歡迎來到第 12 期 Cobo 穩定幣週報。本週，我們觀察到一個關鍵趨勢：穩定幣不再只是加密產業的工具，而正被主流資本市場重新定價，成為一種全新的資產類別和成長敘事。

根據最新調查，全球近 300 位金融主管不再將穩定幣視為「節省成本」的手段，而是推動企業營運效率、加速市場拓展、催生新收入的策略性成長引擎。在他們看來，「更快的結算速度」與「更強的市場進入能力」已遠遠超過「更便宜」所代表的戰術價值。

這種認知的飛躍，正迅速反映到資本市場。以 Circle 為例，其股價一度暴漲近 600%，市值最高逼近 450 億美元，約為其旗下穩定幣 USDC 流通市值的七成，成為華爾街歷史上定價最被低估的 IPO 案例之一。其核心獲利模式是基於儲備資產淨利差（NIM），成長動力則來自 Coinbase 等分銷網絡帶來的通路效應。這類「穩定幣新物種」，既不是傳統銀行，也不是 SaaS 公司，而是作為「網路貨幣層」的金融基礎設施，被資本市場重新估值。投資 Circle，本質上是在押注由合規穩定幣構建的新一代金融網絡。

同時，全球的商業力量也同步入局。京東創辦人劉強東公開表示，京東計畫在全球主要貨幣國家申請穩定幣牌照，目標是將企業間跨境支付成本降低 90%。這不僅是對中國支付出海策略的延續，也是搶先未來金融基礎建設主動權的嘗試。

而在美國，《GENIUS Act》的通過一方面對 Tether 等離岸模式設下合規門檻，另一方面卻為 Circle 這類合規發行人提供製度背書，同時也為摩根大通等銀行發行「代幣化存款」產品（如 JPMD）預留政策空間。未來金融體系將可能同時運作兩類數位貨幣資產：開放體系中的無息支付工具（如 USDC），以及封閉體系中的可計息存款替代品（如 JPMD）。穩定幣市場正在走向結構性分化。

這一切共同指向一個趨勢：穩定幣正從支付工具演化為全球金融與商業網路的底層作業系統。從資本市場的重新定價，到跨國企業對結算效率的部署，穩定幣正逐步嵌入下一代金融基礎設施。

市場概況與成長亮點

穩定幣總市值達$251.752b（約 2518 億美元），週環比成長$835.49m（約 8.4 億美元）。市場格局方面，USDT 持續保持主導地位，佔 62.23%；USDC 位居第二，市值$61.03b（約 610 億美元），佔 24.24%。

區塊鏈網路分佈

穩定幣市值前三網路：

· 以太坊：$125.747b（1257 億美元）

· Solana：$10.614b（106 億美元）

週成長最快的網路 TOP3：

· Story：+72.91%（USE.31%（USc%）佔89.87。名金融高管的最新調查，穩定幣的價值敘事正在發生根本性轉變，從一個用於「降本增效」的支付工具上升為一個能夠開闢新市場、創造新收入的策略性「成長引擎」。該報告數據顯示，企業主管在評估穩定幣優勢時，往往更重視「更快的結算速度」與「市場擴張能力」，其重要性已超過了單純的「成本節省」。

這認知的轉變，得益於全球調控環境的日趨明朗。高達 90% 的受訪機構認為，以歐盟 MiCA 和美國《GENIUS Act》為代表的監管框架，已成為機構資金入場的「綠燈」而非障礙。在此背景下，全球正呈現出多條並行的採用路徑：拉丁美洲在跨境支付場景下率先落地；以京東為代表的亞洲模式，則由傳統貿易驅動，強調市場擴張與實體經濟的融合；北美基礎設施成熟，機構入場踴躍；而歐洲則在 MiCA 引導下，以合規和安全為先，穩步推進。

從「創造價值」到「資本敘事」

這種從「節省成本」到「創造價值」的根本性認知轉變，也直接映射到了資本市場，並催生出一種全新的投資敘事。以近期成功上市的 Circle 為代表的「穩定幣新物種」，正被主流資本重新估值。

華爾街逐漸意識到，Circle 這樣的公司既不是承擔信用風險的傳統銀行，也非依賴訂閱費的 SaaS 企業。它是一種全新的、具備極高人均效率的金融基礎設施公司，其核心利潤來自於儲備金的淨利息收益（NIM），其增長則依賴於與 Coinbase 等渠道方的分銷網絡。

因此，Circle 的上市不僅是作為一家企業本身的里程碑，更是合規穩定幣作為一種新興資產類別，正式被華爾街接納的標誌性事件。對投資人而言，投資 Circle，已不只是押註一家公司的成敗，更是在押注由這「新物種」所建構的、下一代網路的「貨幣層」。

