反映出投資者對風險資產的認知正在經歷一場深刻的轉變。

上週五，Comex 期金價格收於每盎司 3452 美元，不僅刷新了歷史最高收盤位，更在市場動盪中凸顯其作為避險首選的地位。

資管公司 DWS 美洲固定收益主管 George Catrambone 明確指出：「黃金目前是人們心目中的新型無風險資產。」他強調，這一趨勢是自兩個月前美國總統川普突然宣布實施「解放日」關稅導致極端市場動盪以來，投資者吸取的重要教訓。Catrambone 認為，除非另有證明，否則黃金已經確立其作為新的替代無風險資產的地位。

長期以來，黃金因其歷史悠久的價值儲藏屬性，在地緣政治緊張或市場壓力時期備受青睞。然而，今年以來，黃金的表現明顯超越美元和美債，成為投資者規避風險的首選。這背後的原因，不僅是地緣衝突的加劇，也與全球經濟前景的不確定性以及對傳統避險資產信任度的變化息息相關。

與黃金的強勢表現形成鮮明對比的是，美元的避險地位正在遭到質疑。儘管 ICE 美元指數上週五小幅上漲 0.3%，但今年迄今仍比去年同期下跌了 9.5%。多數業內人士認為，在以色列對伊朗發動攻擊後，美元兌主要非美貨幣僅溫和上漲，這進一步強化了美元作為全球避險貨幣地位正在削弱的跡象。

摩根大通策略師 Meera Chandan 和 Arindam Sandilya 最新報告指出：「中東緊張局勢是看跌美元觀點需要應對的風險，而非遊戲規則改變者，我們目前預計現階段美元受到的支撐影響不會持久。」

跨境支付公司 Corpay 首席市場策略師 Karl Schamotta 也表示，市場瀰漫的避險基調提醒投資者，今年美元的下跌更多反映了長期成長擔憂，而非短期對美國資產流動性需求的任何變化。

事實上，在最新以伊衝突爆發之前，華爾街投行就已經開始強化對美元進一步走弱的預測。宏觀對沖基金 Tudor Investment 創辦人 Paul Tudor Jones 甚至預計，美元一年後可能會下跌 10%，因為他預計未來一年短期利率將被大幅下調。這表明，美元的走弱不僅是短期現象，更可能反映了長期宏觀經濟趨勢的變化。

通膨壓力超越避險需求 美債不再安全

更令人意外的是，在避險情緒高漲的上週五，美債價格竟然出現下跌。指標美國 10 年期美債殖利率盤尾上漲 6.7 個基點，至 4.424%，這與傳統的避險行為截然相反。通常情況下，在地緣政治緊張或經濟不確定時期，投資者會轉向購買被視為安全資產的美國公債，導致其價格上漲、殖利率下跌。

PGIM 固定收益首席投資策略師兼全球債券主管 Robert Tipp 表示：「沒有出現購買美國主權債務的典型避險行為，取而代之的是殖利率上升。」

美銀證券分析師 Alex Cohen 和 Mark Cabana 對此現象解釋稱，這種反常現象背後的原因是通膨擔憂和財務風險正在侵蝕投資人對傳統避險資產的信任。他們明確指出，美債在當前市場的風險厭惡情緒中，已不再具有傳統的「避險」屬性。這表明，即使在動盪時期，通膨壓力也可能超越避險需求，影響資產的表現。

黃金、美元和美債在本次衝突中呈現出的不同表現，預示著全球避險資產格局正在經歷一場深遠的重塑。投資者將不得不重新評估在不確定性時期如何配置資產，黃金作為「新型無風險資產」的地位可能會得到進一步鞏固，而美元和美債則面臨著更大的挑戰，其傳統避險角色可能會繼續受到質疑。