7 月，驕陽似火，盛夏的加密圈迎來美浪代幣化的熱股。 Robinhood 高調宣布，歐洲用戶可透過 Arbitrum 鏈上交易美股且 24 小時不打烊；xStocks 聯手 Kraken 和 Solana，推出 60 種熱門美股的鏈上代幣，Coinbase 也向 SEC申請推出代幣化證券...

一時間，美股代幣化成了沉悶的加密圈裡為數不多的敘事正確，這股熱潮已經佔據了所有人的時間線。

但這並不是美股代幣化的第一次。死去的記憶開始重新攻擊我，讓我懷念五年前的夏天。 2020 年 8 月，DeFi 之夏如烈焰般席捲加密圈，Uniswap 的流動性挖礦點燃狂熱，Terra 的 Luna 鍊和 UST 扶搖直上，鏈上金融實際上已經做出了許多創新，這其中就包括美股的代幣化。

彼時 Luna 上有一個叫做 Mirror 的協議，我當時在 Terra Station 用幾美元的 UST 鑄造了 mAAPL（Apple 股票對應的代幣），無需 KYC，無需開戶，第一次繞過券商觸碰蘋果股價的脈動。但有句歌詞，可以完美形容老韭菜在經歷這一切之後的心情：「你在我生命留下喧嘩，離開後卻安靜的可怕。」

Luna 最終崩盤了，Mirror 也被 SEC 的訴訟碾碎，2020 年的夢了一地崩盤。除了交易哈希，似乎沒有什麼能證明早在 5 年前的夏天，代幣化的美股已經存在過。而今，xStocks、Robinhood 捲土重來，鏈上美股再度點燃希望。這次會成功嗎？與五年前相比，事情又有什麼不同？

那年夏天，Mirror 的自由烏托邦

如果你已經不記得 Mirror Protocol，或是當時根本沒有進圈，讓我幫你重拾久遠的記憶。

Mirror Protocol 的核心想法是：利用鏈上合成資產，來追蹤現實世界里美股的股價。這一玩法也就誕生了一類叫做 mAssets 的資產。 所謂的「合成資產」mAssets，是透過智慧合約和預言機模擬股票價格的代幣，持幣者不持有實際股票，只像「鏈上的影子」來追蹤價格波動。

如 mAAPL（蘋果）、mTSLA（特斯拉）、mSPY（標普 500 ETF），它們靠著 Band Protocol 的去中心化預言機取得即時美股資料。

雖然這和直接買美股存在區別，但勝在便利：鑄造 mAssets 很簡單，用當時 Terra 鏈上的穩定幣 UST 超額抵押 150%-200%，在 Terra Station 操作即可獲取對應的代幣化股票，無需 KYC，交易費僅 0.1 美元左右。

這些代幣不僅能在 Terraswap（當時 Terra 的 DEX）上 24/7 交易，像 Uniswap 的代幣對一樣靈活；還能在自家生態裡的另一個借貸協議 Anchor Protocol 中當抵押品，進行借貸或賺利息。

既能享受美股上市公司的成長收益，又能利用鏈上金融的靈活性，5 年前的 DeFi，似乎已經把美股代幣化玩明白了。

但好景不長，那場夏天的夢碎得讓人措手不及。 2022 年 5 月，加密圈著名的黑天鵝事件降臨。 Terra 的演算法穩定幣 UST 脫鉤，Luna 從 80 美元快速暴跌至幾分錢，mAssets 一夜清零，Mirror 幾乎停擺。

更雪上加霜的是，美國 SEC 出手，指控 mAssets 為未註冊證券，Terraform Labs 及其創始人 Do Kwon 深陷訴訟泥潭。從「坐穩扶好夥計們」到「對不起我們失敗了」，Terra 系的覆滅也讓美股代幣化在鏈上消失的無影無踪，在感慨和追憶的同時，反過來你也能看到它的致命弱點：

合成資產嚴重地依賴影機和 UST 的弱點，這將使股票成為高漲此外，匿名交易雖吸引用戶，卻也勢必觸碰監管紅線；彼時的監管與政策，遠不如今天這麼開明與寬鬆。

合成資產的脆弱、穩定幣的風險、監管的缺位，讓這場實驗付出了慘痛代價。

這次，有什麼不一樣？

當時不成功，不代表現在不成功。 2020 年的夏天過去了，這次 Kraken、Robinhood 和 Coinbase 們，帶著更成熟的技術和合規姿態，試圖改寫故事。身為一個見證過 DeFi 之夏的老玩家，我忍不住對比：這次與五年前的 Mirror 相比，到底有什麼不一樣？我們或許可以從產品、參與主體和市場環境三個部分來看。