錯失支付「上半場」後，京東欲借穩定幣贏下「下半場」

在中國行動支付的「上半場」，京東是徹底的失落者。當微信支付與支付寶以 90% 的市佔率統治 C 端時，京東支付只能在 1-3% 的夾縫中求生。這曾是其創始人劉強東公開承認「犯下的最大錯誤」——將商業帝國中至關重要的支付命脈拱手讓人。然而，隨著科技的典範轉移，尤其是穩定幣為跨國支付帶來的結構性機會，給了這位企業家一個重賽「下半場」的機會。

近日，劉強東明確宣告，京東希望在全球所有主要的貨幣國家申請穩定幣牌照，旨在將全球企業間的跨境支付成本降低 90%，並將效率提升至 10 秒之內。這不僅是一次商業佈局，更是一場旨在彌補歷史遺憾、搶先新一代金融基礎建設高地的戰略反攻。

京東選擇穩定幣作為破局的“新武器”，其邏輯在於，跨境支付是少數尚未被互聯網巨頭完全“格式化”的領域。目前中國的跨境支付仍以傳統銀行體系（CIPS）為主，其 2024 年處理金額高達 175.49 兆元，但效率和成本問題突出。而現有的第三方跨境支付系統，其清算仍依賴銀行網絡，在大宗結算和全球合規方面也面臨挑戰。穩定幣恰好能規避這些問題，它不依賴傳統銀行網絡，而是透過區塊鏈實現全球範圍內的即時、點對點價值轉移。在全球監管日趨明朗的背景下，合規穩定幣也為其大規模應用於 B2B 貿易領域鋪平了道路。

在香港金管局將穩定幣納入監管沙盒之後，京東迎來了切入賽道的最佳時機。這項戰略機會在 2024 年 7 月得到了具體體現，其旗下子公司——京東幣鏈科技（香港）有限公司——正式出現在香港金管局的穩定幣發行人「沙盒」參與者名單之中。對此，京東方面也向記者確認，其計劃「最早於今年第四季上線穩定幣」的說法是準確的，但同時強調「具體時間表取決於監管」。據悉，該穩定幣將選擇在公鏈發行，以確保發行量等數據對外界完全公開透明。這標誌著京東的穩定幣之路已進入了具體的執行階段，其國際化策略也找到了最關鍵的技術支點。

京東的終極意圖，是在其「本地電商、本地基礎建設」的全球化版圖上，為每一個獨立的商業節點，親手打造一套原生的、低成本的金融作業系統。起點是用自身供應鏈生態解決冷啟動難題，終局則是建構一個由多幣種合規穩定幣組成的"鏈上外匯市場"，從企業內部結算系統演進為對外開放的"國際穩定幣結算樞紐"。

美國穩定幣法案 GENIUS Act 為誰打開了入口？

美國參議院以 68-30 的票數通過《GENIUS Act》穩定幣法案，這是首個在國會一院獲得通過的專注於穩定幣的法案。我們先前更多看到的是其鞏固美元霸權的地緣金融意圖，但對於身處其中的玩家而言，這更是一份決定各自命運的新劇本。這部法案將直接決定三大核心玩家——離岸王者 Tether、合規挑戰者 Circle 以及傳統金融帝國銀行業的未來命運。對於所有在鏈上建立未來的開發者而言，理解這個新劇本至關重要。

作為目前的市場主導者，Tether 面對法案設定的「合規門檻」—包括儲備資產要求與美國審計標準—幾乎無從繞過。更關鍵的是，法案要求中心化平台在三年內停止向美國用戶提供不合規穩定幣服務，這無異於為 USDT 在美國設定了「有序退市」時間表。 Tether 或將選擇：退守全球南方、推出合規產品重來、或爭取「外國發行商豁免」。

與 Tether 困境形成對照，Circle 的多年合規路線被立法「官方蓋章」。 《GENIUS Act》確認其儲備和審計機制合規，同時加固了與 Coinbase 的深度綁定關係。在合規平台中，USDC 被視為「現金等價物」，其交易與資金將快速集中，進一步放大 Circle-Coinbase 分銷聯盟的市場紅利。

《GENIUS Act》中最關鍵的條款是對穩定幣「禁止付息」。這意在將合規穩定幣限定為「無利息支付工具」，放棄高收益的 DeFi 路徑，以換取安全、穩定、機構友善的數位現金形態。但同時，法案明確「銀行存款」不受此限——為摩根大通等發行的 JPMD 等「代幣化存款」打開合規付息空間，形成製度套利優勢。

這標誌著金融體系將出現兩種平行結構：

· USDC：開放市場中的支付型數位現金

· JPMD：封閉體系中的收益型數位負債

· JPMD：封閉體系中的收益型數位負債

‧ JP上發布資產，而非固守自己的私有鏈，這一舉動本身就揭示了即便是最強大的銀行，也已意識到不能在「圍牆花園」裡坐以待斃，必須思考如何與更廣闊的、充滿活力的開放生態競爭和互動。

更深層而言，《GENIUS 法案》試圖將美元穩定幣"工具化"，透過監管標準輸出鼓勵新加坡、香港、歐盟等司法管轄區對齊美國法規體系。然而，美元穩定幣無法消除非美元用戶的匯率風險，反而驗證了在地化穩定幣與鏈上外匯市場的全球需求。

