【路博邁投信】投資長觀點ㄧ外國對美國公債的需求：事實與疑慮

Ashok Bhatia, CFA, 投資長暨全球固定收益團隊主管

觀察外國對美國國庫券的需求數據，「拋售美國」之說值得質疑。

正如我們最近指出，美國消費者的韌性不容小覷。即使美國總統川普的貿易政策決定持續引發不確定性，正當美國加徵關稅和貿易戰激化，使的市場前景高度不確定之際，「拋售美國」之說在投資人和評論者之間甚囂塵上，媒體也警示外國對美國資產尤其是公債的需求正在縮減。然而，若仔細查看相關數據，便會讀出箇中的差異。

整體來看：外國持有美國公債的情況

自 2013 年以來，外國投資人配置於美國資產的總額估計為 12.3 兆美元 [1]。其中，對美國長期公債的需求尤其強勁，這主要是因為歐洲和日本公債收益率長期偏低甚至是負數，美債名目收益率相對上更具吸引力。

在這強大需求的支持下，外國投資人對美國公債的持有佔比顯著，佔總流通量的 30%。

近期，不少媒體以外國投資人大幅削減美國公債持有量為新聞標題，部分更直指包括中國和日本等外國政府，正在出售美國資產以作為貿易談判的報復手段。然而，若細看相關數據，便會發現事實並非如此。

「美國例外論」已死的報導言過其實

2025 年第一季固定收益市場的交易數據，並沒有呈現「拋售美國」的證據。外國投資人的持債額仍然處於高位，這反映外國投資人加碼投資或是所持有的美國固定收益資產升值。

當然，美國「解放日」是在第一季之後，因此第一季的數據未必能夠完全推翻外國政府因美國改變貿易政策，而變賣美國公債的看法。若要更即時地了解現況，可以參考美國聯準會每週公布的，由其託管並屬於外國官方機構持有的美國公債總額數據。在 2025 年 1 月 1 日，這類帳戶中的美國公債總額為 3.26 兆美元，而在 2025 年 6 月 11 日的總額為 3.22 兆美元 [2]。

此外，正如我們最近指出，在 4 月 2 日解放日的兩週後舉行之公債拍賣會上，近 88% 的美國 10 年期國庫券是由間接投標者（通常代表外國投資人）買入，這是有紀錄以來最高的比例。

此數據支持我們認為，「美國例外論」已死的報導言過其實，而我們仍然相信，近期的市場行為，主要是因為週期性資產配置再平衡的操作，而非結構性長期調整。

儘管如此，即使我們相信美國例外論以長期而言並未動搖，但可以合理地預期由於海外市場的機會更具吸引力，全球部分資金將留在海外本地市場。因此，美國未來要吸引更多國際資金流入時，可能會面臨比以前更多的競爭。

市場忽視聯準會會議而聚焦於 7 月 4 日

正如我們最近所言，財政政策日漸取代貨幣政策成為主導資金流向和市場情緒的主要因素，幾十年來首次，全球多國政府同時轉向財政政策作為主要政策工具，勢將推升全球長期公債殖利率，市場參與者因此正進行全面的調整。

因此，美國公債的波動性不僅受聯準會調整貨幣政策的影響，也日益受市場對政府財政持續性和美國公債供應的預期所左右，而市場對上週聯準會會議的反應就是一個明顯的例子。在過去 20 年的大部分時間，市場視聯準會利率會議為最重要的大事， 而「解讀聯準會言辭」的能力成為部分媒體評論員的主要工作，但市場和媒體卻對 6 月 18 日的利率會議反應平淡。

反而，正如我們在上週所強調的，所有人的目光正緊盯 7 月 4 日的最後期限上，屆時美國財長貝森特預計將敲定稅務和支出法案。

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