產品：從鏈上影子到真實錨定

如前所述，像 mAAPL、mTSLA 這樣的代幣，只是智能合約模擬的「鏈上影子」，不持有股票上陰影，僅波動性股票，僅波動性股票。而現在的 xStocks 則走上另一條路。 xStocks 由受監管的經紀商託管，確保購買股票後的可兌換現金價值。

這套美股代幣化流程，背後操盤的是 Backed Assets，一家註冊於瑞士的代幣發行商，負責購買和代幣化資產。它透過 Interactive Brokers 的 IBKR Prime 管道（一個連接美股市場的專業經紀服務）買入股票，如蘋果或特斯拉，再將資產轉移至 Clearstream（德意志交易平台的託管機構）進行隔離存儲，確保每枚代幣 1:1 對應實際持倉，並接受法律審計。

簡言之，就是你的每一筆鏈上購買，背後都有真實股票的購買行為做錨定。

此外，xStocks 支持代幣持有者透過代幣持有者透過代幣的純鏈上投機框架，連結鏈上與鏈下。

參與主體：從 DeFi 原生到 TradFi 融合

Mirror 的舞台屬於 DeFi 原生玩家。 Terra 社群的散戶和開發者是主力，Discord 和 Twitter 上的熱議驅動了 mAssets 的流行。 Mirror 的成功，離不開 Terra 生態的 Luna 和 UST 熱潮，社區的實驗精神讓它如彗星般閃耀。這也不得不讓人感慨，大人時代變了。

這波美股代幣化，主導者主要是傳統金融巨頭與圈內合規企業。例如 xStocks 由 Kraken 提供合規平台，Robinhood 將傳統券商經驗帶入鏈上，貝萊德的代幣化試點更標誌著機構入場。 Solana 的 DeFi 生態（如 Raydium、Jupiter）確實也為 xStocks 增添活力，散戶可將代幣用於流動性挖礦或借貸，保留了部分 DeFi 基因。

但相比 Mirror 的社群驅動，xStocks 更像一場由交易平台和 TradFi 巨頭導演的大戲：規模更大，野性更少。

市場與監管環境：從灰色地帶到合規為王

2020 年的 Mirror 誕生於監管的灰色地帶。 DeFi 之夏幾乎無人問津合規，匿名交易是社群的預設規則。 2022 年，SEC 認定 mAssets 為未註冊證券，Terraform Labs 深陷訴訟，匿名性成了致命傷。那時的市場還小，DeFi 更像一群極客的試驗場。 2025 年的市場與監管截然不同。 xStocks 等項目以合規為先，強制 KYC/AML，符合歐盟 MiCA 法規和美國證券法。

川普政府 2025 年 1 月上任後，SEC 新主席 Paul Atkins 將代幣化稱為「金融的數位革命」，寬鬆政策也在為創新松綁。 2025 年 6 月，Dinari 獲美國首個代幣化股票經紀牌照，進一步為 Kraken、Coinbase 鋪路。主流金融的擁抱和市場環境的變化，讓 xStocks 和 Robinhood 以合規姿態規避了 Mirror 的法律雷區，但也似乎讓鏈上美股少了當年的草根味道。

夏天的餘韻

加密圈這麼多年，像是變了，又好像沒變。 5 年前 DeFi 裡的美股代幣化，像一場未經雕琢的狂歡，充滿了熱情卻缺乏穩定性。 5 年後的今天，加密穿上了合規的外衣，路走的更穩了，卻也少了幾分隨性和草莽氣質。

類似的產品，不同的光景。當更多人將 BTC 視為數位黃金，當機構們摩拳擦掌，當加密逐漸變成做高傳統資本市場股價的工具，圈內外的兩波人，或許已經在不經意間完成了疑問的轉換：

以前爆美股的人不理解為什麼加密市場只是那年夏天，那份人人都爭先恐後上場的 FOMO 狂熱，那種無所不在的草莽和極客精神，或許早已隨風而逝。

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