宏觀趨勢

Circle 估值達 550 億美元，分析師質疑當前估值上行空間有限

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重點版圖

· 該模型預測 2029 年 Circle 淨利潤

· 該模型預測 2029 年 Circle 收入將達 100 億美元 (30 25%) 26%)，EBITDA 為 24 億美元 (同比增長 32%)

· 模型包含 Circle 支付網絡 (CPN) 收入新增長點，預計 2029 年 B2B 支付量將超 5700 億美元，其中 20% 流向 CPN，收費 0.10% 收取 20%>

為什麼重要

· 這個估值模型顯示 Circle 目前 550 億美元估值可能已充分反映未來成長預期，上行空間有限。分析師更新了穩定幣成長假設，預計 2029 年穩定幣供應量將成長 30% 至 1.2 兆美元，USDC 市場佔有率達 28.5%(約 3,700 億美元)，年增率 32%。儘管長期成長前景強勁，但目前高估值倍數意味著投資者已對 Circle 的支付網絡擴張和 USDC 市場份額增長寄予厚望。這項分析凸顯了當前穩定幣市場領導者估值與其長期盈利能力之間的潛在脫節，對整個穩定幣行業估值構成參考

監管合規

美國穩定幣法案 GENIUS Act獲參議院跨黨派支持通過

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· 美國參議院以 68-30 的票數通過 GENIUS Act 穩定幣法案，這是首個在國會一院獲得通過的專注於穩定的專注於穩定幣>

· 法案賦予州監管機構更多權力，但要求其監管框架與聯邦層面發行額相似"；億美元的機構必須受聯邦監管或申請豁免

為什麼重要

GENIUS Act(全名"指導和建立美國穩定幣國家創新") 標誌著美國穩定幣監管框架的重大轉變，將為合規性發行商量對現有模式影響遠。儘管個人美國人仍將保留持有 USDT 的能力，但 USDT 的取得管道將受到嚴格限制，其用例將遠不及合規替代品。 Tether CEO Paolo Ardoino 表示可能推出符合 GENIUS 要求的新穩定幣，但這種代幣將無法透過保證金貸款 (USDT 的鑄造途徑之一) 進行支援。隨著合規的 Tether 競爭對手獲得在關鍵金融和銀行應用中使用的綠燈，USDT 的市場主導地位可能將被迅速取代。這項監管變革將推動美國支付系統進入 21 世紀，促進穩定幣的實際應用，但同時也將重組現有市場力量

新品速遞

Coinbase 推出基於 Base 網路的 USDC 支付服務，股價大漲 16%

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Payments"服務，建構於其自有的以太坊 Layer-2 網路 Base 之上，已與 Shopify 集成，支援商家無縫接受 USDC 穩定幣支付

· 該支付系統由三個模組化組件構成：為消費者提供無 Gas 費的"穩定幣結帳體驗、為平台提供 API的"電商引擎"，以及執行複雜鏈上交易的"商業支付協議"

· 此消息推動 Coinbase(COIN) 股價上漲 16%，USDC 發行商 Circle(CRCL) 股價上漲25%，反映市場對加密支付領域整合的正面反應

為何重要

· Coinbase 將支付服務建構在自有 Layer-2 網路上的策略具有深遠意義。透過吸引商家和交易到 Base 網絡，Coinbase 能從交易排序和手續費中獲取額外收入，同時控制用戶體驗，實現無 Gas 費交易。這種模式不僅複製了傳統支付系統的功能，還利用區塊鏈技術提供更高效率，為公司建立了強大的生態壁壘。與 Shopify 的合作標誌著加密支付向主流電商滲透的重要一步，為 USDC 穩定幣創造了實際應用場景。此舉也反映了加密交易平台正從單純的交易業務向更廣泛的金融服務轉型，以穩定幣為核心的支付基礎設施有望成為 Web3 生態系統的關鍵組成部分，為 Coinbase 帶來新的收入來源並增強其市場競爭力

Paxos 成立子公司 Paxos Labs，為機構提供定製品牌穩定幣發行服務

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· Paxos 成立新公司 Paxos Labs，旨在幫助金融鏈公司、交易平台和區塊網絡發行自有品牌穩定幣

· 此業務模式讓客戶機構無需花費數年時間和巨額資金申請牌照、建設合規體系，即可快速推出自有品牌穩定幣產品，同時獲得 Paxos 的監管保障和技術支持

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· Animoca Brands>與渣打銀行、香港電訊成立合資公司，計劃申請發行受香港金管局監管的港元穩定幣，香港《穩定幣條例》將於 8 月 1 日實施

· Animoca Brands 在合作中負責原生 Web3 應用場景開發，總裁歐陽杞浚接受《每日經濟新聞》時表示，港元穩定幣將廣泛應用於遊戲生態內虛擬資產交易、跨境貿易與金融結算等場景，可作為內地資產交易走向國際的重要連結

為何重要

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